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经过上周连续的高位整理，本周一国债市场出现了小幅反弹。上证国债指数早盘以105.37点略有高开，在下探至当日最低105.27点后，便在量能的配合下展开反弹，尾市收于105.40点，涨幅达0.06％，在经过连续的回调后，终于收下一根小阳线。同时，当天交易所债市共成交6.85亿元，较上周五增加19.33％。
从各现券看，市场出现一定的活跃迹象，其中上涨18家，下跌13家，并呈现短弱远强的特征。在上涨居前的现券中，以长期券为主，如03国债(3)、05国债(4)的涨幅都为0.26％，其剩余期限超过18年；21国债(7)的涨幅为0.24％，剩余期限超过16年。从下跌的各券看，以短期券为主，96国债、20国债(10)的跌幅分别达0.26％和0.11％，分别将在2006年和2007年到期。
笔者认为，造成短弱远强的主要原因是近期短期融资券的发行加速。自从5月24日央行公布《短期融资券管理办法》，已经先后有国航、振华港机、五矿公司、国开投以及华能国际等公司发行了短期融资券，海通证券、招商证券也在近期发行短期融资券，作为外企的通用电气（GE）也获准发行短期融资券。由于企业债的收益率远高于短期国债，它们对投资者的吸引力很强，压制了短期国债价格的上涨空间。
从整个国债市场看，债券市场上涨的压力在凸显。一是市场的供给压力和资金压力开始显现。除了企业短期融资券在增加，企业长期债的发行规模也有增加趋势，这将为投资者提供更多的投资选择。从资金看，上周央行通过公开市场操作净回笼资金达450亿元，而接下来两周的票据到期量分别为250亿元和420亿元，同时回购到期量分别达450亿元和620亿元，票据发行量将有可能增加。因此，债市资金宽松的局面将可能有所改变。
二是笔者注意到近两周银行间市场的买断式回购成交量放大，结合买断式回购融券的卖空功能和套期保值机制来看，买断式回购成交量的放大部分程度上反映了看空债市的投资者有所增加。这种趋势性的变化，将很可能逐步转移到现券市场，从而引发交易所国债价格的回落。
另外，美联储再次将联邦基准利率上调25个基点，至3.25%，使得我国与美国的利差进一步加大。虽然在综合考虑各种因素后，笔者认为央行近期加息的可能性较小，尤其在汇率机制没有改革之前，但这种利差的加大还是为我国央行上调利率提供了空间。在这种心理预期下，国债市场进一步上涨的动力已经基本不存在。
综合这些分析，笔者认为，国债市场短期面临上涨的压力，中长期则面临进一步回落的风险。在此情况下，投资者应该以低仓位回避风险为主，特别是要减少持有短期国债。
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（ 责任编辑：郑宇 ）
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