编者按：2005年以来，中国经济保持持续快速健康发展的势头，未来几个月中，经济整体走势如何?金融改革对宏观经济有哪些影响？固定资产投资是否可能过热？“双稳健”政策又将如何影响经济生活？涉及各主要产业的宏观政策将如何调整？重点行业2005年的发展状况和发展趋势究竟如何？国内外各界权威专家及政府官员共同对2005年中国宏观经济运行形势、国家财政货币政策、产业政策趋向及发展趋势进行分析与展望，并放眼国际，聚焦金融与资本市场、能源与资源及消费等等领域的热点问题。搜狐财经特承办：宏观经济与产业发展高层论坛，并为该论坛做独家报道。以下是中国人民银行副行长吴晓灵女士的发言。

 　　吴晓灵：货币政策与房地产金融。我一共分四个问题。第一个上半年货币信贷形势，我们货币信贷形势应该基本上按照年初预定的情况，预测的方向在稳健的实施，M2的增速从今年上半年以来是逐月上升，到了6月末的时候已经达到15.7％，人民币的贷款增幅是13.3％，这两个数据基本上回落到了合理的区间，我们给大家的表上标了1996年到2004年每一年的M2和贷款的增长幅度。可能大家认为13.3％的贷款幅度有点低了，但是我们认为这主要是因为外汇进入太多了，在某种程度上替代了贷款的增长。很多的企业即使没有拿到贷款特别有外汇收入的企业，他拿外汇去结汇来增加他的资金来源，还有短期票据，还有央行推出融资票据还有民间融资等等都替代了贷款了增长，而且各家企业集团也加强了资金的内部调度，充分地利用了集团的资金，从这个意义来讲，也减少了对贷款一定的需求。

 　　下面的曲线图可以看到我们整个贷款和M2的增长已经在15％上下波动，我们认为是比较好的，从存款结构来说，给大家的存款结构图表明企业和居民的定期存款都在增长，M1增长不是太高，但是居民和企业的定期存款在增加也说明他们的资金还是宽裕的，企业的存款增长是13.8％，高于M1的增长。贷款增幅是趋缓了但是贷款的结构有所改善的。大家看到柱形图，浅颜色是短期贷款和票据融资，下面深颜色是中长期贷款，大家可以看到整个的图来看是中长期贷款占比下降的，短期的融资是上升的。这种结构性的调整对于满足企业的短期资金需求有好处的。但是大家也可能说不管怎么说企业还是说资金紧张，我想从我们银行系统对企业的短期贷款的提供比例来看在世界上最高的，我们的短期融资的贷款占GDP70％是世界上最高的。我们M2：GDP的比也是世界上最高的，这样的情况下企业资金再紧张也不能要求银行更多的放宽，解决问题出路在于为企业开辟更多的融资渠道。

 　　中央银行下调了超额准备金利率，目的就是要适当引导货币市场的利率下行，鼓励商业银行去发放贷款，也鼓励社会资金投向直接融资。另外还要促进国际收支的平衡，我们现在汇率已经进行了调整，实际上希望比较低的货币市场利率能够增加外面对人民币汇率升值预期的投机性资金的成本。

 　　从我们操作的情况来看，为了鼓励商业银行放贷也适当减低公开市场操作的力度，因为很多媒体一直在跟踪我们每一个季度，每一天银行票据发行情况，到期情况，大家可以看到我们实际上某种程度上适当的减少了力度提高了备付金率，旁边的小图，基本上是在4线的靠近方向上，我们往这个方向上推进，这一切希望各家商业银行在中央银行预测总的增幅情况下适当加大力度。目前来看各家商业银行的资金是宽裕的。货币市场利率是在走低的，给大家几张图，这是银行间同业拆借市场成交量价走势图，基本上在1.5左右货币市场利率很低的。银行间债券市场的回购量在增加利率在走低。银行间债券市场现券成交价格，由于货币市场利率在走低，因而在债券的价格是在上升的，大家看到在110左右，七天回购的价钱平均利率和七天拆借价钱的平均利率也也是在走低的。有的记者问我们，说你们这样做，是不是想放松银根，我们说不是总量放松，而是希望鼓励商业银行能够更多的在既定的央行控制下，积极放款。

 　　下面谈一下当前经济形势的看法，首先一点中国经济增长速度将面临正常的回调，因为中国的资源难以支撑中国经济的长期快速增长，从根本上来说，我们国家从2003年2004年，我们经济增长速度达到9％以上的时候，我们资源形成高度的紧张，应该说是资源的可持续性制约着中国经济增长的速度，为了我们经济平稳持续的增长，我们应该适应我们资源的供应能力。另外企业的效益也在下滑，在这样的增长方式下，国际贸易的摩擦也在增大，这些都表明我们经济不可能长期支持我们这样的高速增长。现在我们投资在中央的调控下投资增幅有所减缓了，投资减缓有利于调整投资与消费结构不合理的格局，但是也应该看到这种投资的减缓，并不是说明我们经济马上要冷了，要走向通缩了，最近报纸上有些同志在议论这件事情，我们认为尽管一到六月份我们的投资增幅下来了，是27.1％，但是就六月当月来讲，投资的增幅是高于前几个月的，达到28.8％，比前六个月总体要高的，是一个增长态势。作为贷款来说尽管上半年基本上达到了我们预计要放款的规模，但是前五个月放款比较低，六月份一个月比去年六月份多放了1800多亿，大幅度的超过了去年贷款幅度，这两个数据说明什么？如果我们经济要出现反弹，在资金上是有基础的，在动力上也是有基础的，我们内在有发展的动力，境外的需求也没有更多的变化，因而我们经济还存在着上行的强大动力。现在既有制约我们经济发展的因素又有推动经济发展的因素，应该说中国的经济处在这样一个敏感的时期，因而从总体来看我们各项宏观政策应该保持稳定，在稳定中落实既有的宏观政策，冷静观察经济形势发展的方向。

