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2005年5月，股权分置试点方案正式推出。就第一批试点的4家上市公司方案看，股权分置试点对流通股的补偿方式主要采取了：送股、派现以及公积金转增等。考虑到公积金转增时，非流通股股东的成本不大（资本公积主要由股票发行溢价形成，其中大部分本来就是流通股股东的），所以本文暂时不对清华同方(行情,论坛)的方案进行讨论。其他方案中，各流通股股东的补偿成本比较好确定。
本文利用模型，主要分析各试点公司推出的方案的让利程度，以及模拟的试点后股票的价格底线，作为个人观点，供投资者参考。本文在考虑各公司的方案时，将其分为送股、派现两类。在模型中，主要考虑非流通股送股的成本以及为保持其对公司的控制权只能适量减持套现的可能，将其减持成本和将来套现收益进行比较。在此中，将非流通股送股的成本假设为每股净资产，而未来的减持额度假设为10％。同时，考虑到非流通股股东在方案中的2年左右时间内不减持承诺，参考公司股价可能的增幅为10％，估测未来减持时的股票市价。
C=非流通股股东成本＝流通股股数*送股比例*每股净资产+流通股股数*派现比例
E=非流通股东可能收益＝总股本*套现比例*［当前股价*（1+增长率）-每股净资产］
当E/C＞1时，方案对非流通股比较有利。
同时，采用（E-C）/[试点后非流通股股数*每股净资产] 来衡量试点方案对非流通股股东的预期收益率情况。
三一重工(行情,论坛) 紫江企业(行情,论坛) 金牛能源(行情,论坛)
流通股股数（万） 6000 59662.6 20108.06
总股本（万） 24000 143673.62 72108.06
非流通股股数（万） 18000 84011.02 52000.00
每股净资产（元） 8.158 1.900 3.203
增长率 10% 10% 10%
试点方案
送股比例 0.35 0.3 0.25
派现（元） 0.8 0 0.00
试点后股本结构
流通股股数（万） 8100 77561.38 25135.08
非流通股股数（万） 15900 66112.24 46972.99
非流通股股东成本 C （万元） 21931.8 34007.7 16099.02
送股成本（万元） 17131.8 34007.682 16099.02
派现成本（万元） 4800 0 0.00
非流通股股东收益 E 万元） 30580.8 21378.6 34016.98
预计减持比例 10% 10% 10%
股价（元） 19 3.08 7.20
收益/成本 1.39 0.63 2.11
方案收益率 6.67% -10.05% 11.91%
鉴于模型自身的局限性和模型中对股价、增长率和减持比例的主观判断等，模型可能与市场实际情况有所差异。当然，仅从模型可以看出，金牛能源的方案对非流通股股东较有利而三一重工次之，紫江企业对非流通股股东比较不利些。
此外，我们用模型来模拟出非流通股股东盈亏平衡时的预期股价，可以作为股价的一个底线以供投资者参考。另外，减持比例、股价增幅等都会对这个底线产生重要影响，投资者在参考时应引起足够关注。
按10％减持预测 三一重工 紫江企业 金牛能源
盈亏平衡股价 15.72 3.88 4.94
清华同方以公积金转增，其减持成本不高，所以非流通股股东将来抛售股价的收益空间更大些。除了上述一些方案，我们还可以分析得到，诸如送股对于目前市价小于每股净资产的上市公司不是太适用。因为此时流通股股东收到的股票一经交易就产生了亏损。所以，如何解决股权分置问题，补偿的方案可能会多种多样。各家企业的实际情况不同，单从送派的比例等评价方案的优劣可能有失偏颇。(国泰君安 朱家豪)
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