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■何晓晴
人民币升值预期成为一个时期以来市场挥之不去的热点。即使人民币升值在短期不会实现，但长期升值的市场共识已然形成。而人民币升值所带来的汇率变化好比一把“双刃剑”，将对股市产生正反两方面的影响。
热钱涌动，股市风险增加
目前，人民币升值预期正成为影响股市不稳定的因素之一。一般认为，汇率与股市存在如下关系：本币升值—热钱流入—股市上涨—吸引更多热钱流入—进一步加大升值压力。
我国证券市场正处于一个谨慎的逐步开放过程中，随着开放步伐的加快，与国际金融市场的互动关系将更为明显。预期人民币升值会对国际资本，尤其是投机资本产生巨大的吸引力。举例来说，沪深股市尽管连绵阴跌多日，却受到ＱＦＩＩ的青睐。瑞银、花旗、瑞士一波、美林等投行纷纷表示，迫切希望增加ＱＦＩＩ投资额度。但来自里昂证券的数据显示，目前获得中国市场准入资格的ＱＦＩＩ资金中，只有约1／3投资于Ａ股市场，而有1／3则是以现金形式呆在市场内。里昂证券认为，这表明ＱＦＩＩ的投资热情并没有市场认为的那么高，而关于外资进入内地市场豪赌人民币升值的信息一直不断，其中确有等待人民币升值的投机热钱。
金融资本的流入短期内无疑会增加国内资本市场的资金供给，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值的预期减弱，会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。
Ａ股市场将受到明显冲击
上市公司是股市的基石，人民币升值对股市的冲击主要表现在对上市公司经营业绩的影响。一般来说，人民币升值将从两方面影响上市公司的业绩：一是人民币升值在短期内改变上市公司的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩；二是因人民币升值所导致的资本成本和收入的提升在长期内改变经济结构，重新赋予行业不同的成长速度。
人民币升值后，基于成本的变化，可能导致出口减少，进口增加。通过进出口这个链条传递，进出口依存度越大的企业，对人民币汇率的变化越敏感，进而影响上市公司的基本面及经营业绩。
一方面，人民币升值导致出口成本增加，对于出口主导型行业，其价格优势将不复存在或有弱化效应。如纺织服装、电子等行业，人民币升值的主要影响为利空。像四川长虹、ＴＣＬ等家电企业，申达股份、鲁能泰山、雅戈尔等纺织服装企业及一些外贸企业，由于其产品有很大比例依赖出口，人民币升值将令其本来就不高的利润率进一步下降。5月24日的市场表现足以说明这一点。这天率先跌停的股票是江苏三友，开盘不久即达到跌停。该公司目前主要从事日本和美国市场著名高档服装品牌的ＯＥＭ和ＯＤＭ业务，产品90％以上销往日本和欧美市场，人民币升值预期加上提高出口关税对其影响最大，甚至极有可能导致公司的亏损。其他跌停的股票也都或多或少的有些出口业务。
人民币升值使汽车股也受到较大冲击。汽车行业的关税已经在大幅下调，国产汽车和进口汽车价格已非常接近，一旦人民币升值，国产汽车将失去竞争力，盈利空间将进一步缩小，会拖累股价下跌。
另一方面，人民币升值意味着进口成本降低，有进口业务的个股，其业绩将被市场普遍看好。如航空公司以人民币计算的债务减少能大幅提高汇兑损益；再如石化行业，由于我国目前已成为石油进口大国，进口石油在石化产品中占了很大一块成本，有利于成本的降低；造纸行业也是用汇大户，有关资料显示，造纸业已经成为中国仅次于石油、钢材的第三大用汇产业。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料及机器设备变得便宜。因此，人民币升值也将减少国内造纸厂的原料及设备进口成本，从而降低生产整体成本。
