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随着三一重工(行情 - 论坛)、紫江企业(行情 - 论坛)股改方案的先后通过，市场注目的热点开始转移到金牛能源(行情 - 论坛)上。作为首批获得股改试点的能源类上市公司，金牛能源似乎更具有自身独立的个性，因而其股改方案引起的市场关注度尤显突出，具体来看表现在三个方面：方案是否维护流通股东的利益、金牛能源自身所具有的价值以及公司的市场表现，针对这些问题记者先后采访了多位业内人士，以求更加全面的认识。
根据方案，流通股股东每持有10股将获得2.5股股份的对价。由于公司惟一非流通股股东邢矿集团是拿自己的股份给流通股股东，金牛能源的总股本并不因此而改变，公司的资产、负债、所有者权益、净利润等财务指标不会发生变化。流通股股东的最终权益可以从数字上看，以方案实施前持有1000股金牛能源为例，以2005年6月3日收盘价格6.54元作为计算依据，则持有股票市值为6540元。方案实施后，所持有的股票数量增加25%至1250股。此时公司总股本保持不变，如果股价维持在6.54元，那么所持有的股票市值将增加25%，达到8175元。由计算可以看出，随着对价的获得，流通股股东整体权益将增加。
针对每10股将获得2.5股对价是否合理的问题，主持该项目的国泰君安企业融资总部相关负责人指出，该比值是在参考国际成熟市场以及公司市盈率水平等多个因素的基础上推算出来的，综合考虑金牛能源的主要产品品种、客户稳定性、劳动力成本、开采效率、规模等因素，并参考可比公司的市盈率水平，预计方案实施后的股票市盈率水平在11-12倍左右。为保护流通股股东利益，国泰君安与金牛能源主要流通股股东进行多次沟通，邢矿集团等相关各方在充分听取主要流通股股东意见后，最终决定向流通股股东每股支付的股份数量确定为0.25股。
另一方面该方案还考虑了公司可转债持有人的利益。方案指出，公司可转换公司债券持有人在股权分置改革方案实施股权登记日当日及之前转股而持有的股份，有权获得非流通股股东支付的对价。因此正如国泰君安企业融资总部负责人所说，该方案充分考虑到了各类股东以及可转债持有人的利益，力求达到多方共赢。
对于公司自身的价值，金牛能源得到了业内人士的普遍认同。根据研究分析，金牛能源于1999年上市，是上市时间最长的煤炭股之一。其经营状况一直保持了稳健的走势。公司主要煤种为优质焦煤，在华北地区属短缺煤种,产品具有非常强的竞争力，截至2004年12月31日保有储量151,750.50万吨，可开采储量32,910.90万吨，煤炭产量居上市公司第4位。公司预计2005年产量将在760万吨以上，按现在的煤炭价格水平来看，股改说明书中全年净利润预计为5亿元相对保守，即使按5亿元净利润计算，方案实施后公司2005年每股收益预计在0.64元以上，这样的业绩水平将有利于维护流通股股东利益。
依照11-12倍的市盈率测算，则方案实施后的股票价格应在7.04-7.68元之间。另一方面，金牛能源股权分置问题解决后，第一大股东的持股比例将下降，其获得流通权后，与流通股东的利益一致性大大提高，客观上有助于提高公司经营效率，改善治理结构，更好地创造股东价值，从而提升公司内在价值。
股改试点方案推出后，金牛能源的股价走势一直成为市场注目的热点，针对金牛能源在二级市场的表现，金牛能源股份有限公司总经理刘建功认为，公司股权分置改革方案公布后，二级市场价格下跌的原因主要受制于两方面的因素：其一是大盘的下跌，上证指数由4月29日的收盘指数1159.15下降至6月3日的收盘指数1013.64，下降幅度为12.55%；其二是煤炭行业因素的影响：煤炭板块持续坚挺，在最近大盘跌出多年来新低的时候，该板块存在补跌的要求。
另外，受煤炭资源税上调、石油价格下降、宏观调控持续发力等诸多因素影响，煤炭板块上市公司二级市场价格表现为整体下降，例如某最具代表性的煤炭类上市公司自4月29日的收盘价格与6月3日的收盘价格下跌幅度高达28.34%，超过了金牛能源的下跌幅度。记者对此特地比较了金牛能源和三一重工、紫江企业、清华同方(行情 - 论坛)股改试点之前的价格走势，明显发现金牛能源乃至整个煤炭板块在上半年均强于大盘，因此不能排除补跌的要求。
股权分置改革是一项涉及全体股东利益的事情，惟有建立在共赢基础上，改革才能够顺畅，最终形成各方满意的局面，金牛能源作为试点企业，其所推出的共赢方案无疑是一次证券市场的有益尝试。
至于其最终表决的结果，市场已经似乎趋于理性，一位机构投资人这样对记者说道：“通过与否的结果并不是最重要的，只要公司基本面有保证，公司管理层有诚意，我们就对股价有信心，清华同方复牌后的走势已经很好的证明了这一点”。
（ 责任编辑：吴菲 ）
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