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[CFO视野] 韶钢松山(相关,行情,个股论坛):中小钢铁企业的兼并重组之路
2005-05-1200:11
2004年我国共有32家钢铁行业上市公司,其中普钢类企业20家,占钢铁行业市场份额的60%以上,其中,年产钢500万吨以下的中小型普钢企业共有8家。韶钢松山属于中小型普钢企业,业绩曾经名列前茅。
韶钢松山的财务分析
广东韶钢松山股份有限公司(以下简称韶钢松山)于1997年上市。公司主营黑色金属冶炼加工,金属制品、焦炭及煤化工产品生产、销售等。
2004年,韶钢松山的年产钢量比上年增长21.77%；生铁比上年增长19.38%；钢材比上年增长23.83%。公司2004年实现主营业务收入比上年增长44.24%；主营业务成本比上年增长62%；净利润比上年降低3.41%。
2004年,韶钢松山的主营业务成本上涨幅度超过收入上涨幅度近22个百分点,成本上升的压力是韶钢松山的净利润下降的主要原因之一。
随着韶钢松山的总资产规模不断扩大,公司的负债额也迅猛增长。2004年韶钢松山的产权比率达到119.51%,资产负债率达到54.44%。
2003年以来,韶钢松山的筹资活动产生的现金流量净额大幅提高,2003年达到10.42亿元,比2002年同期增长了119.60%；2004年达到16.21亿元,同比增长了55.57%,筹资活动的现金流入流出比达到2.14。这提高了韶钢松山的资产负债率和产权比率。2004年,韶钢松山的借款余额高达38.87亿元,其中长期贷款和短期借款分别为21.22亿元和17.65亿元,这些贷款用于34项技术改造。
中小普钢企业的整合趋势
(一)中小普钢企业的风险分析
钢铁行业具有典型的规模经济特征,年产500万吨以下的中小普钢企业,一方面受到经营规模的限制,另一方面其产品结构存在诸多不合理之处,导致了这部分企业面临的风险尤为突出。具体表现在以下几方面:
1、原料成本风险成为制约中小普钢企业利润增长的关键因素。
2、电力、水资源、辅助材料以及物流运输的紧张局面短期内不会缓解,增加中小普钢企业的经营风险。
3、中小普钢企业在一定程度上面临着逐步加大的偿债风险。
4、未来下游产业需求的波动和变化是影响中小普钢企业发展的不稳定因素之一。
5、产品销售市场过于集中,影响中小普钢企业的长远发展。
6、政策风险是抑制中小普钢企业发展的一个重要因素。
7、环保压力的风险也是影响中小普钢企业未来生存不容忽视的一环。
(二) 整合是中小钢铁企业的必然出路
目前,中小型普钢企业面临的潜在出路有:一是大幅度改变现有产品结构,主要生产高附加值产品；二是转型为特殊品种钢铁生产企业,以求占据一块独立的市场；三是扩大企业生产规模,达到规模经济,降低生产成本。我们将这三条道路分别称为变优、变特、变大。
对于中小钢铁企业来说,这三条出路并非都具有可行性。变优要求企业大规模投资,并掌握先进技术。与大型企业相比,中小型普钢企业资金不充足,也没有掌握先进或原创性技术,即使生产出双高产品,其规模效益也无法与大型企业相比。
变特则需要普钢企业全面放弃现有的产品、市场及生产经营模式,要重新引进设备,研究技术,开发市场,与发展态势良好的特钢企业进行激烈竞争。
变大,即自己做大。单从产量上来讲,中小钢铁企业与大型钢铁企业相比存在较大差距。中小型企业年产都不到500万吨,有的甚至不到200万吨,2004年韶钢松山的产钢量为350.26万吨；而2004年宝钢的产钢量为2138万吨。中小型企业通过自身努力做大,困难重重。
长远来看,中小型钢铁企业面临的风险和问题,有些不是企业通过改善自身经营状况所能够克服和解决的。我们认为走整合之路是大多数中小型钢铁企业的必然选择。
CFO的思考
相对于大型钢铁企业和特钢企业而言,中小普钢企业在整个钢铁行业中处于一个尴尬的位置,一方面产品价格的上升空间有限,一方面生产成本又很难降下来,而且试图通过改变产品结构来改善企业经营状况的难度和风险也远远高出中小钢铁企业所能承受的范围。
