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贺学初脱壳，李书福接盘，又一轮财富与权利的转移终于要划上句号。如果按照吉利汽车的现值计算，凭借这一轮交易，李书福个人资产一夜之间骤增6亿。
2005年5月11日，香港上市公司吉利汽车（0175ＨＫ）公告称，吉利汽车控股有限公司（简称“集团”）收购Ｐｒｏｐｅｒ Ｇｌｏｒｙ（简称“ＰＧ”）68％的股份。ＰＧ持有吉利汽车60．68％的股权，为吉利汽车第一大股东。此前，作为集团的实际持有人——李书福已经持有ＰＧ32％的股份。
此次收购后，李书福终于实至名归地全面掌控该家香港上市公司——吉利汽车。但是，围绕着这场交易展开的故事和疑惑却远未结束。
蹊跷的收购协议
5月6日签订的收购协议的部分内容，正向着本报1月20日《李书福收权贺学初：一个汽车民企的资本造血药方》推理的方向发展。
李书福以1．53亿港元的代价，从贺学初等人手中获到了ＰＧ68％的股份。ＰＧ持股吉利汽车68％，吉利汽车的总股本为41．2亿股，据此计算，李书福这次完全掌控吉利汽车，而且所支付的价格甚微，每股仅为0．09港元。
从纯数学角度看，贺学初似乎太过大方地拱手让出了原属于自己的利益。如果按达成交易日市价0．46港元计，这68％的股权价值7．82亿港元；如果按2004年12月31日公布的每股净值的0．14港元计，该部分转让资产价值2．38亿港元。
即使以净值作价计算，贺学初少赚了近1亿港元。游弋于香港的资本高手——贺学初当真会变成活雷锋？为了李书福的利益，为了不致使公司触及退市条例，而牺牲小我？
《21世纪经济报道》追根索源，发现结果并非如此。
2002年4月22日，南华资讯科技、南华工业及ＰＧ签订协议，ＰＧ以6600万港元的代价获得30亿股南华资讯（吉利汽车前身），每股作价0．022港元。
2002年7月2日，南华资讯与ＰＧ签订配售协议，ＰＧ以每股0．10港元配售5亿股（持股约14．97％）给独立投资者。在这项交易中，贺学初等人掌控的ＰＧ套取了5000万港元。
这是贺学初第一次套现，对象是原南华资讯。第二次套现则源于与李书福的交易。
2004年1月5日，李书福从ＰＧ的两位大股东手中购得32％的ＰＧ股权。至此，ＰＧ的实际控制人及持股比例为：贺学初持32％、李书福持32％、顾卫军持28％、周腾持8％。
至于此次李书福以多少真金白银拿到ＰＧ32％的股权，公告中并未表明。但其所对应的8亿股吉利股份，如前一交易日收盘价0．79港元计，其价值为6．32亿港元；如以每股净资产0．14港元计，则相当于1．12亿港元。
即使以1．12亿港元的五折计，李书福也需支付6000万港元。如此一来，通过前两次交易，贺学初不仅收回了投资成本，而且已有了60％以上的盈利。
第三次则是本次作价1．53亿港元的交易。
贺学初等游走于资本市场的财技高手们，三次至少获取了2．53亿港元，相对于其初始投资6600万港元，盈利1．87亿港元，投资回报率高达283．33％。如果当初李书福出资6．32亿港元，则贺学初等获得的回报更高，相当于7．85亿港元，净赚7．19亿港元，回报率高得令人咋舌，为1089．39％。
从这一角度似乎可以理解，贺学初贱卖剩余控制权的缘由。5月13日，针对《21世纪经济报道》的采访，贺学初的回答是“每股0．09港元的作价……对于ＰＧ各股东而言，也许确属公平合理。”也可理解吉利汽车的公告所称的收购价是“收购人与卖方按公平原则磋商后厘定”的背后原因。
也许一切关于此次交易的“磋商”早就谈妥，双方各取所需，各得其所。贺学初借助李书福全身而退，获得其应该获得的公平利润。“吉利集团为支持上市公司发展牺牲了部分资产溢价，因此，在吉利集团收购ＰＧ股权时，作价较净资产折让，可理解为一种补偿。”全身而退的贺学初豁达地对《21世纪经济报道》说。李书福则可借助0．09港元的收购价，免除由收购而引发的退市风险。
李书福脱困？
