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近期，央行在银行间债券市场动作频频：不久前公布《金融债券发行管理办法》；之后，央行又批复泛亚债券指数基金进入银行间债券市场，这是该市场引入的第一家境外机构投资者。最新的消息是债市即将推出远期交易。
一切都如央行行长周小川在5月17日《财富》论坛上的发言：加快债券市场的发展要成为“明确的目标”。分析人士认为，央行大力发展债券市场，事实上是想在资本市场上打开一个口子，为股市分担部分压力；而央行发展债市的下一步棋，极有可能是国债期货。
债券远期交易出炉
5月16日，央行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，定于6月15日在银行间债券市场正式推行债券远期交易。
广发证券固定收益部何荣天博士对记者说，随着利率市场化，利率风险日益增加，而此时央行推出远期交易，可使投资者提前锁定自己的收益或损失。
“此前市场上已经存在投资机构私下协商的远期交易。此次央行出台管理办法，有助于规范远期交易，发挥其避险功能，可使市场交易品种更加丰富。远期交易推出之后，投资者可以根据对未来利率变动的判断，通过卖空操作进行获利，活跃市场交易、提高债券的流动性。另外，远期交易将形成的远期利率，也可推动利率市场化进程。”
2004年银行间市场率先引入了具有一定做空性质的买断式回购，但这种交易方式附加了众多的限制。买断式回购虽然也间接衍生出债券卖空机制但对卖空行为有较严格的监控和限制。
“另外，它们的区别还在于，远期交易首先只是签订合约，并不一定要持券，但买断式回购则一定要有券。另外，交割时，买断式回购必须是该笔债券，而远期交易只要期限、数量符合合约即可。总之，远期交易具有的套期保值、投机套利和价格发现等功能是买断式回购所无法完全替代的。 ”
买断式回购从银行间市场实际运作来看，效果不甚明显，成交寥寥。而在交易所市场推出之后，到目前为止更是“只有一笔成交”。
中信证券(资讯 行情 论坛)张国强认为，远期交易是在银行间市场推出后，不大可能出现成交量清淡的情况。“债券市场的交易者大多是机构投资者，它们的抗风险能力、专业技能等都强于普通投资者，对新工具的适应能力都比较好。”
据介绍，此次推出的债券远期交易，在工具设计上，主要从银行间市场的现实发展阶段出发，既最大限度地发挥债券远期交易功能，又加强了对系统性风险的防范，同时也具有一定的前瞻性，为债券远期交易的发展预留了空间。未来，央行可视远期交易业务的发展情况，适时对目前的交易期限、交易规模、交割等条款的相关内容进行调整。
憧憬国债期货
“从实质上来看，远期交易是国债期货雏形，与国债期货一样具有做空功能和交易放大效应。”中国证券市场研究设计中心侯宇鹏认为，从买断式回购到远期交易，这是做空机制的不断完善，“下一步应该是发展国债期货。”
而何荣天分析，央行对债券市场有一个长期的规划，每一步都是为下一步打基础，“最近推出远期交易，实际是为国债期货的推出做准备。”
目前的国债市场已经具备了发行国债期货的条件。我国国债规模占GDP份额约为15%，这个比例已经高于韩国(14.4%)等开展国债期货时的水平。
“另外，市场利率化改革也正进行，规避利率的风险要求发展国债期货交易。”侯宇鹏说，目前商业银行已经持有巨额的债券，利率的上调必然会对债券市场带来直接的冲击，在没有期货等风险管理工具时，商业银行的惟一选择是坐等亏损的出现。
国债期货在上世纪90年代中期，由于出现大量的违规事件而被监管层暂停。“90年代国债期货事件并不是因为这个期货品种有问题，而是因为当时的监管机制不适应。但现在已经不存在这个问题了。”侯宇鹏指出。1995年“3·27国债期货”事件以来，有关部门出台了《期货交易管理暂行条例》及其配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》等一系列制度，基本建立了统一的法规体系。
事实上，上海期货交易所已经对国债期货的可行性进行了论证，在技术上已经不存在问题；而此前，国务院发展研究中心向国务院有关部门提交报告，建议恢复国债期货交易。“(推出国债期货)现在只是时间问题，主要看市场承受能力。目前推出债券远期交易，也就是让市场有承受和适应的过程。” 侯宇鹏如此表示。
尽管恢复国债期货交易的具体时间表依然需要由国务院敲定，但是有关人士估计时间不会太久。侯认为，央行大力发展债券市场，事实上也是想要在资本市场上打开一个口子：股票市场情况差强人意，导致直接融资渠道受限；而间接融资的银行贷款并不足以满足企业的所有融资需求。因此，发展一个健康的债券市场，可促进整个金融体系的发展。
小资料
买断式回购是指债券持有人在将一笔债券卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约定价格从买方购回该笔债券的交易行为。
债券远期交易是指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约，是债券市场运用较为普遍的规避利率风险的金融衍生工具。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
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