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作为石化产品的最上游原料,原油的价格直接决定了石化产品的生产成本,以原油价格每桶下跌10美元计算,折算到乙烯和丙烯的成本大约每吨下跌700元左右,以此衡量,近期一些石化产品价格下跌的幅度的确超出原油成本下降的幅度,但聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)的价格回调幅度相对较小,其毛利仍然维持在较高水平。
石化行业规模经济效应十分显著。目前国内外业界观点普遍认为,我国乙烯装置的经济规模应在60万吨/年左右,而2002年乙烯二轮改造前扬子石化、上海石化、齐鲁石化的乙烯装置均未达到规模经济。2001年开始,中石化下属多家企业开始了乙烯的第二轮技术改造,投资额大大降低,提升了乙烯装置的规模经济效应。因此,2002年原油以及大多数石化产品的年均价格未出现显著变化,但扬子石化、上海石化两家公司主营业务利润却大幅上涨。
扬子石化、上海石化、齐鲁石化等公司此轮业绩的巨幅增长除去产品市场转暖外,装置向经济规模升级也是不可忽视的重要因素。
即使未来行业出现向下拐点,产品市场重新回到2001年的谷底,我们认为装置规模扩大后的经济效应仍然存在,扬子石化等公司的盈利情况仍会好于2001年的水平。我们作了如下假设:石化产品与原料间的价差重新恶化到2001年水平,计算在这种状况下经过乙烯二轮改造后的石化企业的盈利情况如何,主要考虑商品量相对增加和固定成本相对下降(即规模经济效应主要体现的两个方面)两个主要因素,模型显示扬子石化、上海石化、齐鲁石化每股收益情况将分别为:0.26-0.31元/股,0.11-0.13元/股,0.16-0.22元/股,我们认为这或许可以看作是产能扩张后的公司在上一个行业谷底时的盈利底线,可见规模经济效应已经大大提升了这些石化企业的盈利能力和国际竞争力。
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