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对于基金来说，2005年初的市场比2004年的市场具有更大的不确定性，“由于市场期盼的试点方案并没有出台，而宝钢的增发以及发审委工作的提速增加了投资者对扩容压力加大的担忧。”海富通在每日宏观纵览如此表述。
“现在市场更大的不确定在于可投资机会已经不是过去大家认可的‘漂亮50’了，而是‘漂亮20’甚至是‘漂亮15’。”一位基金经理看得十分透彻。
更难选股
“目前我对市场点位已经看到1050点。”人保资产管理公司人士认为，这不是最坏的市场预期，不少基金经理看法更加悲观，“股票市场点位已被虚化，未来仍旧会下跌，惟一有意义的事情就是对具体股票的把握。”
核心的15只或者20只股票仍旧会被多数机构看好，虽然如中集集团(000039)(相关,行情,个股论坛)、苏宁电器(002024)(相关,行情,个股论坛)目前的市价已经十分高，但是一些新发基金仍旧会选择将一部分资金配置在这些股票上面。
动态市盈率是基金经理选择这些股票的最好理由，而动态市盈率则取决于上市公司的增长率，“通常在国外，由增长率决定的动态市盈率呈现一种增速度势头，如果上市公司增长率介于5%-15%之间，公司市盈率可能为15倍，如果增长率达到20%，则市盈率可能会到30倍或40倍。”基金经理举例解释。
但过分依赖动态市盈率也存在很大的风险，上市公司季报和年报公布都让基金经理提心吊胆，“如果公司业绩没有达到预期水平，市场就会对股票估值做出调整，导致公司股价下跌。”4月25日，中国财险(HK，2328)由于业绩大幅下滑就导致市场对其股价做出调整，周一单日股价下跌7.9%。
而基金核心股下跌则会引起市场整体恐慌，进而抛售股票，“这个时候就不是所谓的1%或2%的跌幅，有可能会是10%-20%以上的跌幅，市场整体崩溃。”中信基金人士认为。
所以，虽然核心股票看起来很美，一些基金经理却开始选择出货。作为苏宁电器、中集集团的重要持有者，易方达基金已经在第一季度进行了减持。
基金经理还必须将资产配置在其他股票上。“目前市场上有1300多家上市公司，但是1000多只股票基金经理基本上是不用看的，只会将资产配置在100多只股票上面。”这100多只股票除了基金核心持有的15-20只之外，还有宝钢、长江电力(600900)(相关,行情,个股论坛)等80多只大盘蓝筹股，这些股票多属周期性行业，受宏观经济影响，2004年股价已经下跌很多。“市场显然已经对这些股票做出过于激烈的反应，就拿宝钢来说，属于行业龙头股，所以市场应该对其做出更加合理的估值。”嘉实一位基金经理提出自己的看法。
而对于其他股票来说，则有好有坏，不好确定，但是如果选择不好，在一只股票上亏损则可能抹平当年利润，机构越来越难以选择好股票。
基金弹尽
由于可选择股票十分有限，对于一些券商和私募基金来说，基本上已经处于死水一潭状态，他们与个人投资者一样，多数被套牢，未来一旦解套便会逃之夭夭。“目前中集集团股价之所以能够持续走高，就是因为券商已经被完全洗了出去，由于基金理念基本上一致，才会有后来者接盘。”
但让人担心的是，基金的灵动性正在减弱。一方面不得不腾出资金来购买新股票，但如果基金在目前点位下抛售股票，面临的市场风险肯定大于保持仓位不动的风险。“因为市场已经到了不能再低的地步。”多数基金强调。而且，由此而来的第二个风险是，基金抛售股票会导致一些股票更加边缘化，“最近一些股票莫名其妙下跌，原因就是基金抛售，这将使整个股市变得更加不稳定。”对于与基金类似的机构来说，面临着同样的悖论。
另一方面，如果基金不调整仓位，则无法获取资金来应对一些可值得投资品种，因为目前市场增量资金十分有限。
银河证券胡立峰统计了第一季度公布组合的168只基金资产分布状况，发现168只基金总资产4004.04亿元，净资产3761.40亿元，这表明基金总体负债超规模运作242.64亿元。
多数基金仓位已经很高，有可比数据的128只老基金加权平均股票持仓比例为68.94%，与2004年12月31日的加权平均股票持仓比例68.16%相比，提高了0.78个百分点。
而且，基金最大可动用资金降到了最近4个季度以来最低的一次。2005年3月31日，基金最大可动用资金是280亿元，如果结合基金持有的A股流通市值进行考察，则可动用资金的相对比例更低。
除了存量资金十分有限之外，基金增量资金也十分有限。根据胡立峰的统计，目前股票方向基金的募集规模是自1999年以来最低迷的一年。1998-2004年，股票方向基金募集资金分别为100亿、405亿、550亿、241.26亿、480.63亿元、401亿、1265亿。而截至2005年4月23日，这一数字只有99亿元，并且预估其中1／4为不稳定资金。
未来股票方向基金募集压力会越来越大。由于2004年1265亿元被套，持有人都没有经历一次彻底的资金进出调整，累积了巨大的赎回压力。胡立峰预计1265亿元只有被赎掉1/3到1/2时，这些基金的持有人结构才能保持稳定。
保险观望
相对基金来说，保险公司具有较大的主动性，最起码他们手中还有两个“杀手锏”。
第一个就是对基金的“生杀予夺”大权。保险公司手中持有大量的基金，截至2005年3月底达到797.78亿元，保险公司可以通过赎回开放式基金，迫使基金公司出售股票，然后再低价买入。保险公司还表示，对于基金公司借赎回行为而制造舆论压力有悖双方合作原则。
第二个则是保险公司可以以新增资金购入新发的股票和一些大盘蓝筹锁定期股票。华泰保险公司就表示，一直很热心参与配售。“对于二级市场，我们的投资对象侧重价值投资。”另外一位保险公司人士表达了类似观点，他认为整个保险业对股市投资仍处于启动阶段，在投资趋向上仍将侧重一级市场。
“像以往那样从行业面来选股已经太粗了，现在是精选个股，关键是看企业的核心竞争力、有无持续盈利能力、管理制度的健全等基本面，而不再是关注整个行业。”上述保险公司人士表示。
但是这样的机会不是很多，“具有投资价值的上市公司不到10%，如果持股集中度达到95%，股价就会被抬高，对于我们这样的后进入者将十分不利。”保险公司人士表示。
于是更多的时候，保险公司选择等待，“除了一些新增发或者新上市股票之外，对于基金持有涨幅超过1倍的股票，我们现在基本上不去碰。”人保公司人士说。
而QFII却有些急躁。最近QFII投资额达40亿元上限后，多数QFII已经表示强烈的增加资金的愿望，“其实QFII是2004年市场最大得利者，他们在进入中国市场之后，用快进快出投资方式适应了中国市场，而且以少数资金博取了市场的话语权，现在他们急于在中国市场谋取更多利益。”基金公司人士评价。
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（ 责任编辑：陈晓芬 ）
