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本报讯：中国建设银行与博时基金管理有限公司联合举办的 “中国债券市场暨债券基金发展论坛”，于6月9日在北京举行。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士、来自中国建设银行的有关代表 及全球最大的债券投资管理公司――PIMCO公司亚洲高级副总裁范哲思先生，对中国债券市场、海外的债券型基金以及中国的债券基金的历史、现状和未来进行评述和展望。博时基金公司基金经理过钧介绍了博时公司的债券市场投资策略。
与西方国家相比，我国的债券基金还处于发展的初级阶段。与会专家认为：伴随着我国养老金和年金市场的不断发展，作为整个基金产品链中不可或缺的环节的债券基金发展前景看好。在外部大环境逐渐改善的情况下，债券基金一是必须在基金产品中找准自身的准确定位，二是不断进行市场创新和品种的细化。
中国建设银行总行个人金融业务部资深客户经理马梅琴在发言中介绍了我国债券市场近年来的发展：债券市场是中国金融体系的重要组成部分，是政府、企业等主体投融资的主要渠道。经过十几年的发展，已经基本形成了一个以银行间债券市场为主、交易所债券市场为辅，彼此分工合作，相互补充的多层次的债券市场。特别是近几年来,中国债券市场在市场规模、投资品种以及市场建设等方面已经取得很大发展,并具备了加速发展的基础。截止到2005年3月末，我国银行间债券市场债券托管余额总计50186.53亿元，交易所债券市场债券托管余额总计4237.21亿元，交易品种涵盖了国债、金融债、中央银行票据、企业债和可转换债券等，债券总流通量占GDP的比重也从1998年的8.92%上升到2004年的27.73%。
中国建设银行与博时基金公司的合作始于2002年，在市场上先后推出了多种类型的基金产品，主要有博时价值增长、博时裕富基金、博时主题行业基金，并代销了博时现金收益基金和博时精选股票基金，产品涵盖了股票型、指数型、货币型等多种类型的基金，为客户提供了多样化的投资理财选择。同时，建行联合博时公司先后推出基金后端收费、定期定额申购、转换等业务模式，积极推进业务创新，大力开展持续性营销活动，为客户提供了较好的后续服务，树立了良好的市场形象和品牌效应。
据悉，中国建设银行与博时基金公司目前正在积极合作开发新的债券基金品种，其投资目标是在追求价值稳定的基础上，通过主动式管理及量化分析期望获得高于投资基准的回报。
Pacific Investment Management Company LLC (PIMCO) 是全球著名的从事债券投资的投资管理公司，也是世界上最大的债券投资经理人， 截至 2005 年 1 月 31 日为止，PIMCO 在全球债券市场中有 4，530 亿美元的投资。该公司产品线涵盖了从风险最低、收益也相对最低的货币市场基金到风险较高，预期收益也相对较高的新兴市场债券基金，为投资者提供了丰富的选择。PIMCO亚洲高级副总裁范哲思先生在发言中介绍了全球债券基金的发展状况：从国际情况来看，较高收益的固定收益品种一直受到投资者欢迎。在1990-2001年的12年间，美国共同基金中资产总值增长最快的是股票基金，增幅高达13.27倍；其次是债券基金，增幅达8.59倍，高于货币市场基金3.59倍的增幅和混合基金2.18倍的增幅，体现了较高的增长势头。2001年以来，美国股市震荡调整，债券基金就充当了资金的“避风港”。根据美国投资公司协会统计, 截至2003年底，美国债券基金资产规模占美国共同基金资产总值的26.74%，约为1.241万亿美元，属于美国第三大类型共同基金产品。欧洲的债券基金占整个开放式基金份额比重的35.4%，位居第一位；而在日本证券投资信托基金的净资产总额中，债券基金的所占比例超过了80％，已经成为最大的基金品种。截至2004年第二季度，全球债券基金资产规模占全球共同基金资产总值的20%，约为2.882万亿美元。依此来看，中国投资者对债券基金的配比明显偏低，目前只有5％左右。
范哲思先生还分析了国际上债券基金的投资组成。以美国债券基金为例，投资品种主要为住房按揭贷款债券、国债、公司债等，而不投资股票或股票类资产，因而，债性纯的特点非常突出。
发言中，范哲思先生重点阐述了投资组合中为什么要加入债券的4大原因：提供稳定的收入和回报；规避通货紧缩风险；分散投资；与公司债务或责任匹配。
而该公司提供的数据表明：从3年期、5年期、10年期和15年期来看，全球债券风险调整后回报率明显高于全球股票风险调整后回报率。
巴曙松博士在演讲中指出，看好中国债券市场和债券基金的发展，主要基于以下三点分析。
1、债券市场建设和发展是债券基金得以发展的长期动力
债券市场的制度缺陷是造成债券基金今日困境的一个重要原因。对于投资人来说，债券市场提供了一个稳定收益、中低风险的投资渠道。2004年以来，央行已经在债券市场推出了开放式回购、DVP支付方式、新的债券上市流通办法、企业债评级等等。2005年已经推出了券商和非金融企业的《短期融资券管理办法》，还将继续推行房地产贷款资产证券化等。在银行间债券市场和交易所债券市场引入更多的交易主体，逐步统一两个债券市场，形成统一的市场收益率曲线。可以看出，政府大力发展债券市场是相当坚决的，未来随着系列的制度创新和产品创新，市场必将产生出众多新的投资品种，在高收益的券种出来以后，债券市场的整体收益提高，从而大大提高债券市场的吸引力，从而为债券投资管理带来更多的投资机会和盈利模式。债券基金也面临着广阔的发展前景。
