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权证作为反映发行人与持有人之间关系的一种契约，是持有人可以在未来某一特定时间，以约定的价格向权证发行人购买或出售一定数量资产的权利。其权利的实现完全依赖于到期标的资产的实际价格，实际价格与约定价格的价差决定权利的实际意义，因此它作为期权只是一种不确定的预期。
那么最近在中国股市闹得沸沸扬扬的权证又是什么呢？随着第二批“股改”试点方案的陆续露脸，人们终于可以看到就是这么一种不确定的预期，正被热衷的“创新者”们争相引用，当做他们在“股改”中为获得流通权而本应支付的“对价”，开出的不但是空头支票，而且是被迫停止了几年的高价减持老一套。
长江电力(600900)(相关,行情,个股论坛)也许是最早要在“股改”中尝试权证的，它给人们端出的首份 “菜单”是每10股约送0.78股，并配2股认股权证，每股行权价格6元。长江电力的每股净资产只有2。83元，2005年一季度的每股收益只不过0。04元，以停牌前的收盘价8。17元计，市盈率达到了51倍，市净率是2。88倍，与许多大盘蓝筹股相比显然已是 “高高在上”的，它又有非公众股55。3亿股，是公众股的2。4倍。如此质地的股票，“股改”全流通后，难道还能保持现在股权分置下的股价吗？谁又能保证6元就是长江电力全流通后的股价底线？2。83元净资产的非公众股要以6元的价格卖给流通股东，难道会有人认为这不是“怨大头”而是便宜吗？如果不是搞权证，而直接配售或是增发，难道不会象宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)那样增发后就一路下跌而破5。12元的增发价了吗？6元的约定价难以保证，又还有什么“对价”可言。公众股得到的只不过是“空头支票”，而换来的是非流通股将要减持全流通的现实风险。
宝钢股份是一直都标榜自己不缺钱的，可是这次也在刚增发圈到200多亿后又迫不及待地挤上了第二批试点的“快车”，而且开始还特别推出了几乎让人眼花缭乱的方案，什么“每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证”，着实得即使是象某些基金那样的专业人士也不得不要仔细计算一番。人们再健忘，也不可能忘了宝钢5。12元的增发价是不无有权威之称的中金公司推荐承销的，但是人们还是看到了宝钢股份增发后股价一路下滑跌破增发价。宝钢股份按一季度报表每股的净资产是3。59元，而其比净资产值高得多的股价在同类钢铁股里显然是偏高的，4。18元的认股价实际上就是“股改”全流通后国有股的转配价，这对公众流通股来说还有什么利益可图；至于以5。12元的行权价给予10：5的认沽权证，无非是显示一种姿态，就是不用怕全流通后股价下跌。但是有10：5的股票也许能“保值”，那么还有的10：5的股票不是还是要承受下跌的风险吗？而对国有股东来说，10：5的认沽无非是把原先增发的股票以同样的价格“回购”罢了，不但不需要实质的付出，而且在完成“股改”全流通后，到时其原先的非流通股已随时可减持套现。更现实的问题是，“股改”对价如果是送股或派现，对公众流通股来说是当期现实的，而给予权证即使是对流通股有利益的，那也是以当前的股价为基础的，但是至少一年后的股价的变化很可能使权证的实际意义荡然无存，因此权证在此就只能是一种“空头支票”。
“股改”已是“开弓没有回头箭”，对价也已是解决股权分置必须支付的“原则”，可是在“股改”中现在又别出心裁地抛出权证，尽管他们还可以披上“创新”的外衣，但是把简单的问题复杂化，这不仅仅只是他们讨价还价的花招，而且还掩盖着“对价”开空头支票的实质及再次变相配售减持的用心。
正因为是花招，当它一出笼就遭到了强烈的质疑和反对，宝钢股份在试探后也因此不得改变了方案，那么其它想在“股改”中玩权证的公司，是不是也该早点收起你们的念头呢？
（ 责任编辑：林楠 ）
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