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自2005年3月17日起，央行将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1.62%下调到0.99%，法定准备金存款利率维持1.89%不变。此举在刺激债券市场大幅上涨的同时，也对目前日规模日益壮大的商业银行人民币理财业务提出挑战，货币市场收益率大幅下滑，直接导致了以此为主要投资对象的人民币理财业务进入观望期，各家银行的产品销售计划几乎全线搁置。
下调超额存款准备金利率作为央行利率市场化进程的一部分，将促使商业银行更加自主积极地运用资金。此前，超额存款准备金利率1.62%实际是货币市场短期融资的利率下限，该利率下调将带动货币市场利率下行。该消息公布后，短期债券收益率水平迅速下行，前不久，3个月央行票据一步跌至1.45%，下跌56个BP，之后，公开市场发行的1年期央行票据中标利率仅为2.198%，这一收益率已经低于一年期定期存款的利率水平。短期金融债券和央行票据一直是商业银行人民币理财产品主要的投资工具和定价依据，其收益率的下跌势必影响理财产品的预期收益，而收益高于同期定期存款一直是人民币理财产品的主要卖点。
为走出困境，商业银行在设计人民币理财产品时必须有所创新，不能期望继续坐享无风险价差，而应通过主动承担一定的风险来获取相应收益。
具体来说一种做法有：
适度承担利率风险，使买进债券存续期略高于发行产品的期限。如买进存续期2年的金融债券，降低超额存款准备金利率后，2年左右的金融债收益率由3.2%降至2.7%左右。如以此为基础发行1年期理财产品，预期收益率定为2.5%。这一收益率高出同期定期存款25个BP，考虑到存款利息需缴纳20%的利息税，而目前对人民币理财产品的税收暂时还没有规定，这样该理财产品仍具有一定市场。对持有债券可以由产品发行银行约定赎回。
由于投资与资金不匹配，为规避利率上调风险，可以通过远期协议将该债券卖予其他机构。由于人民银行正在计划推出远期交易合约，这样做在理论上是可行的。如果不考虑发行成本，商业银行仍可以获得0.20%的帐面利差。当然，由于前期发行的产品收益较高，如果居民对2.5%的收益无法满意，那么可以适当提高产品年限以增加产品收益。
同时，应改变操作模式，以滚动发行替代目前的一次性发行运作方式。继续上述的例子，1年后该产品到期时继续发行1年期产品，而所持有的债券收益率仍为2.75%，存续期则降为1年。当然，如果1年内央行再次提高存贷款利率，由于同期限存款利率提高，那么水涨船高继续以2.5%的收益率发行1年期产品显然难有市场。这种情况下可以考虑改为滚动发行3个月产品，通过续短为长在表外持有原有债券，继续获得相应利差。当然，由于前期发行的产品收益较高，如果居民对2.5%的收益无法满意，那么可以适当提高产品年限以增加收益。
以上仅仅是理论分析，实际操作还应计算滚动发行成本，以及远期利率风险等因素。但总的来说，商业银行简单地通过发行产品融入低成本资金，买进收益较高的债券获取利差的粗放操作模式将难以持续。商业银行开展人民币理财业务将引入更多的金融分析手段，同时运用更复杂的金融工具控制风险，这对目前商业银行的研发能力提出更高要求，同时也为将来商业银行走向混业，开展基金管理业务奠定基础。
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（ 责任编辑：影子 ）
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