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6月6日中午，上证指数一度击穿千点。惊恐之后，6月8日又突然井喷，创出了2002年“6·24”行情以来最大单日涨幅。股指的底部在哪里？股市转折契机是否已经浮现？两种令市场忐忑难耐的情绪蔓延在中国股市，引发了市场对逆转走势的各种猜测。“央行500亿再贷款拯救券商”的消息，更被公认为点燃此次激情“反弹”的导火索。
中国证券业协会分析师委员会副主任委员金晓斌博士认为，“不论此消息是真是假，近期证监会和有关部门围绕股权分置改革和恢复市场功能的一系列积极措施，已经显示出政策面的大力扶持，正在逐渐使市场信心转暖。”甚至有性急的市场研究人员借此把此次行情“反弹”解释为市场新一轮大牛市的开始。
相比较，长期关注中国股市发展的金融专家卢克群在接受采访时，表达的意见更现实。他赞成目前市场已经出现了前所未有的转机这个判断，但也冷静地告诉记者，“转折还处在‘半山腰’，尤其是股权分置改革刚刚展开，各个层次利益诉求的博弈才拉开架势。至少短期内，市场的不确定因素和复杂内涵会变得格外突出。”
边缘化的A股越跌越轻
在卢克群看来，大大小小的力量能够在市场“兴风作浪”，正在于近年来中国股市已经到了最危险的时刻，投资者预期和信心持续遭受损害，以致不断边缘化的A股盘子越跌越轻，“要影响它不用花很大力气，借很少的筹码就可以把股票拉起来或者打压下去。”
卢克群把这个局面形容成“危如累卵”，而具体的数据也真实反映了这一点：
其一，股市出现反经济增长倾向。2001年以来，GDP累计增幅达29％。但同期股市却出现了反经济增长的态势，上证指数从2245点下滑至目前的1000点左右，跌幅高达50％以上；其二，直接融资与间接融资比例失衡。2001年，国内的直接融资和间接融资之比为27∶73,2003年为15∶85,2004年为10∶90。表明企业风险集中向银行扩散转移，而证券市场资源配置的功能却大大萎缩；其三，证券投资的“财富效应”完全丧失。2001年股市的流通市值为1.7万亿元，而目前仅为1万亿元，如果剔除其间新股上市融资因素，流通市值减少了8000亿元；其四，股票市场已不能为投资者提供投资回报。资本市场严重“失血”，近年来股市规模不断扩大，但客户交易结算资金却逐年减少。全社会客户交易保证金已从2001年的7500亿元，减少到目前的2000亿元。
最让卢克群担心的是，中国股市持续下跌的幅度已经背离了上市公司应该拥有的价值。截至2005年6月3日，沪深300指数市盈率13.42倍，远低于国际成熟市场平均市盈率；其中187只A股跌破净资产，占股票总数的13.6％；两市流通A股加权平均股价只有4.31元，股价低于4元的有690只，超过市场总数的一半。
“现在，越来越多的上市公司股票价格低于净资产，如果这种趋势进一步扩大，在某种程度上将极有可能导致中国股市失去其存在价值。”卢克群忧心忡忡地告诉记者。
但这个局面下的现实情况却是，目前中国改革的推进和经济发展，比任何一个时期都更需要一个繁荣强大的资本市场的支持。卢克群告诉记者，不论是当前多层次市场经济的建设，还是国资改革以及金融改革中的重头戏——国有银行上市，不可能依赖海外市场，“历史上没有听说哪个经济强国把融资需要完全建立在海外资本市场”。
从更高层面认识股权分置改革
正是看到了这种复杂而危险的局面，年初以来证监会围绕股权分置改革推出了一系列积极措施，以引导备受折磨的中国股市走出阴暗的“沟底”。这其中，最重要的就是4月29日股权分置改革试点的启动。
卢克群说，解决股权分置的试点是重大利好，应该从一个更高的高度来认识解决股权分置问题的重大意义，“它是证券市场重大的历史性变革。”事实上，新一届证监会成立以来，从来没有像现在这样，短短两个多月内在重大问题上频出政策。析，此次证监会推动市场改革和发展的决心非常大，“国资委与证监会联合发文对机构对股权分置改革问题明确提出了两点，第一，要支持。第二，不允许恶意的做空。”他特别指出，5月底，当基金重仓的二线蓝筹股出现集体跳水，并引发市场恐慌导致股指考验“千点大关”这种关键位置的时候，管理层已经很明显地认识到，应该马上将基金为首的机构投资者的信心稳住。所以，才有了尚福林主席在6月5日对基金发表的谈话，要求基金站在全局高度，支持股权分置试点改革。
“这些政策面的信号已经表明，证监会正在用实际行动旗帜鲜明地给大家发出了市场转折的信号。”最让他乐观的是，年初在股市改革发展问题上还“孤军奋战”的证监会，“两会”过后，不但得到了国资委的支持，而且近期还得到了央行的积极配合，“这说明决策层已经开始有了统一的意见”。
是转折更是挑战
国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪认为，尽管宏观经济状况仍然有不稳定因素存在，但中国以城市化与工业化为牵引的经济增长是一个长周期，短期的调控只会熨平短期的波动，而不会改变经济增长的中长期趋势。因此，他认为，未来几年中国的宏观经济仍将会保持较快的经济增长速度，而这也必然影响到中国经济的各个层面。
与此同时，嘉实基金管理公司副总经理窦玉明认为，目前一大批优质上市公司价值被严重低估，“从估值水平上看，不论是与发达市场相比，还是与韩国、泰国、印度等新兴市场相比，一批优质公司的估值水平已与国际水平接轨”。
这两个坚实的底部，加上解决股权分置问题预期的越来越明朗化，使得窦玉明认为近期市场上出现的恐慌情绪蔓延是一种过度反应，很可能就是底部临近的信号。
但是，仅靠客观条件具备，“绝处”的中国证券市场仍难言“逢生”，甚至转折机会还有可能夭折。因此，卢克群认为，市场各个层面“拧成一股绳”，积极发挥主观能动性，是关键的关键。
在他看来，现在除了决策部门和监管部门，市场本身已经无力走出绝望了。特别是在制度不完善而又极度虚弱的市场现实下，他认为通过类似“平准基金”的证券市场保护基金来调控市场，不但能稳定市场，更能起到稳定投资者信心的作用。
事实上，不管是否建立平准基金，目前市场所有问题的核心是，在保护投资者权益的基础上重树投资者信心。
“现在有人怀疑政府改革的决心与信心，我认为这是毋庸置疑的，我们能充分感受到政府的坚定决心与巨大信心。股权分置问题必将得到妥善的、彻底的解决，而且所需时间不会太久。”卢克群最后告诉记者，对决策者而言，目前的股市是转折，更是挑战，这挑战来自于“如何让投资者相信，未来的中国股市是一个以市场取向而不是被其他非市场因素左右的资本市场”。
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（ 责任编辑：阿宝 ）
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