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汇丰增持步骤详解
交通银行在香港发行H股工作正式激活。最新的证券行报告透露，汇丰银行将透过认购H股维持19.9%的持股比例，且有权在2012年8月前，增持至不超过40%股权。
届时，汇丰将可能取代财政部成为交行的第一大股东。但交行一高层人士认为，这是一个长期的过程，最快也要到2008年8月才成事，并会在双嬴互利的原则下进行。
交通银行香港分行旗下的交通证券向机构投资者发表的报告，详细说明了汇丰增持的步骤。
为使股权比例维持在19.9%不变，汇丰将透过交行公开招股认购的额外H股股份，但这些股份在2008年8月18日前不可转让予独立第三者；其间交行若发行新股，汇丰有权增持但累计持股量不能超过25%。
从2008年8月18日起至2012年8月18日期间，汇丰有权增持至不超过40%，但要在符合监管机构条例批准下进行。在2009年8月17日之前，交行不能向中国以外的金融机构发行股份或可换股证券。
前述交行高层说，这是汇丰一贯的长线投资方法，重点是双赢互利，共同成长：“如果交行没有进一步发展，并同时受到投资者认同，它不可能发行新股，汇丰也没有机会增持；如果汇丰认为这项投资没有增值空间，也不会行使增持权。所以如果有一天汇丰成为交行的大股东，那就表示交行已经成为一家规模大、管理好、盈利能力强的银行，这对大家都有好处。”
当年汇丰入股恒生银行0011.hk，也是采取类似方式。汇丰中国业务总裁叶迪奇已离任于5月9日起出任交行的副行长，参与日常管理，这次交行在香港及美国路演，便是以“内地的恒生银行”作为卖点之一。
汇丰当年入股恒生，与入股交行开始的动机完全不同，但其后的发展有类似之处。恒生银行在1933年由何善衡等华商创办，1965年因为受到市场谣言影响，面对公众挤提的威胁，逐邀请汇丰入股51%，变为大股东，并参与管理。当时恒生的估值只为1亿港元。1972年，恒生在香港上市，汇丰按比例认购，其后多次增持，现时持股比例是62.14%，以恒生2004底的市值2060亿元计，汇丰摊占的市值达1280亿元。
市场传闻汇丰会选择2008年作为成为大股东的年份，因为2008年是交通银行创办100周年，估计交行届时会派发特别股息，汇丰可以利用这笔特别股息作为再投资交行的资金。这符合汇丰一向采用的滚动投资策略。前述交行高层说，现时还没考虑到这么具体，但汇丰有这样的构思也属正常，这是有远见的机构常用做法。
根据高盛证券早些时候发布的另一份报告，交行2005年的纯利预计为79.1亿元。交通证券则预测为80.44亿元，较2004年度的16.04亿元大升4倍；预期交行今年净息差2.66厘，股本回报率10.36%；基于2005年的纯利预测，估计交行价值介乎帐面值的1.582至1.972倍。
目前交行的核心业务以企业银行服务为主。交通证券的报告指出，从2002至2004年间，有关业务收益占该行总收益比率，依次为70%、68.1%及63.3%。截至去年底，企业银行贷款占交行总贷款额79.68%。
零售银行是另一重要增长环节，但无论以收益或贷款比率计算，目前所占幅度均不算高，去年底有关业务收益占总收益10.1%，占总贷款额13.43%。
在内地实施宏观调控，避免钢铁及房地产环节过热的背景下，报告指出，截至去年底交行涉及两行业的贷款达825.88亿元，占总企业贷款16.23%，由于中央仍忧虑有关领域增速过急，故预期交行会减少在该两行业的贷款。信用卡业务是交行另一增长引擎，截至去年底，该行在全国银行发卡量中占5.1%，排第6位，但交易量排第3。
高盛对交行的估值介乎874亿至1052亿元之间，但该行指交行为不良贷款提拨的准备金并不足够，估计缺口高达106亿元，即使扣除税务宽免后，缺口仍达71亿元。扣除这笔数目后，公平价值应介乎803亿至981亿元，相当于2005年预测帐面值的1.36倍至1.66倍。
高盛还指出，交行去年总贷款中有15.4%属于“需要特别关注贷款”，比重偏高，当中有25%可能恶化成为”不能履约贷款”，不良贷款比率上升幅度仍然偏高。
四大股“冻结”巨额资金
高盛报告估计，交行将在6月6日会见机构投资者，6月13至16日公开招股，23日挂牌。
这一日期刚好在另外两家大型H股神华能源及中远控股之间。交行的招股价仍未确定，预计集资额介乎17亿至20亿美元，神华集资额约34亿美元，中远控股则介乎10亿至15亿美元之间，再加上民生银行也希望赶在6月底前挂牌，集资约10亿美元，在6月份新股对资金的需要便达75亿美元585亿港元，令香港资金市场骤然抽紧。
香港的大型新股招股流程，先是机构投资者获包销团分配一定数量的新股，机构投资者要预留资金买入这些股份。如果预计新股反应热烈，机构投资者在公开招股时，会大额认购公开招股部分，希望可以得到按比例的分配股份，例如1亿股的认购额，有可能获分配1万股。认购者的成本是在退票之前的数天内，资金会被冻结及损失存款利息；如果以子子展margin形式借贷认购的话，会再损失贷款利息。至于散户，则会在公开招股期间，以本身资金或者借贷资金认购新股。对整个市场而言，新股集资额愈大，超额倍数愈多，冻结的市场资金愈多。
在同一时段内有多家大型新股上市的时候，市场会关注首家招股的退票时间与第二家的入票时间是否配合，如果配合的话，便可以用同一笔资金认购两家甚至三家新股。所以新股招股反应除了视乎上市公司的基本因素外，市场资金流向及拆借利率也是关键因素。
此前不久，香港金融管理局刚推出三项优化联系汇率措施，目的是令热钱流走及推高银行同业拆借利息，目前拆息抽高到3厘以上水平。这令香港证券行向客户提供的认购新股子子展息率，很可能会定在5厘以上。亨达投资研究部联席董事黄敏硕称，估计证券行今次为几家大型H股所提供的子子展息率，会采取较为保守的态度。
对于中远控股及民生银行可能调低集资规模的传闻，黄敏硕表示并不排除，但新股正式开始推介工作前，都会透露一个大概的集资额，日后再根据实际市场情况作出修订，不一定是因为市况差。不过毋庸置疑的是，近期投资者仍会高度关注资金流向及拆息走势。
金管局显然也在意识到了市场资金可能吃紧的情况。5月31日，其发言人冯惠芳对本报表示，当天会与神华能源招股的保荐人及负责收取认购支票的银行开会，商讨招股、收票及退款安排。她说，就大型招股集资活动与安排行紧密联系，确保支付系统正常运作，是金管局的一向做法；另外，金管局推出优化联系汇率三项措施之后，也一直在留意市场动向。
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（ 责任编辑：铭心 ）
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