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本报记者 李涛 陆媛发 自北京
36小时之内，央行两种救市思路齐出——给予券商再贷款和汇金直接注资银河证券，这表明，央行第一次尝试通过汇金注资重组一家券商的方式来化解券商风险，掌握主导权同时要求一定的投资回报率，这在思路上发生新的变化。
汇金注资主导重组
针对中央汇金公司的屡次注资行为，汇金一位高层人士5月份向本报记者透露：央行资金不同于财政资金，它要求获利回报。在这位汇金高层看来，注资不是买单，而是一种投资入股行为，且对金融机构提出了投资收益率要求。该高层当时透露，汇金公司准备对一家金融机构进行此类操作。
14日晚，中央汇金有限责任公司称，经国务院批准，拟向中国银河证券有限责任公司注资。
此前，经记者从银河了解，双方运作“已经相当长时间”。据一位消息人士透露,银河证券总裁朱利在此前的一次内部会议上表示，有可能获得汇金的100亿元人民币注资。从时间上，此次注资的筹备要明显早于央行对申万和华安两券商再贷款，显示此举是央行及汇金的一次战略行为。
央行选择由汇金来注资银河证券，而不是再贷款的方式，这表明央行希望在化解券商风险上尝试“风险关口前置”，掌握主导权。
北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，“给券商再贷款是紧急融资，而注资不是。再贷款是事后救助机制，而注资则是事前防范机制。现在央行选择由汇金来注资重组银河证券，那么是希望把这个风险关口往前移动。这种事前模式要优于事后模式。”
钟伟解释说，“以前都是等券商发生了问题，央行才来紧急救助，而且给了贷款也不会更多监督怎么用、怎么收回。现在央行不满足于给个‘买药钱’，而是自己要做“大夫”披挂上阵，汇金注资银河证券，要在整个股改重组过程中发挥重要作用，对券商业务加大干预力度，控制主导权，积极地、未雨绸缪地化解风险。”
银河证券首席经济学家左小蕾认为，央行对券商的再贷款是解决“流动性风险”，而汇金公司出资对银河证券进行重组，按照银河证券总裁和公司股改筹备组组长朱利的说法，是为了“完善公司治理结构，进一步健全内控机制，重塑业务架构和赢利模式”。
对于注入银河证券的资金来源，钟伟说，“这个不需要央行来花钱的。一是汇金自己有资本金，二是汇金在中行、建行的投资是有利润回报的。”
再贷款应执行高罚息
全国各地多家券商向本报表示，正在积极准备或已经递交再贷款申请材料，并认为央行应该更多地救助券商。
对此钟伟表示，“绝对不能再给券商这样的想象空间，一有问题就坐等央行紧急救助。一个是往常再贷款的利率非常低，但是本次批准的再贷款必须调高利率，也就是要施加商业罚息，一定要比商业贷款利率高，因为这是紧急融资，这是惩罚。”
但也有市场人士认为，券商现状并不简单是券商自身的问题，而是与机制有关，所以应该救助。上海睿信投资有限公司董事长李振宁说：“由于我国证券市场存在股权分置问题，所以很难有大的购并业务，导致券商无法做大投行业务，只好依靠经纪业务。但是前几年固定佣金被调整为可以无限下浮，所以经纪业务也利润甚薄。券商们只好到二级市场搏自营，以至于到现在积累了这么多风险。”
股权分置的证券市场与其他金融机构改革是互动的。目前进行的股权分置改革，有利于化解券商风险，同时有利于银行功能的转变，建立一个健康的金融体系。中央财政为金融机构风险埋单已有十余年的历史，而埋单的资金大多为央行的再贷款。1994年，国家酝酿一轮金融改革，将农业政策性信贷业务从农业银行和工商银行中分离出来，专门成立了中国农业发展银行，当时运营资金来源主要来自于央行再贷款。由于农发行经营业绩一般，大部分再贷款形成挂账，贷款本息很难收回，这构成了央行第一笔大额不良资产。日益累积的券商危机把部分风险也转移到了央行。央行金融稳定局统计，2004年央行共向券商提供了150亿元再贷款。再加上2002年以来的鞍山证券、新华证券各发放了15亿元和14.5亿元再贷款等，合计规模有200亿元之多。
“建设性的模棱两可”
一家地方券商总裁说，虽然递交了申请再贷款的材料，但是不清楚要满足什么样的财务指标，央行才批准进行救助，而现在能够判断的一个否决标准是曾经挪用过客户保证金。该总裁认为，只有12家创新试点券商和一些规范类券商能够获得本次再贷款。
针对这种预期不明、信心不稳定的情况，钟伟建议说，“央行现在可以使用‘建设性的模棱两可’技术，即事前可以不公开救助的选择标准，救助过程中也不必要公布救助方案，免得引起紧急情况下的不必要猜测和扰乱，但是事后一定要向大众公开透明地介绍救助过程、效果，让公众了解这次救助是成功还是失败的。这就是建设性的模棱两可的精髓，但是现在央行在再贷款、注资重组方式中都没有明确使用这种技术。应该说券商有些是要破产的，那么我就不救你，有些应该被兼并重组，有些发放再贷款进行救助就能够活下来。这取决于央行、证监会自己的判断，而不能给券商以假象，出问题就来救助你。”
钟伟进一步介绍“建设性的模棱两可”技术：“大券商倒下央行未必一定要救，关键在于要切断风险传递渠道，有效保护好跟这个券商有关的利益群体。我觉得，央行还是救助频繁了，对券商太宽容。三分之一的券商倒掉是不够的。”
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（ 责任编辑：张宇 ）
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