随着解决股权分置试点的开始，也随着节后黑色星期一的大跌，中国股市进入了一个新的时代，有人说解决股权分置是长期利好。笔者则认为解决了市场全部的股权分置才是利好，笔者担心的是按4.29《通知》中的“方案协商选择、流通股东表决”的原则进行下去，整个市场非但不能彻底解决股权分置，而且最终会形成一大批无法通过分类表决的股市“烂尾楼”。如果那样非但不是长期利好，反而是中国股市的长期利空。如果按照“方案协商选择、流通股东表决”的方案进行下去，在加上以后新股发行的“新老划断”的预期，可以预见中国股市仍将长期低迷。

　　为什么说我要说中国股市将长期低迷呢？这要从中国股市的估值体系的价值高估说起。为什么中国股市可以持续下跌四年多，为什么中国股市能够在国家经济持续高增长的同时，连续创六年新低。 这是因为中国股市的价值高估，导致中国股市有了足够大的下跌空间。用友软件(600588)(相关,行情,个股论坛)首日开盘价为76.00元,而其发起人股东只有一元多的成本。整个中小企业板的股票绝大多数走势都高开低走。即使中国股市跌到了今天，整体而言仍然是价值高估的，仍具有长期下跌的可能性。整个市场和完全市场化环境下的H股相比，中国股市仍然有近50%的可下跌空间，和H股相比，中国股市的市净率几乎是香港一倍市净率的两倍，仅凭此而言，中国股市如果继续出台不适当的措施，那么中国股市仍然面临漫长的下跌。

　　为什么中国股市能出现95%的流通股东亏损，而整体非流通股东多赢？原因就在于中国股市的价值高估，使得新股上市卖了高价。国外成熟股市是不害怕扩容的，而中国股市是害怕扩容的，畏惧新股发行这直接证明中国股市的价值高估，只有价值高估的市场才害怕新股发行。在完全市场化的成熟股市，市场容量几乎是无限大的。因为在国外成熟的股市，只要你的企业合乎标准，而你又认为上市能卖个好价钱，那么就可以上市。而完全市场化的市场往往给你一个足够低的价格，就好象同样的中国石化(600028)(相关,行情,个股论坛)，在A股市场上市的价格是4.22元人民币，而在香港股市其发行价只有1.61港币。

　　价值高估的中国股市就出现了这样的一个矛盾，股市上涨投资者赢利，而上涨后的价值中枢也相应提高，而伴随上涨后的高价值中枢下的新股发行和上市公司的增发配股的再融资，又是对整体投资者的不公平的财富置换。于是继续高价值中枢的市场运行下去，投资者最后仍然面临全输；通过下跌接轨的价值回归，则直接侵害投资者的利益，是最直接的全输。于是只有通过解决股权分置，实现保护投资者利益下的价值回归，就成了解决中国股市的唯一救命稻草。

　　4.月29日证监会发布了解决股权分置的《通知》，并且在节后第一个交易日，开始了解决股权分置的试点。然而试点采取的不是统筹整个市场的方案，而是“方案协商选择、流通股东表决”原则下的，允许上市公司在价值高估的证券市场高价变现的方案。因为中国股市是一个价值高估的证券市场，这是铁定的事实，要知道中国股市还是管理层垄断新股发行的市场，还是股权分置的市场。正因为这个原因，谢百三教坚决的反对外企来华上市；正是这个原因，新股发行我们要锁定发起人股的流通权；正是这个原因，中国股市的中小企业板成了亿万富翁的生产线；也正是这个原因，我们必须反对“方案协商选择、流通股东表决”原则下的解决股权分置的方案。因为任何先通过分类表决的方案，都是批准了该上市公司的非流通，股可以在这个市场上高价变现。这种解决股权分置的初衷，不是使整个市场的高价值中枢在不损害投资者利益的前提下合理回归。恰恰相反“方案协商选择、流通股东表决”为原则的方案无疑是给了非流通股东在中国股市高价变现的许可证。无疑是在制造先全流通高价变现与后全流通无法高价变现的不公。

　　5月11日，三一重工(600031)(相关,行情,个股论坛)作为首个股权分置改革方案亮相，结果该股封于涨停板。而大盘却依旧低迷。为什么会出现试点个股上涨，而整个大盘下跌呢？很简单那就是先通过分类表决的股票可以先在这个高价值中枢的市场变现。这是在侵占整个市场的利益。就好象中国市化867亿的总股本是完全可以设计出，流通股满意，而整个市场不满意的全流通方案的，好象宝钢的增发和TCL的整体上市。如果中国石化的方案是对流通股东10送20，难道会不通过。而通过的结果是什么？是867亿股将全流通冲击市场。由于是小盘股先试点，市场暂时还能勉强承受，只跌几十个点。但早晚会等到大盘股试点的，所以早晚大盘会大跌下去的。

　　未来的局面很容易预见，中国股市在相当长的时间内，还很难实现其作为证券市场的合理定价功能。中国股市在解决股权分置中逐渐下跌，或者在某一点为形成阶段性低点，但随着以后新股全流通发行，因为不是合理定价新股发行仍然会是不公平的置换，这个市场迟早会因为扩容而再次导致股市下跌。或者随着股权分置的不断解决市场可流通股票的逐渐增量，中国股市仍然会以下跌为主。

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（ 责任编辑：杜朝华 ）