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大家都应该记得“国九条”中明确指出：“在解决股权分置问题时要尊重市场规律，要有利于市场的稳定和发展，要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。”
中国股市非流通股中占74%的股份为国家股，国家股的持有人是国资委，第二批试点公司中因为有长江电力、宝钢股份、中信证券、上港集箱、中化国际等几家公司是国家股绝对控股背景的蓝筹公司，所以其股权分置改革方案备受各方瞩目。但这几家上市公司的股改方案公布后让整个市场各方参与者都倍感失望，中化国际试点股方案公布后出现“盘中跌停”现象，中信证券方案公布后以跌停板收盘，国有大蓝筹公司令人失望的股改方案导致本来就处于弱市中的股市继续爆跌不止。
首先看每家公司国有股东初始每股投入了多少钱，流通股股民每股初始投入多少钱。
股权分置下两类股东每股初始入股投入金额差别表
非流通股数 每股折股价 流通A股发行量 发行价 每股投入价差率
（原始投入） （流通股/非流通股）
宝钢股份 139亿 1.56元 18.77亿 4.18元 2.68
上港集箱 9.92亿 1.85元 2.1亿 11.98元 6.48
长江电力 55.3亿 1.56元 23.26亿 4.3元 2.75
中信证券 20.815亿 1.67元 4.0亿 4.5元 2.69
中化国际 2.5266亿 1.64元 1.2亿 8.0元 4.88
国资系统的对价明显低于民企
市场投资者抱怨说，国资系统的上市公司比一些民营企业给出的对价率还要低很多，怎么体现国家“股改”的诚意呢？我们不妨用数字对比分析国家股的股改诚意。
由于两批试点公司家数多，方案种类也多，目前市场各方普遍反映“对价标准混乱”，不仅是普通股民无所是从，连一般专业人士也搞不清楚应该依据什么标准。而造成对价标准混乱的主要原因就是目前的这种以“送股”方式为主造成的。
混乱之一：送股方案回避了最关键的问题-----流通A股到底含权多少？
承认中国股市存在股权分置问题，就是承认了流通A股相对于非流通股是含权的，而最关键的问题就是流通A股到底含多少权？通俗讲就是股民持有的1股流通股到底相当于多少股的非流通股。
而送股的送股量与价格有关也与两类股票数量的比例有关这样一个特点，结果非常容易在送股时模糊了最关键的流通A股含多少权的问题。比如现在流行的对价标准“10股送3股”，但在“10股送3股”中把股民搞糊涂了，搞不清楚自己持有的A股到底该含多少权？即使是专业人士也要拿计算器算上几分钟时间。
混乱之二：用“送达率”掩盖了最关键的“送出率”表达
送股方案在表达送股数量时应该有两种不同的方式。
“送出率”：是指非流通股东为了解决股权分置问题，愿意拿出多少比例的股票来返还给股民，10送3股是指非流通股东愿意每10股拿出3股来送给股股民。“送出率”本质上体现的是非流通股在解决股权分置问题上的诚意。
“送达率”：是指非流通股向流通股送股，以最后流通股东每10股获得多少股为表达方式。“送达率”受到“送出率”的杠杆控制效应，在国有控股大盘股中体现的更明显。很小数量的“送出率”就可以体现为较大比例的“送达率”。
现在试点公司都以流通股最终得到的“送达率”为表达方式，这种以“送达率”的表述方法欺骗性很强，因为中国股市非流通股占绝对控股比例，以“送达率”可以有效的掩盖非流通股东实际的“送出股量”，用“送达率”可以很容易欺骗普通股民，在付出很小代价的情况下就可获得大量非流通股的流通权。
五家国资系统试点公司送股案中的关键指标
流通股“送达率” 非流通股“送出率” 流通A股含权量
流通股“送达率” 非流通股“送出率” 流通A股含权量
（每10股实际获得） （每10股实际送出） （1流通股等于X非流通股）
上港集箱 1.50股 0.46股 1.2
长江电力 1.12股 0.47股 1.167
宝钢股份 2.20股 0.63股 1.41
中信证券 3.20股 0.61股 1.3
中化国际 1.50股 0.71股 1.24
从如上统计表格看，第二批试点国资系统的这5家上市公司的股权分置改革方案，在体现尊重流通股股东利益的这三个关键指标中都排名垫底。公布方案中的“送达率”指标在整个试点公司中是严重偏低；而且五家公司的方案中国家股的实际“送出率”也是非常低，在全部试点公司中排名最后五位；在体现流通权价值的流通A股含权量上也是非常低的，同样这五家公司也是齐刷刷的排在最后。与这三项指标排名形成鲜明对比的前五位公司为：
试点公司中送股“送达率”排名前五位：
|
物华股份 |
600247 |
10送5.0股 |
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宏盛科技 |
