6月27日,中国证监会主席尚福林在国务院新闻办公室召开的新闻发布会上,就中国股市发展的诸多问题回答了记者的提问,他在谈话中首次明确指出,按照在改革进程中力争不再积累新的历史遗留问题的原则,新股发行和再融资将和新老划断工作实行有机的衔接。

邱亚桢:重构证券市场的制度基础

    上市公司股权分置是我国证券市场长期以来非正常发展的最根本的制度性原因,"新老划断"的适时实行,意味着全流通时代即将到来,也意味着中国资本市场改革走向了一个新的阶段,对于我国资本市场必将产生深远的影响。

    首先,资本市场公平、稳定的预期机制得以形成。近些年来,我国证券市场诸多层次问题凸显,究其根本原因就在于市场预期机制被破坏,市场稳定发展的根基被严重损害。"新老划断"的实行,股权流通性变革的实现,将会从根本上解除市场参与各方头悬的达摩克利斯之剑,公平、稳定的预期机制得以建立,市场的持续健康发展将由此具备重要的信心基础。

    其次,各类股权完全平等的立法精神得以真正实现。股权平等是国际公认的准则,也是我国证券法基本原则之一。但是在股权分置的格局下,股权平等仅仅停留在理想和立法原则中,在现实中却是无法实现的。股权分置导致上市公司非流通股股东与流通股股东利益机制不一致,甚至对立,在制度上导致大股东行为扭曲,损害广大中小股东的利益。"新老划断"的实行,不再区分非流通股与流通股,将有效地回复各类股权平等的本质。股权平等意味着上市公司各类股东的权利义务配置、风险收益配置重新恢复统一和均衡,各类资金和投资者才会放心地进入这个市场。

    第三,各类股东利益机制将一致并与市场价格走势高度相关。在股权分置的情况下,非流通股股东和流通股股东的利益机制是不一样的。非流通股股东在资本市场上的主要利益来源是公司经营业绩改善所带来的每股净值的有限上升和高溢价股权融资带来的净资产增值,但他们无法从股票市场价格上涨中直接获利。广大流通股股东在上市公司分红不多和参与公司治理困难的情况下,其利益来源主要是二级市场的的价格的上升。上述利益机制的差异,使得上市公司的大股东将主要工作重心转移到如何包装上市公司经营业绩、通过投机性重组骗取股权再融资资格和如何滥用上市公司资源、通过非公正的关联交易转移利润等方面。而推行"新老划断",实现全流通,将有助于从根本上解决上述问题。在全流通的格局下,全体股东利益趋于一致,都能够从股票市场价格上升当中获利,原来通过高溢价发行股票带来非流通股净资产值大幅增长的基础将不复存在,大股东违规侵占上市公司利益的各类行为将面对更为有力的内部和外部公司治理约束。

    因此,选择适当的时机,尽快对"新老划断"问题的操作原则和实施时间表等给出较为明朗的预期,将有利于消除市场不必要的猜疑和混乱,有利于股权分置改革的顺利进行。

阮文华:"新老划断"还需具备三个条件

    从第一、第二批试点公司改革效果和市场反映来看,实现"新老划断"还需具备以下三个条件,以减少全流通发行对市场的冲击及改革阻力。

    首先,中小板公司应尽快解决股权分置,为中小板实现全流通创造必要条件。中小板公司实行"新老划断"的条件已初步成熟,但毕竟还有40家公司没有进行股权分置改革。实行"新老划断",中小板公司应走在前面,发挥存量公司改革的优势,尽可能在较短的时间内完成全部存量中小板公司的股改工作,为IPO发行铺平道路。

    其次,对已经完成股权分置改革试点,且有再融资需求的公司,应在第二批试点完成后,即可批准进行再融资。为避免大批试点公司对证券市场造成冲击,不利于证券市场稳定,可结合市场情况,适度、小额度批准再融资,恢复证券市场造血功能。或对业绩预增、对股改后有未来分红能力的公司可批准再融资。通过投资者对上市公司的良好预期,减缓股权分置解决对市场造成的压力。

    第三、积极适度安排新股发行,可优先发行小盘绩优、具有垄断型、成长性良好的公司,以减少存量上市公司非流通股股份相继流通而产生的市场冲击。另外,在新股上市前应制定良好的股利分配政策,为投资者提供良好的投资预期。只有坚持持续的业绩增长和股利分配政策,证券市场的融资功能将再现。