在适者生存、优胜劣汰的市场规律作用下,中小普钢企业可能走上整合重组的道路。此处的整合不是传统概念上的由于企业濒临绝境而被迫寻找出路的权宜之计,而是在明确自身劣势和发扬自身优势的原则下,采取各种方式积极参与大型钢铁企业的产业布局,实现各自比较优势,使企业不仅生存下去,而且活得更好。大型钢铁企业对中小普钢企业采取适当的方式进行兼并重组,可以达到双赢的目的。
以韶钢松山的CFO视野分析,韶钢松山做大做强可以考虑以下两个路径:
1、从产品结构调整方面,寻找与大型钢铁企业重组的可行性
近年来,以宝钢股份(相关,行情,个股论坛)为代表的大型钢铁企业不断提高其主营产品中双高产品的份额,但现阶段仍然尚未完成产品结构的升级,其高附加值产品仍未达到规模效应。根据宝钢股份2004年年报,宝钢股份的主营产品中,高端的冷轧产品毛利润率为28.78%,而相对较低端的热轧产品的毛利率达到了42.78%,这与宝钢在热轧类产品上长久以来形成的规模效应有很大的关系。同时,宝钢的热轧产品和钢坯等的销售量分别降低18%和33%,而钢管和冷轧品等高附加值产品销售量则分别增加30%和20%,这正是进一步优化产品结构的结果。
如果韶钢松山与宝钢股份可以进行重组,宝钢股份将已形成规模效应的低附加值产品的产能划拨出去,集中生产高附加值产品,以迅速达到规模效应,提高这部分产品的毛利率。通过重组,韶钢松山可以补充大型钢铁企业产品转型后在低附加值产品方面留下的空缺,并继承大型钢铁企业在低附加值产品上的规模效应。
2、从地域条件方面,寻找与大型钢铁企业重组的可行性
我国冶金行业的十五规划确定了宝钢、武钢、鞍钢和首钢为四大地区发展核心,除宝钢外,其余三大钢铁集团均处于内陆地区。目前,运输紧张已成为钢铁企业面临的难题之一,对大型钢铁企业更是如此,不但铁矿石等原料的进口运输受到制约,钢材产品的出口运输也受到限制。而处在沿海和临港附近的韶钢松山则可以利用自身的地理优势,与内陆的大型钢铁企业结合,一方面解决了韶钢松山面临的矿石等原材料短缺和价格上涨压力等问题,另一方面也降低了大型钢铁企业的总运输成本。
通过与大型钢铁企业的重组,韶钢松山不但可以增加本企业的钢铁品种,保持其在主要销售市场的份额,还可以适度扩大本企业的销售网络,进入大型钢铁企业已有的市场领域。
在钢铁行业整合重组步伐日益加速的趋势下,中小普钢企业维持现状并独立生存的空间受到很大限制。采取合理的整合方式、选择适当的重组对象不仅可以增加钢铁企业自身发展的优势,而且对提高钢铁行业市场集中度,增强我国钢铁行业在全球的竞争力具有重要的意义。
韶钢松山的盈利能力趋势分析 货币单位:百万元人民币年份2000 20012002 2003 2004
数额 增长率 数额 增长率 数额 增长率 数额 增长率 数额 增长率主营业务收入 3334 9.78% 392617.76%4431 12.86% 7161 61.61% 10329 44.24%主营业务成本 2985 8.15% 353218.32%3741 5.92% 5596 49.59% 9070 62.08%主营业务利润 336 25.37% 38113.39% 66474.28% 1525 129.67% 1208 -20.76%净利润率 6.76% 6.59% 7.88%13.71%9.18
% 宝钢股份与韶钢松山的净利润率比较
2000 2001 2002 2003 2004
宝钢股份9.67% 8.78% 12.61% 15.69% 16.51
% 韶钢松山6.76% 6.59% 7.88% 13.71% 9.18
% 净利润率差距(百分点) 2.91 2.19 4.73 1.98 7.33
数据来源:韶钢松山和宝钢股份2000年至2004年年度报告
课题负责人:刘姝威
执笔人:白琴、孙皓原、张雪、王柏楠、曹贤璐
项目资料收集:郑晴、张阳、冉启燕、刘诗薇
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