2、中国投资者对低风险、稳定收益的基金产品有巨大需求
我国居民储蓄存款总量已超过12万亿元，但人均水平低，由于社会保障、医疗保障不健全，教育费用昂贵等原因，这些存款大部分是老百姓的低风险偏好的，对低风险产品则有巨大的需求。我国货币市场基金的飞速发展就说明了投资者对收益稳健的投资品种需求强烈。作为固定收益品种，债券基金有其独自的收益和风险区间。对于某些中长期的资金，选择债券基金来投资，对于规避风险和保证收益的作用是相当明显的。 投资者的巨大需求是债券基金有所作为的重要前提。
3、货币市场基金的规范使债券基金发展面临良好机遇
2005年4月1日，证监会发布实施《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》和《货币市场基金信息披露特别规定》，对此前货币市场基金组合剩余期限、估值方法等操作规程明确和细化，货币市场基金利用原有规则提高收益的做法被“叫停”，货币基金的收益率水平也趋向合理。其后，央行宣布银行超额准备金利率下降，诱发回购利率大幅回落，致使短期货币市场品种的收益率随之明显下滑，货币市场基金的年化收益率由原来的3%以上甚至4%降到2.5%左右。而短期债券基金品种则力争创出比货币市场基金更高的收益，一些把货币市场当作投资品种的老百姓可能另寻较高收益率的投资机会。这些内外因素均强化了债券基金应有的角色定位，投资者对于债券基金的关注逐渐增多起来。最新的季报数据显示，尽管债券基金管理规模仍然缩水，但是缩水的速度明显减缓，目前的赎回有去年以来的惯性作用。单只基金缩水的幅度均在15％以内，有些债券甚至出现了较大幅度的净申购。外部环境的改善使得债券基金面临着难得的发展机遇。
巴曙松表示，在外部大环境逐渐改善的情况下，债券基金一是必须在基金产品中找准自身的准确定位，二是不断进行市场创新和品种的细化。
首先，现有的债券基金契约中对于债券投资的模糊定义使得其盈利能力存在着较大的不确定性，这些仍然会影响投资者的选择。由于债券型基金的契约里缺少对国债、金融债、可转债等投资比例的详细规定，因此导致了债券基金看似趋同的同时，其风险定位又较为模糊。模糊的风险定位使得债券基金债性不纯，在整个基金产品线中也失去了自身的位置，失去了市场。在目前的情况下，投资者对于纯债券基金的呼声很高，就是因为其风险和收益介于货币市场基金和混合型基金之间，只要较好地控制投资风险，在净值波动不大的情况下，可以获得长期稳定的收益。因此，债券基金应该界定各子类债券品种的投资比例，明确风险水平，在基金公司产品线中寻找自身的角色定位。
其次，正确定位后还需要进行产品的创新和产品细化。以美国为例，美国的债券基金中大部分是单一且清晰的基金产品，如公司债券基金、垃圾债券基金、可转债债券基金、金融债券基金、政府债券基金、市政债券基金等等。投资者可以根据各种债券的信用评级高低来选择符合自身需求的债券基金。如果投资者能够承受的风险很小，应该选择政府债券基金，它的债券信用评级很高，债券信用风险几乎为零，价格波动较小，安全性很好，但是收益性也相应较低。如果投资者能够承受较大的风险，公司债券基金则是其很好的投资选择，它的债券信用评级较低，债券信用风险较高，价格波动较大，安全性较差，但是收益性也相应较高。差异化的投资策略使得基金的投资目标细化，投资对象集中，从而使不同风险收益偏好的投资者有了不同的选择。债券基金要走出困境，就不能复制过去的债券基金。随着市场的发展，我国的债券基金品种也需要进一步细化、定位要清晰，包括国债基金、MBS基金、转债基金、金融债券基金等，从而为不同风险偏好的投资人提供更多的选择。
巴曙松指出，通过制度和产品创新是化解目前的债券基金困境的最好办法之一。例如，基金公司可以考虑发行介于货币市场基金和债券基金间的纯债券型基金品种——短期债券基金品种。这种创新会给处于困境中的其他债券基金一个启示。
博时基金公司基金经理过钧介绍了博时公司投资管理的经验和取得的成绩。博时公司是我国首批成立的基金管理公司之一，我国社保基金的首批投资管理人。截至2005年3月31日，博时公司管理的资产规模达340亿元。博时过往的债券投资一直保持良好的投资业绩，在博时封闭式及开放式基金的债券投资中一直保持稳定的收益。博时公司在近几年债券的投资实践中，积累了丰富的投资经验，形成了完善的风险控制体系，并拥有一只优秀的债券投资管理团队。基金经理过钧与参会各位代表分享了博时公司对现阶段债券市场的看法和债券管理中所运用的一些投资策略：2004年，债券市场收益率曲线平均上升幅度达138bp，远远高于央行加息幅度，表明央行加息风险得以充分释放；从债券投资来说，在当前市场状况下，受央行下调超额准备金利率的影响，债券市场收益率曲线短期端进一步呈陡峭化趋势，具体在3年期附近表现得尤为明显。而且随着利率市场化进程的加速，央行存在进一步降低超额准备金利率的可能，在此情况下，短期端收益率曲线的陡峭将会维持相当长的一段时间，这为中短期债券的投资提供了很好的机会。
基于以上判断，博时公司将秉承价值投资理念，进一步完善公司的固定收益类基金产品线，以满足我国投资者对低风险、稳定收益的基金产品的巨大需求。
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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