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“现在试点方案基本都出来了，但还没有经股东大会表决，中小投资者仍有思考的空间，所以现在是对试点方案进行总结最有意义的时候。”燕京华侨大学校长华生对《第一财经日报》表示。他认为，从方向上，股权分置改革是中国证券市场的攻坚战，本来困难就很大，因此前两批股权分置改革试点的意义应该得到充分肯定，“而更重要的是市场从中得出经验，这是试点本身的意义所在”。
如果股改方案在股东大会上通过，则上市公司的所有股份都将变成流通股。华生建议，流通股股东要用长远视角来考虑，珍惜这可能是最后一次的分类表决机会。“不要为了一碗红豆汤，出卖了长子继承权。”
华生认为，股权分置改革启动至今，试点公司当中，送股方案占了绝大多数，前两批试点除了遇到先期已经预料到的种种困难之外，还出现的一个新问题是，即使股改方案本身由流通股股东表决通过了，结果市场也不一定能保护流通股股东，这使得本来就分散的、弱小的中小投资者承担了更多的改革风险。“三一重工(行情 - 留言)、金牛能源(行情 - 留言)走势就说明了这个问题，设计保护中小投资者的方案时，没有考虑市场的不确定性。”
他总结说，在使用送股方案时，市场普遍接受了“10送几”的说法，但这个说法对市场有误导。“实际上现在的计算方式是流通股股东每10股得到几股，而不是非流通股股东每10股送出几股，应该叫‘10得几’。”华生表示，这样一个衡量标准不仅是叫法上的误差，同时也有误导市场的可能。
华生认为，在两批试点过程中，监管层没有总结出一个硬性的对价比例，但实际上已经形成了一种隐性的引导，这个比例引导以首家通过方案的三一重工的10得3为水平线。
“10得3是按流通股股东得多少标准来衡量的，但这样的一个送股比例大多数上市公司支付不起，特别是一些控股比例小的国资和民营企业。”华生举例说，当初买壳上市的民营企业，为了规避要约收购，都是卡着30%的要约收购上限来收购的，假如有70%的流通股股东按照市场趋势索要10得3的对价，那么非流通股股东送完股就只剩下9%的股权了，连保持控股地位都有问题。
“如果要有标准的话，应该按照送出比例来制定。”华生建议，支付对价的方案要真正回归到10“送”几的标准上来。他同样以市场认可的三一重工送股比例来举例，按照现在证券市场上流通股所占比例大概在36%、非流通股比例64%的情形，流通股每10股得到3股多的话，非流通股股东大概送掉自己持有的20%。
华生表示，以非流通股股东的持股数量来作支付对价基数，符合均衡负担原则。“这跟赋税比例原理是一样的，非流通股股东送股数量多，说明你的持股基数大，也就是说明在股权分置问题中，由你造成的原因也大。”
他同时还建议，往后的上市公司考量改革方案时，也可以参考农产品(行情 - 留言)的做法发行权证，同时，监管层出台一些针对市场改革的特殊配套措施。“比如小企业由于存在被操纵的可能性不适合发行权证，那么可以规定股改中的权证不上市流通，这样就没有了操纵的空间，另外还可以把对价和认沽权证结合起来。”
（ 责任编辑：张雪琴 ）
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