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梁宇峰:不让责任落空
2005-04-2800:27
A股市场一路下跌,方方面面人士焦急万分,却莫衷一是。但近日国务院召开的关于推进资本市场改革和发展重点的会议却给出了解决方向,其中首要一条就是要提高上市公司质量。并且,会议进一步提出了提高上市公司质量的具体途径,即今年重点解决上市公司的资金占用和违规担保问题。从查处国有控股上市公司的违规行为入手,加大对有关上市公司高管人员的处理力度。强化大股东、董事、经理人诚信责任以及失职责任追究机制。同时,会议提出:要积极推动完善证券法律法规制度,加大对证券违法违规行为的惩治力度,健全证券违法违规行为的民事责任追究机制。
我们认为,会议提出的强化对上市公司高管人员诚信责任以及失职责任追究机制,并建立相应的民事责任追究机制,切中了目前上市公司治理结构中存在的主要问题的症结,是提高上市公司质量非常有效的手段。
责任到人
一直以来,我国对上市公司违规违法行为处罚制度方面存在的一个问题就是执法力度不够,致使法律缺乏应有的威慑力。造成这种状况的原因是多方面的,但其中一个最重要的方面就是除了少数严重案件外,以往的处罚主要是针对上市公司,对上市公司的高管个人的处罚要相对轻得多,即使是处罚,有些也是象征性的。
由于国内上市公司大多数是国有控股的,这样的处罚实际上对行为人没有什么影响,责任落空的现象也就比较严重。更严重的是,如果对上市公司进行处罚,直接受损害的是股东利益,特别是公众股股东的利益。在有关的股东民事赔偿制度未完全建立前,这导致了上市公司管理层违规所付出的代价与其冒风险所可能获取的收益不成比例,会诱使上市公司高管人员铤而走险、进行违法违规行为,或者忽视应尽的诚信和审慎义务。最近频频暴露的上市公司大股东占用资金、违规担保的案例,与高管人员个人责任缺失或者不到位是有很大关系的。这次国务院会议提出要强化对个人责任的追究机制,如果得到切实落实,对上市公司违规违法行为负有责任的个人将会受到应有的处罚,这会从根本上改变公司管理层和公司的行为,上市公司的治理结构、信息披露、侵犯中小投资者利益等问题将会得到明显改善。
他山之石
加大对个人责任的追究,也是成熟市场的普遍做法。特别是美国在安然事件之后通过了Sarbanes-Oxley法案,对公司财务与公司管理提出了非常严格的要求。这部被很多人视作近十年来最严厉的法案规定,CEO们必须亲自证明财务报表与其他信息的真实性,否则将会面临惩罚,轻则罚款,重则面临刑事责任和牢狱之灾。
就在不久前,世通公司前CEO埃博斯正式面临刑事诉讼,他被控诉罪名包括共谋误导投资者、证券欺诈和财务报告作假等。所有这些罪名一旦成立,现年63岁的埃博斯将可能面临85年的监禁判决。类似的案例在美国证券市场发展历史上并不罕见,尤其是在越来越强化监管的最近几年。正因为这样严格的责任追究机制,使得美国证券市场的个人违规成本非常高,上市公司的治理结构和透明度得到了有效保证。
提升估值
通过个人责任的强化来提高上市公司的质量,将对市场长期的估值水平的提高和市场的健康发展产生重要影响。
这主要体现在两个层面:一是上市公司质量的提高将伴随着业绩的提升；二是投资者所要求的股权风险溢价出现下降,这恰恰是当前市场最需要的。试想在一个治理结构不完善、信息披露不透明、报表可信度差的市场里,如何有效树立投资者的信心?用专业术语解释,就是投资者估值时要求的风险溢价大幅度提高,估值水平自然就低了。正如许多机构和专家前一段时间指出的,如果单从市盈率倍数看,目前A股市场的市盈率已经低于成熟市场和一些新兴市场,但国内市场的投资价值目前仍未被完全认可,其原因就在于上市公司治理结构的不完善和上市公司的各种违规行为和侵犯流通股股东利益的行为增加了A股投资者所要求的股权风险溢价。
如果违规者的个人违规成本大幅度上升,那么A股上市公司的治理结构和透明度将可能发生翻天覆地的变化。那时,投资者的信心才能真正得到树立。
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