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“五一”长假之后，股市再创新低，而年初被各基金一致看好的所谓二线蓝筹股，成了这次下跌的“急先锋”。大多数基金人士都认为，除股权分置可能带来的估值混乱外，宏观经济以及货币政策可能发生的变化，是基金结构性调整仓位的一个重要原因。近期钢铁、石化股大跌，就显然与整个宏观形势有关，宏观变数已成为基金下一步投资考虑的重要因素。
拐点隐现
从2002年到2004年，中国经济经历了持续高增长的过程，但是，许多机构投资者都认为，今年二、三季度，中国经济增长回落的可能性较大。
5月16日，国家统计局发布的最新统计数据显示，CPI（全国居民消费价格指数）涨幅再度回落，同比上涨1.8，涨幅达到18个月的最低点，但是，经济学家们几乎众口一词地表示，CPI上涨的压力仍存。
五月中出台的旨在打击房地产投机的“国八条”，对房地产市场短期可能会有影响，但国泰君安宏观部负责人周克瑜就表示，从中长期看，还是一个利率水平的问题，也就是说，加息的可能性仍然较大，或者有可能考虑对房地产单独加息。事实是，对房地产的抑制已成目前调控政策的重点，一旦房地产热降下来，对整个产业链都会有较大打击。有专家就认为，新“国八条”的成功实行，将为中国下一步汇率、利率改革搭桥铺路。
广发基金朱平就表示，对宏观形势不太乐观，从一季度的数据可以看出一些问题：一季度进出口跟去年比占GDP增幅的60%，去年一季度是逆差60亿美元，今年是顺差60多亿美元，但是，这种顺差能不能维持？
分析显示,受全球经济增长将放慢及入世效应可能明显递减的影响，后三个季度出口继续保持30％以上的超高增长可能性较小,而一季度进出口增长的不平衡性也说明出口高增长难以持续。另外,继续加强对投资的宏观调控以及前期宏观调控的滞后效应，将影响工业增幅继续回落。
朱平表示，今年一季度所有上市公司的盈利增长不到5%，而2003年、2004年上市公司业绩都保持至少20%以上的增长，上市公司的盈利水平从2002年进入增长期，到目前应该是处在最高点，下一步的回落几乎是必然的。
朱平说，要研究从2002年以来企业盈利利水平大幅提升的动力究竟来自何处？是国有企业经过2001年前的整顿后提高了竞争力，或只是新增长周期的作用？现在看起来，可能2002年以来企业盈利水平的提升只是来自经济增长周期的作用，对上市公司的持续盈利能力很难乐观。
阶段性调整?
现在的问题是，这次宏观经济调整可能的幅度有多大、持续的时间有多长？
周克瑜就表示，虽然阶段性拐点已经出现，但不必过分悲观，总体来看，经济增长的内在因素还没有出现大的逆转，只要资源瓶颈得到一定程度缓解，经济增长还是有内在的扩张冲动。因此，宏观经济的调整可以看成是短期因素，只是向上过程的一个波动。只要城市化趋势、消费结构升级继续，就足以支撑景气周期延长。
大成基金研究员焦云也认为，虽然今年宏观经济增长有向下的趋势，但大成基金认为这只是一个温和的调整，宏观经济整体上仍较乐观。当然，经历了两年多的成本上升，企业的业绩肯定会受影响，从经济周期的角度看，经济从上升到见顶，是企业业绩比较难看的时候，因此，对上市公司可能出现的业绩滑坡应该有心理准备。
朱平就表示,前期大跌的部分基金重仓股,虽然有可能会受经济调整的影响,但从历史来看,这些公司具备持续的盈利能力,大跌之后其估值已偏低。
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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