透过李书福打造的这个精密的孙公司控股结构，此次收购完成后，李书福通过其全资公司——吉利汽车控股有限公司（集团），实际掌控了17亿人民币加8401万美元，共计24亿人民币的资产，同时又避免了私有化，李书福应该满意了。
然而，一纸公告却透露了李书福的困境。
公告显示，“根据卖方及收购人于2005年5月6日订立的贷款协议，卖方同意向收购人提供最高达1．53亿港元的贷款，而有关贷款仅可用作提呈收购建议，而卖方亦同意不会于收购建议期间撤销有关贷款。”
按照这个协议，李书福用的是贺学初等人提供的贷款来支付收购。
2004年，在胡润百富榜上，李书福以22亿元的身价排名第34位。不同于一般的职业经理人，1．53亿港元相对李书福的22亿的账面资产而言，绝非大数，为什么李书福不拿出现金来结束这个看似很划算的交易呢？整个2004年，李书福一直在说他并不缺钱。
财富背后有多少不为人知的故事？这个一心想打造汽车王国的李书福经营现状如何？
台湾群益证券的一位分析师告诉记者，“这样一家公司，并不是合适的投资对象。”其依据之一就是吉利汽车近年的年报。
近两年来，吉利汽车的经营业务现金流均为负值，2004年为－2108．8万港元，2003年为－1508．6万港元。投资现金流也是负值，2004年为－502．6万港元，2003年为－49348万港元。唯一的正现金流来自融资，2004年为1179万港元。
2004年底，吉利的“银行结余和现金”才149．9万港元，公司现金之匮乏可见一斑。
“经营现金流为负，说明这家公司本身的经营实际上处于亏损状态。”江南证券分析师朱胜说。
“而且2004年，吉利汽车从联营公司一共获得了10016．7万港元的利润，包括上海华普和浙江吉利提供的9437万港元。如果这笔收入归入公司经营所得，并且是真金白银，那么它理应不会有如此巨大的负经营性现金流，因为公司2004年的营业额只有4112万港元。
“根据现金流量表的编制办法，企业因股权性投资而收到的现金股利（不包括股票股利），以及从子公司、联营企业和合营企业分回利润所收到的现金，均应算作公司投资的现金收入。在此情况下，公司连续2年出现负投资现金流，只能是下列2种情况中的一种：或是公司对外投资超过了投资收益，或是公司收到的联营公司利润只是账面利润，真正的钱还没划到公司账上或留在了联营公司。”
2004年，吉利的“贸易及其他应收款增加”为1357．5万港元，其中1121．9万港元出现在浙江吉利和上海华普这2家联营公司上。
“这种大额的关联交易，会加大投资者的疑虑。”朱胜强调。
在针对《21世纪经济报道》的采访中，有一句话或许表达了贺学初对吉利汽车的真切感受：“现在以不具规模的销量去支撑未来而建立的庞大体系，显得有些吃力。”当然，作为李书福曾经的合作者，他还是非常中肯地加了一句话：“成长需要一些时间。”
成长也需要各方面付出代价，尤其是股民。
吉利汽车相关负责人告诉记者，“上市公司表明在条件成熟时，会增持联营公司权益至超过50％。”也就是让上市公司出钱去购买原属于李书福的资产。
一个现金不足150万港元的公司拿什么去增持呢？增持联营公司之后呢，吉利的资金需求就满足了吗？
2005年，浙江吉利和上海华普“资本性支出预计为7亿元，主要用于研发新产品及现有厂房的技术提升。”如果二者无足够的资金，作为大股东的吉利汽车会作壁上观吗？
目前，吉利单班产能为230辆，按规划2007年产能将达到600辆。扩张产能的钱，从何处来？
最佳的途径只能来自融资，即向股民增发股票。对此，吉利也毫不隐讳。对此次收购，吉利认为它使公司“由此拥有了一个良好的融资平台，使企业能够朝着预定的方向快速前进。”
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（ 责任编辑：田瑛 ）
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