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7月14日讯 种种迹象表明,钢铁股破净现象正在加剧。天相的统计数据显示,属于钢铁板块的43家公司中已有24家跌破净资产。而在解决股权分置的背景下,如果按10送3的对价标准作股价的自然除权(截止昨日收盘价),则意味着90%以上的钢铁股将跌破净资产。
低估值造就防御性
尽管基于钢铁业周期见顶的担心导致了估值水平的下降,但钢铁股集体濒临破净边缘仍引起人们的极大关注。以宝钢股份(行情 - 留言)为例,其对价方案为10送2.2股加1股权证,即使不计算权证因素,其5.0元的股价自然除权后也只有4.09元,而宝钢股份增发后的每股净资产已达到了4.02元。
而宝钢的国际可比公司------台湾的中国钢铁目前的市净率水平为1.69倍,由于其较高的盈利水平和分红比例使该公司即使处在行业周期底部年均市净率也从未跌破过1倍。而目前国际市场钢铁股的平均市净率水平约为1.76倍,其中,新兴市场印度的塔塔钢铁公司的市净率水平高达4.11倍。
分析认为,与国际市场相比,国内绩优钢铁股的估值存在低估。根据第一季度数据,每股收益在0.2元/股的钢铁股的平均市净率水平约为0.99。低估值的钢铁股是否意味着能在未来钢价下跌趋势中独善其身呢?中金认为,对宝钢这类公司来说,其未来的防守性将来自于保守的折旧政策。宝钢的折旧占销售比例在过去两年比韩国的浦项和台湾的中钢两个国际可比公司要高出近一倍,而其目前的估值水平是这三家可比公司中最低的。
强化回购预期
另一方面,此前破净钢铁股邯郸钢铁(行情 - 留言)的回购计划让市场对于破净面广、现金流强且正处在周期见顶的钢铁板块的回购预期强烈。日前,同为破净股的韶钢松山(行情 - 留言)推出的\"10送3\"的股权分置方案则再次强化了市场的这一预期。
\"破净股支付对价预示着国有资产的考评管理体系将出现根本性的转变\",中国人民大学金融研究所所长吴晓球称,而事实上,本周一证监会也明确表示该政策已在积极酝酿之中。
可以预计的是,在国有资产的考评管理体系如业内预期------与市价挂钩的前提下,破净钢铁公司将更有动力去从事价值管理的工作,如通过分红和股份回购降低净资产,从而提高未来的净资产收益率和每股收益达到正面提升股价的作用。值得一提的是,股份回购对股价的提升还具有较大的杠杆效应。
\"相对于分红,股份回购不用扣税,因此对钢铁公司一个较好的选择\"。天相投资公司副总裁张凯称,钢铁股大面积破净一方面有估值的原因,另一方面也反映了公司对自由现金流管理的问题,近今年来,钢铁行业盈利能力提升很快、再融资也很活跃,但钢铁股的分红却未能同步,这导致了钢铁股的净资产提升很快。这里可能隐含着一个导致公司投资冲动的风险,一个前车之鉴是,美国钢铁股在景气见顶的时候未能适时采取收缩战略,混合兼并的失败导致了80年代美国钢铁公司贱价出售给日本的局面。
事实上,目前的市场环境也可能催生大面积破净的钢铁公司采取回购行动:1987年10月,美国股市出现股灾时,在两周之内就有650家公司发布回购计划,以抑制股价进一步下跌,此举也使美国股市开始步入新一轮牛市。
但也有业内人士上市公司回购注销的动力产生担忧,他们建议,应考虑启动库藏股制度等配套措施来强化动力机制。
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（ 责任编辑：陈晓芬 ）
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