600817 |
10送5.0股 |
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传化股份 |
002010 |
10送4.5股 |
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中捷股份 |
002021 |
10送4.5股 |
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风神股份 |
600469 |
10送4.2股 |
试点公司中非流通股的实际“送出率”排名前五位：
|
物华股份 |
600247 |
每10送出3.73股 |
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人福科技 |
600079 |
每10送出2.7股 |
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凯诺科技 |
600398 |
每10送出2.68股 |
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吉林敖东 |
000623 |
每10送出2.57股 |
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银鸽投资 |
600069 |
每10送出2.45股 |
试点公司中流通A股的含权系数排名前五位（1流通股等于X非流通股）：
|
物华股份 |
600247 |
2.39 |
|
银鸽投资 |
600069 |
1.83 |
|
中捷股份 |
002021 |
1.8 |
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亨通光电 |
600487 |
1.753 |
|
风神股份 |
600469 |
1.72 |
如此低的“送出率”无异于“市价减持政策”
从2001年6月政府出台“国有股市价减持政策”自此引发了股市大爆跌后，暴露出了股权分置制度缺陷，“与股民争利”的标签就深深烙在了“国有股市价减持”这个政策上。五年来斗转星移，物事人非，发生了许多变化。但从这五家试点公司中国家股如此低的“送出率”指标来看，“国有股市价减持”政策中的“争股民利益”又死灰复燃了，事实上国家股如此低的“送出率”无异于“市价减持政策”在本质上的翻版重新上演。
我们不妨从真正体现非流通股东股改诚意的“送出率”数字来分析，从非流通股的“送出率”角度来分析。以宝钢股份为例，非流通股有132亿股之多，“10送2.2股”实际送出的股票只有7.78亿股，相当于非流通股大股东每100股只拿出来了5.6股来返还给股民,然后就可以将剩下的94.4%非流通股股票获得在市场上流通卖出的权力了!换种说法，就是大量低价成本的非流通股只做了9.44折的市价折让，就获得了在市场上市价减持的权力呢？
以中信证券为例，该公司非流通股占总股本的比例达83.88％，按非流通股的“送出率”每10股送出0.61股比率，便可让剩余的19.545亿股非流通股获得市场价减持的流通权。
非流通股按流通股市价打了九四折就想消除原来入股成本几倍的差异吗？打了9.4折就与社会流通股“同股同权同价”的权利吗? 打了9.4折就可获得市场市价减持的权力吗？这和2001年的国有股市价减持政策有什么本质区别？
国家股继续“争股民利”股改前景堪忧
市场规律中的一个基本原理就是供求关系决定市场价格。无论怎样好的东西，只要供应量扩大，必然导致价格下跌。蓝筹股虽好，但如此巨量的股票供应量增加，如此低的折扣补偿，剔除其他的抵消因素，流通股价格自然还要下跌。
国资系统持有股份是股权分置问题中非流通股数量最大的部分，国家股占全部非流通股总量的74％，与其他试点公司的“股改”关键指标排名落后形成鲜明对比的是这五上市公司的A股融资量却是名列前矛。在利用中国股市的股权分置缺陷，从流通股股民手中大肆圈钱的时候，国资系统的上市公司一个比一个圈的数量多。在解决股权分置问题需要回补流通股股民利益的时候，在需要保护流通股股民利益，需要真正把股民当做公司的股东来看待的时候，国家股在股改方案中没有体现出应该有的诚意。完全是在打发糊弄股民，尤其是在与民营试点上市公司相比较时。国资系统的上市公司纷纷退避三舍，变成了一毛不拔的铁公鸡。从上面的数据对比中可以清晰的看到。
从当前的股改方案看，国家股没有贯彻国九条所定的国策，国家股“与股民争利”，怎么可能积极稳妥解决股权分置问题呢？
（ 责任编辑：张雪琴 ）
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