而房地产股，人民币升值对其影响则主要通过以下几个渠道表现出来：一是资产增值效应：在人民币升值的前提下，房地产的价值相对于以美元计价的资产而言无疑是升值的；二是资金流入效应：国外大量的资金可能通过各种渠道进入国内市场，房地产价格因而随之上扬；三是财富效应：由于资金面的宽裕及宏观经济的景气，居民收入水平将得到提高，房地产行业作为消费升级的一个主要焦点得到大家的追捧；四是预期效应：人们的趋利心理和从众心理非常普遍，这将对房地产价格起到明显的推波助澜作用。正因为如此，国家不得不采用利率杠杆对房地产价格进行调控。
人民币升值也将对金融股产生深远影响。对证券行业而言，升值预期下，注入证券市场的资金增加，有利于集聚股市人气和增强投资者信心。而市场的走强将为证券公司的经纪业务、资产管理业务、投行业务以及自营投资业务的稳步增长提供积极的支持，这将直接增加券商的盈利，提高证券业竞争能力，这种效应也将在该类上市公司上得到放大。
事实上，由于人民币升值预期的影响，近期市场中一些对汇率变化较为敏感的Ａ股曾走势陡变。在航空板块连续活跃之后，纸业板块也后发而至。
4月29日，“五一”长假前的最后一个交易日，Ａ股行情发生了不寻常的分化。航空和地产类股票出现大幅涨升，而中集集团、振华港机、中科三环、中远航运等一批此前走牛的蓝筹股却出现较大幅度下跌。有分析认为，人民币升值预期是导致这批股票行情变动的主要因素，因为汇率变动将对这些公司的业绩产生一定影响，基金对它们的估值也会重新定位。如对于中集集团等出口比例较大的公司而言，人民币升值意味着其产品国际定价的升高，这有可能会影响它们在国际市场中的竞争力，另外还将使它们面临汇兑损失。
“五一”长假过后，沪深股市继续下跌，但以南方航空、上海航空、东方航空为首的航空股板块出现了集体上涨；此外，华泰股份、博汇纸业等纸业股以及中国石化、齐鲁石化等石化股也出现了较强劲的走势。
当然，上述现象只是汇率变动预期触动国内股市神经的一个缩影。由于人民币升值对各行业及上市公司影响相当复杂且有区别，因此相关行业和上市公司面临重新洗牌在所难免。
对Ｂ股影响有限，对Ｈ股的影响明显
据报道，近几个月来，随着人民币升值预期的进一步加强，大量海外热钱流入香港，使得香港的银行节余大幅增加，定期存款利息下调。这样，深市Ｂ股的资金供给相对宽裕。而美元的走弱使沪市Ｂ股市值缩水，投资者面临着系统性汇率风险造成的投资损失。从2001年2月Ｂ股对境内个人投资者开放以后，国内投资者逐渐成为Ｂ股市场的重要投资主体，人民币潜在的升值预期导致多数投资者目前不愿以现在价格兑换美元投资Ｂ股市场，以避免人民币升值给自己的外汇资产带来损失。由于缺乏资金支持，沪市Ｂ股未来一段时期仍将整体走弱。近阶段上证Ｂ股明显要比沪深Ａ股、深市Ｂ股表现更弱，这表明部分沪市Ｂ股的投资者已经在抛售手中持有的美元资产。
但另一方面，人民币升值后，Ｂ股上市公司的资产将增加，有利于其开展业务和增强盈利能力。人民币升值的长期性与Ｂ股投资的预期收益将成为投资者未来博弈Ｂ股市场的两种选择。但是，由于我国Ｂ股市场规模较小，流动性较差，人民币升值对Ｂ股的影响将较为有限。
可以预期，人民币升值的预期对Ｈ股影响将更为明显。Ｈ股是以美元或港币标价的人民币资产，人民币升值意味着Ｈ股升值，而人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的重要力量。
总之，人民币升值将使上市公司的基本面及股价走势出现明显分化，使股票市场出现一定幅度的波动。但股市走势是多种因素共同作用有结果，不能以人民币升值预期作为投资选择的惟一依据。
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（ 责任编辑：谢剑 ）
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