长江电力（600900）

　　意义虽大但像摆设

　　[原方案]流通股10股获1.6706股、派现5.88元。由长江电力发行存续期24个月的欧式认股权证，对全体股东每10股派发1.5份，行权价格5.5-6元。

　　[新方案]送股派现不变。行权价格确定为5.5元，认股权证存续期限缩短为18个月；三峡总公司承诺在权证行权日以1.8元/份回购上市流通的认股权证；公司承诺在2010年前每年派现比例不低于当期实现可分配利润的65％。

　　[公司表态]此次公司将行权价格确定在5.5元的下限，无疑减少了投资者的行权成本，提高了权证的内在价值。缩短权证的存续期，是为了按期收购机组，更好地提高效益。三峡总公司收购认股权证，是对部分投资者质疑公司“圈钱”的回应，表明了其对未来充满信心。

　　[专家分析]万国测评谢祖平认为，长江电力修改方案具有积极意义。大股东承诺收购权证，流通股股东即使不行权，每10股也可获2.7元的收益。不过，这样的承诺很可能是摆设，因为投资者选择将权证回售给三峡总公司的前提是股价跌进7.3元，但在目前低迷的市况下，昨日该股还高达8.74元。

　　[市场表现]昨日复牌后高开于8.55元，最后收于8.74元，上涨2.7%。

　　中信证券（600030）

　　被动让步信心不足

　　[原方案]非流通股股东向流通股股东每10股流通股付3.2股的对价。

　　[新方案]非流通股股东向流通股股东每10股流通股付3.5股的对价。

　　[公司表态]修改方案既是应广大社会公众投资者的要求，也是全体非流通股股东的提议。公司参考多种股权分置对价支付理论，结合国际通行的证券公司估值方法，以市净率法为股改方案合理对价的依据，具有较强的说服力。从绝对水平看，公司的对价方案超过了第二批试点企业的平均水平。

　　[专家分析]在之前的股改沟通会上，投资者最为不满的便是公司将市净率作为股改的对价依据。

　　万国测评的谢祖平认为，从中信证券情况看，公司最初公布的意向为向流通股股东每10股支付2.5股，遭到一致否定后提高至10送3.2股，在反对声依然较大的情况下再次提高对价。一再被动地提高对价，一方面反映大股东对原方案缺乏信心，力求通过提高对价以获得多数投资者的认同，以保证方案顺利过会；另一方面，大股东确实存在提高对价的余地，按10送3.5股计算，非流通股股东在向流通股股东支付1.4亿股对价后仍持有19.415亿股，占总股本的78.24％。按净资产计算，股份流通后非流通股股东的持股市值与净资产之间的溢价空间高达70%-80%。提高对价完全在大股东可承受范围之内。

　　[市场表现]前天复牌后，该股高开近2％，最终微跌0.17％。昨日继续维持横盘整理格局，上扬1.02％。

　　中化国际（600500）

　　基本面吸引力更大

　　[原方案]非流通股股东向流通股股东每10股送1.5股和5.58元现金。

　　[新方案]送股比例提高到每10股送1.75股。

　　[公司表态]公司董秘表示，此次修改方案是公司非流通股东听取市场呼声后作出的决定，尽管送股比例提升不多，但也体现了大股东的诚意。方案修改后，公司的送股比例较原方案提高了17%，折成股数约相当于10送2.75股，这在国有控股试点公司中已属较高水平。公司董事会认为，整个股改方案还是考虑到流通股股东利益的。

　　[专家分析]万国测评谢祖平认为，中化国际从方案出台到修改时间间隔不长，反映非流通股股东还是期望股改成功。与长江电力一样，尽管对价水平不太高，但公司基本面还是有一定吸引力。从修改后的方案看，中化国际对价水平接近10送3股，非流通股股东每10股送出的比例接近0.8股，高于宝钢股份、上港集箱等股权结构相类似的公司。从今年公司半年报情况看，业绩仍保持较好的增长态势，每股收益达到0.36元，目前的动态市盈率处在较低的水平。长期来看，公司仍会是基金关注的对象。

　　[市场表现]昨日复牌后低开高走，开盘5.52元，最后收于5.58元，上涨0.9%。

　　华海药业(600521)

　　羊毛出在羊身上

　　[原方案]非流通股股东每10股支付2.5股的对价，公司向全体股东每10股派2元(含税)，非流通股股东将应得的现金分红全部支付给流通股股东。流通股股东最终现金所得为每10股5.714元(税前)。

　　[新方案]每10股获2.5股的股份对价不变。公司向全体股东每10股派2.5元(含税)，流通股股东每10股获得的现金将从原来的5.714元(税前)提高到7.143元(税前)。

　　[公司表态]董秘办有关人士称，股改沟通会上，多数投资者希望公司提高派现比例，因此新方案维持送股比例不变，提高了派现金额。

　　[专家分析]记者此前在公司股改沟通会现场采访时发现，投资者都对增加送股比例更感兴趣。不少投资者当场建议，公司的送股比例能否提升至10送3股的市场平均水平。

　　万国测评的谢祖平认为，华海药业凭借良好的业绩获得了不少机构投资者的青睐，但是业绩的增长显然不能构成非流通股股东减少支付对价的依据。新方案对流通股股东支付的对价有限，非流通股在获得流通权后仍存在着相当大的溢价空间。此次虽调高了派现金额，但“羊毛出在羊身上”，大股东并未掏出真金白银。因此，即使是修改后的对价水平也仅仅接近于目前市场平均水平，对中小投资者的吸引力仍很有限。

　　[市场表现]昨日复牌后，该股高开近3％，随后即震荡回落，收盘时仅上涨0.33％。全日成交寥寥，换手率为0.05％。

　　凯诺科技（600398）

　　方案改股价涨

　　[原方案]非流通股股东向流通股股东每10股送2.5股，大股东减持价格6.04元。

　　[新方案]非流通股股东向流通股股东每10股送3股，大股东减持价格10元。

　　[市场反应]从7月12日方案修改后到7月19日收盘，该股稳步上扬，涨幅超过9%。7月19日是该股的股权登记日，公司当天公布了上半年业绩快报———主业利润15710.36万元，增长12.71%；净利润6167.18万元，同比增长11.6%；每股收益0.26元，每股净资产4.38元。当天复牌后出现抢权行情，报收5.76元，上涨6.27%。

　　据悉，在前20大流通股股东中出现了很多新机构，摩根士丹利国际有限公司和雷曼兄弟国际（欧洲）公司也赫然在目。

　　[公司表态]公司董秘赵志强表示，对价方案的调整显示了凯诺科技尊重投资者建议、保护流通股股东利益的诚意。QFII此时持有公司的股票，相信他们看中的是中长期投资价值，看中的是公司全流通后的治理结构和发展前景。

　　[专家分析]以截至6月16日前30个交易日收盘价均值5.03元计算，其市盈率和市净率分别为11.43倍和1.19倍，处于较低的水平，因此对流通股股东补偿较充分。　

(责任编辑：张雪琴)