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华泰证券 庄虔华
曾经的死多头如今却在千点附近全力做空
以消费升级类行业为主体的防御型股票曾经在较长的一段时间内,呈现出逆市强势上涨的夺目行情,在持续下跌的熊市中演绎出基于价值判断的盈利模式。据统计,在2004年12月21日至2005年4月26日的最近一个波段中,沪指下跌8%以上,而相当一部分二线蓝筹股则创出高达50%以上的涨幅。然而,自上月末开始,市况发生了完全相反的变化,价值股成为市场下跌的主要力量。在2005年4月26日至6月2日的期间内,大部分价值股的跌幅超过了大盘,而在大盘加速逼近1000点的重要关口附近,价值股的跌势并无减缓的迹象。昨日云南白药(相关,行情,个股论坛)、苏宁电器等个股的跌停,对价值理念形成严峻考验。一个不容回避的问题是：价值股的持续下跌是对自身盈利模式的否定,还是对当前市场环境的主动应对?而另一个更具实战意义的问题是：基金会成为市场的反向指标吗?
多因素促蓝筹下跌
价值投资的核心是寻找价值低估的股票,但面对绩优股匮乏、宏观经济增速预期减缓的市场环境下,大量机构不得不集中杀入少量抗风险能力强的二线蓝筹股,其结果必然是估值水平的迅速提高。在4月26日的高点,绝大部分二线蓝筹股的市盈率高出20倍,甚至达到30、40倍左右的水平,即使经过近段时间的下跌,20倍市盈率以下的股票也比较少见,而目前A股市场的平均市盈率水平大约在17倍。显然,即使考虑优质股票必要的溢价因素,二线蓝筹股也存在一定程度的高估。而从众多机构的持有心态看,在获利较为丰厚的状态下,落袋为安的心态也愈加强烈。因此一旦有人先行卖出,筹码立即会出现松动,出于落后被套的担心,获利盘的杀出必然非常集中和强烈。
虽然这类股票在经营中具有较强的抗风险能力,但经济增速减缓的预期毕竟不是一个正面影响,而个别股票业绩的下滑还是比较明显的,这对机构持筹心态的稳定无疑是不利的。此外,经过前期的不断挖掘,二线蓝筹股的价格已远高于市场平均水平,目前A股的平均价格已不足5元,而这类股票中20元以上的价格并不罕见,在大盘持续走弱的情况下,市场恐高症的存在使继续跟进的资金明显减弱。在拉高愈来愈吃力的情况下,机构选择获利了结不能不说是一个明智的选择。
从板块间博弈的角度看,市场中已不乏市盈率低于10倍、具有较好业绩的个股,这些股票经过前期持续下跌,已处于极度超跌状态,几乎没有继续下跌的空间。比较而言,在这类股票上挖掘一些机会可能会更容易一些,与其持有无拉升空间的高价高估股,倒不如腾出资金在超跌的低估股票上寻找新的机会,这自然会影响到机构的操作思路。
补跌成见底信号?
二线蓝筹股在熊市下的频频逆市上涨,曾被看做大盘的反向指标,如今它们的持续下跌是否也会成为一种反向指标,昭示着大盘止跌的到来?
单纯从板块间轮动的市场规律看,这一判断含有一定的道理。无论是绩优股还是绩差股,都脱离不了波段运行的轨迹,只是由于投资理念、风险偏好、资金供应等方面的影响,不同类股票的牛熊交替并不会表现出一致性。价值理念主宰市场行为的期间,绩差股必然少有问津,而投机资金活跃的时候,价值股也会遭遇冷落,所以二者之间通常是此熊彼牛的关系。由于绩差股与绩优股数量的极为悬殊,前期二线蓝筹股的上涨根本无法遏止大量绩差股对大盘的下拉作用,但这种趋势演变到极致,市况的变化必然不可避免。像汽车、钢铁、电力等前期遭遇大幅下跌的股票,大部分已失去继续下跌的动力,即使是一些绩差股也出现筹码锁定的迹象,可以说,一旦有资金开始活跃,这些股票会有更大的机会。从价值挖掘的角度看,在周期性行业景气看好的时期,二线蓝筹股的表现并不突出,存在价值低估的空间。因此,一旦经济周期出现下滑的预期,二线蓝筹股就成为机构回避风险的主要场所。可以说,前期二线蓝筹股的逆市走强,更主要的原因是基金出于未来经济走向预期而做出的估值模式调整,所谓反向指标只不过是这种价值挖掘背后的表象。
现在的问题在于,在股权分置改革试点逐步推进的市场环境下,原有的估值模式正面临着考验。随着大量非流通股的走向流通,如何创新出符合市场的估值模式成为投资者急待解决的核心问题。显然,这种理念层面的变更很难一蹴而就的,毕竟从试点到全流通还有一段不少的时间,面对这一前所未有的新生事物,单凭预期和想象,投资者是不会草率行事的,这需要思想理念的积淀和市场实践的反复淘炼。我们认为,目前二线蓝筹股的下跌,更多的原因是机构在未理清估值环境的趋向之前,做出的暂时回避。从这一点来看,机构在腾出资金之后,需要一段时间的思考和观望,然后再逐步推出新投资模式的市场实践,力图把风险控制在最低限度内。可以说,目前二线蓝筹股的下跌是新旧估值模式交替的过渡期,就此断言是市场底部的信号还为时尚早。
投资理念如何演变
二线蓝筹股经过数次挣扎后的加速下跌往往意味着中期调整的确立,短期内估计很难会产生新的有效接盘,中间的大多反弹均应视做持筹机构的造势出货,盲目追高面临的风险很大。但这种短期的估值模式冲击,并不是对价值理念的简单否定,而是对其表现形式更新的内在要求,其价值挖掘的核心主旨是不变的。
可以认为,二线蓝筹股的调整,既是估值环境发生变化引致的机构主动应对,也是估值结构极端化的市场反应。随着市场环境的逐渐明朗,价值理念仍将主导投资者行为。可以预言,二线蓝筹股在经历过较为充分的调整之后,仍会得到主流资金的青睐,而大量低价、低估的个股也会得到合理的价值重估。
目前,大盘正处于1000点附近的整数关口,估计已有不少资金想在千点做一波反弹,但从大盘的历史走势看,1000点是一个作为不大的点位,人为赋予的理想化支撑的意义更大一些。市场仍需要充分的磨练和整合以消化各种不确定因素,方能诞生新的可观的投资机会。
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