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在最近公布股改方案的试点公司里，银鸽投资(行情 - 留言)无疑是一家令人关注的公司。虽然这家公司在众多上市公司中并非蓝筹，也非基金重仓股，而只是一家平庸的公司，但该公司的股改却被市场寄予了希望，因为该公司股改的热情甚高，早在一年之前，该公司就积极地向证监会递交了股改方案，当时的方案为非流通股股东向流通股股东10送6.5股，而这样的方案在当前的试点公司方案里显然是鹤立鸡群了。也正因如此，在银鸽投资股改方案没有公布的日子里，投资者对该公司的股改方案充满了期待。
但正所谓希望越大失望也越大。就在投资者对银鸽投资股改方案翘首以盼的时候，7月8日，该公司公布的股改方案无疑是给投资者当头泼了一盆冷水。原来该公司的股改方案为每10股送3.8股，与去年上报给证监会的方案相比，每10股少送了2.7股。
送股越送越少，银鸽投资的股改方案确实令人深思。而以笔者之见，银鸽投资的股改方案至少说明了这样几个问题。之一，包括首批试点公司在内的前期推出股改方案的试点公司，它们的股改方案已经在市场上造成了极坏的负面影响。到目前为止，已推出股改方案的试点公司，它们的非流通股股东给予流通股股东的“对价”都明显偏低。除了极少数公司推出了10送5股的股改方案外，绝大多数公司的股改方案在10送3股左右，一些所谓的蓝筹公司送股的比例更是在10送2股左右甚至更低。有道是榜样的力量是无穷的，面对这样一些低送股的股改方案，作为银鸽投资的非流通股股东来说，自然也就是能少送就不多送了。因此，尽管银鸽投资曾经有10送6.5股的股改方案，但非流通股股东们当然是能省则省，更何况每10股送3.8股的对价比例在当前众多试点公司中已经算是偏高的了。之二，银鸽投资及其非流通股股东缺少诚信。如果是一家坚守信用的公司，尽管是面对其他试点公司股改方案的负面影响，它理应始终如一地坚持自己的方案。看到其他试点公司给出的“对价”比例低，于是马上修改自己的股改方案，这不仅是一种典型的投机取巧行为，更是该公司及其非流通股股东缺少诚信的一种表现。而实际上，银鸽投资也确确实实是一家缺少诚信的公司，该公司在这方面可以说是有着悠久的历史与传统。比如，1998、1999年年度报告中对配股时大股东漯河市国资局出资不实的情况未做如实披露、虚增在建工程；2000年年度报告中对郑州分公司投资收益没有汇总，导致2000年度财务报告虚假陈述。也正因如此，2004年8月，该公司收到中国证监会行政处罚决定和责令整改通知书：因公司有关行为违反了《股票发行与交易管理暂行条例》和《证券法》有关规定，决定对公司罚款40万元；原董事长韩国忠等一大批原任、现任高管分别被处以警告、罚款等处罚。可见，银鸽投资调低对价的送股比例的做法，实在是该公司长期以来不守诚信原则做法的一种延伸，是该公司不守诚信原则的又一最新表现。之三，保荐机构并没有维护流通股股东的利益。对于银鸽投资这种有违诚信原则的做法，作为保荐机构来说，是理应予以制止的。但遗憾的是，保荐机构并没有在这件事情上起到积极的作用。不仅如此，保荐机构甚至还起到了消极作用。根据2005年的预期收益来确定“对价”水平，并因此而高估公司2005年的收益，这种馊主意显然是保荐机构出的“鬼点子”。可见，保荐机构在银鸽投资的股改过程中，不仅没有来保护流通股股东的利益，而且还在带头损害流通股股东的利益。因此，在当前的股改中，保荐机构实在是损害流通股股东利益的罪魁祸首。之四，它表明当前的股改是不彻底的，非流通股股东还有很大的让利空间。从目前已推出股改方案的试点公司来看，当前的股改给予流通股股东的补偿是非常有限的。经过股改，中小投资者与大股东之间仍然没有平等可言。而这种不彻底的股改，表现在对价的比例上，非流通股股东仍然还有很大的让利空间。仅以银鸽投资为例，即便是不经过流通股股东的讨价还价，就是按照非流通股股东原有的意愿，对价还可以每10股多送2.7股，其让利空间至少还可达71%。
鉴于银鸽投资股改方案送股越来越少的事实，笔者以为，当前的这种讨价还价的股改方式是难以起到保护流通股股东利益的效果的，相反，它只能使非流通股股东的权益得到最大程度上的保护。因此，真要保护流通股股东利益，作为管理层来说，就必须修改目前股改中的一些做法，特别是应明确给予流通股股东补偿的具体原则，给流通股股东与非流通股股东以公平。否则象目前这种损害流通股股东利益的股改，其失败的命运终将是难以逃脱的。而这样的股改方案，即便是在管理层的授意下通过了，它给股市留下的隐患也将是非常巨大的。对此，不论是管理层还是投资者都侥幸不得。
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（ 责任编辑：张宇 ）
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