邹奇峰:"新老划断"并不可怕

    这几年,股市中人最怕的莫过于圈钱,就连正常的再融资都被嗤之以鼻。不过,我觉得"新老划断"并不可怕。一是"新老划断"之后不会再有股权分置的忧虑,二是"新老划断"之后,即将发行的央企大盘股都是国家的支柱,股市作为国民经济的晴雨表的功能也将充分体现。当然,如果管理层能够做到严格监管,并让市场决定新股发行的成败,那么市场内的参与者才能对市场有信心、交易才能活跃。

曹中铭:"新老划断"宜慎行

    实行"新老划断"是股权分置改革达到一定程度的必然结果。股权分置的存在,对市场的危害有目共睹,而在新股全流通发行之后,由于大小股东之间具有共同的利益基础,其积极作用不言而喻。

    就拿目前的股权分置改革试点来说,试点一旦成功,随之而来的是全面铺开。事实上,股权分置改革将会改变目前市场条件下的供求关系,也会对现有A股市场股价体系形成的价值评估定价标准形成冲击,股价重心整体面对继续下移的局面。尽管管理部门表示实施"新老划断"的前提是市场对股权分置改革已经形成了比较明确的预期,"新老划断"的实施不会对现有格局造成冲击。但从中国股市短暂的历史看,无论形成何种预期,由于市场和投资者本身还不太成熟,每一次变革都会产生较大的影响,"新老划断"不会对市场产生冲击是不可能的,只不过是大小程度不同罢了。因此,"新老划断"应该慎重行事,特别是在绝大多数上市公司还不能实现相当比例全流通的情况下。

    在将来实行"新老划断"时,应该注意这样几个问题。其一,从证券市场稳定发展的大局出发,在相对稳定的定价环境和具备一定的市场条件下,首先要通过试点,只有试点成功后才能正式实施。其二,完善相关制度建设,严格审核程序,确保上市公司的质量,防止那些劣质企业通过包装上市套现,进而损害投资者的利益和打击投资者的信心。其三,为避免全流通发行后对股价的冲击,就像股权分置改革试点一样,发行人持有的股份应锁定一段时间,并且发行人还要作出相应的上市承诺。

朱心力:模式应该多样化

    资本市场的魅力就在于不断的变化和创新,从我国的资本市场发展来看,目前也处于一个加速创新的时代,就以股权分置改革为例,第一批试点公司的方案还基本上停留在送股的阶段,而第二批试点公司则大胆推陈出新,出现了缩股、权证、流通股股东出售权和股份追送等符合自身特点的新方案,受到了投资者的欢迎。同样,在"新老划断"的问题上,并不是只有一种模式,而应尽可能根据市场实际情况选择对应的策略和步骤。

    管理层为了配合股权分置解决而暂停了新的融资项目,但是证券市场不可能等到所有的公司都解决股权分置以后才重新启动融资,因此"新老划断"完全可以遵循先易后难的步骤,在具体实施上可以采取中小企业板优先解决的策略。中小企业板公司存量较少,彻底解决股权分置需要耗费的时间成本也相应较少；中小板都是去年以来新上市公司,历史成本问题可以得到很好的廓清；其股本结构也比较清晰,非流通股大股东在解决股权分置问题上愿意支付流通股东较高的对价；其股本总额不大,全流通以后的扩容压力也比较小；大部分中小板企业的成长性良好,在股权分置问题解决以后流通股股东能够享受到高回报。从以上各个方面来看,在中小企业板率先实施"新老划断"具备良好的条件,一旦市场形成明确的预期就可以首先启动"新老划断"。

    不可否认,如果实施分步走的策略,在市场上就会形成两个市场:全流通市场和非全流通市场。那么投资者是不是一定都会追捧全流通市场而抛弃非全流通市场呢?应该说,这个可能性存在,但是可以通过多样化的措施来最大程度降低上述风险。首先,中小板实施"新老划断"以后新股上市的节奏能够根据市场情况加以调节,从而有效缓解扩容的压力,减少全流通对现有格局的冲击。其次在"新老划断"的形式和内容上也大有文章可作。对于主板市场来说,虽然还难以确定"新老划断"的时间表,却完全可以明确上市公司的再融资必须在股权分置改革完成以后才能进行,增强上市公司解决股权分置问题的积极性,为尽快实施主板"新老划断"创造条件；对于那些大股东不愿意让步,迟迟不能和流通股东达成一致方案的上市公司,管理层应该采取干预措施让两者的博弈重归正常轨道,尤其要表现出针对对价干预的决心。

    另外,由于我国证券市场还面临着B股、H股的补偿问题,对于存在A+B、A+H等情况的上市公司所采用的方案肯定不同于纯A股公司,这类公司同样面临着"新老划断"问题,相应地也要采纳符合它们自身特点的解决模式和步骤。只有多样化的模式,才能对"新老划断"起到积极的促进作用。