 　　我们看到了中国的经济是面临着很多结构性的不合理，除了二元经济以外，我们看一下我们的投资和消费的比例，上面的线是中国的投资率，下面的线是各国的投资率，可以看到我们的投资率基本上高于世界上平均投资率的20个百分点。而我们的消费，下面那条棕色的线是中国的消费率，上面是世界各国的消费率，也就是说中国的消费率大大低于世界的平均消费率，低于20个百分点，我们是一个人口大国，我们经济发展是要靠自身的消费来推动，而且也应该看到，最终能够提高人民生活水平，能够改善我们质量的应该是消费的提高，投资最终只能形成一个中间产品。从物价上来将，因为中国的经济要变冷，要通缩，除了投资率下降以外，另外一个证据就是说物价现在变缓了，一到六月份我们居民的消费物价指数才2.3％，比上个月高了1.6％，就认为增幅在下降，我们认为现在价格的变化，一个是在双线控制下的价格变动，如果你的通货膨胀率高出4％，或者你的月环比三个月超过1％这样两条线在控制整个物价的幅度，而且刚才张卓元老师讲了资源价格能源价格不合理的，不能支持形成节约型社会的，我们对很多的价格实行控制的。因此不能用这个来说我们国家要走向通缩了，经济比较冷了，如果我们能够按照我们资源稀缺的程度调整我们能源价格和资源价格的话，还有很多服务的价格，如果按照市场供求的规律调整应该说我们还面临着通货膨胀的压力。这是我们对经济第二个看法。

 　　基于这样的形势中国必须改变过渡依靠外需拉动经济增长的局面，积极扩大内需，拓展国内市场。今年上半年的进出口总值占GDP70％，其中出口达到40％以上，这说明我们国家经济快速增长很大程度上是依赖出口规模和进出口的大幅度增长，中国是一个人口大国，人口就是市场，那么多外资到中国投资图得是什么，就是要开辟中国这个市场，但是我们自己没有很好的开辟自己的国内市场，更多的精力放在开辟国外市场上，这样的一种战略格局就引发了很多的贸易摩擦。应该说我们这样一个人口大国，应该是发展战略，应该推动内需，用内需来带动整个经济的持续健康的发展，这样有利于形成一个良好的国际环境。起动内需从哪里入手，我认为应该从两个方向。一个就是要建立公共财政制度，真正制约经济发展和我们消费，很多基础设施社会保障制度不健全，因而要加大公共财政的支出，加大社会保障，教育医疗卫生的指出，这样才能消除人民后顾之忧加大消费，在农村由于农民的收入比较低，因而没有消费能力，但是要提高农民的收入，不能光在农业上，还要在人口的转换上，工业的发展上，而教育落后和其他基础设施的落后，是农民转型的很大制约，所以要提高农民教育支出。对于城市来说高消费的人不过如此，大量中等收入的人，由于顾虑自己的养老还有今后生病，子女的教育，由于顾虑这些需要高积蓄，不敢去花钱，因而要想释放城市和农村的消费能力必须加大公共支出给人们建筑一个良好的社会保障解除后顾之忧。

 　　起动内需另一个方向就是要加大劳动力的成本，现在中国劳动力是不完全的劳动力成本，特别是农民工，仅仅够他的吃，连住都是非常困难的，还有社会保障，其实是没有建立比较好的社会保障。我们以廉价的劳动力去出口，牺牲了我们国内劳动者的福利，用低价的产品出口，世界上享受了中国低价劳动力的好处，不但没有得来好评，反而增加了摩擦，我们应该提高中国劳动力的待遇，最起码应该坚守最低工资保证，应该给所有的劳动者上好三险。不用说额外的增加，只要这两条落实了劳动力成本就会上去，有人担心劳动力成本上去怎么出口，为什么非要出口，只有我们劳动力的收入增长了，在国内消费增加了，同样能够带动经济的发展，一个13亿人口大国，不能指望国外市场带动我们，必须深度开拓我们国内的市场。

 　　对当前信贷形势的看法，刚才介绍了信贷的情况，信贷上想讲三点，今后企业融资要逐步减少对银行依赖，增加直接融资的比重，另外银行在加强资本约束和风险控制是银行改革必然结果，银行今后贷款不可能增长很快，银行贷款今后就是要慎重，那么在这个上面，是改革的成果，改革的方向是不能动摇的，不能说企业找不到其他的融资渠道就要求银行放松资本的约束，唯一的办法就是在银行加强了资本约束之后应该更多开辟直接融资的市场，大家看一下现在债券的发行，非常非常小，大家几乎看不见的才是企业融资，各国金融市场应该债券融资大于股票融资，我们现在债券融资远远低于股票融资，而且债券市场应该企业债为主，政府债为辅，我们国家政府债券占了绝大多数的份额。蓝色的柱子是银行的票据，央行票据等于中央银行发债，人民币汇率形成机制更加灵活以后，会减少央行发行票据一定的压力。另外一个问题，银行间的债券金融市场要注意的，现在民间融资比较活跃，应该加强引导，我们做了一个调查，推算我国民间融资规模为9500亿元，占GDP6.96％左右，占本外币贷款的5.92％左右。大家看这个图，民间利率期限调查表明没有大家想象那么高，只有大数12％的利率高于3倍的利率。民间融资的风险状况从这个表来看，有延缓支付的情况大约21％，这有一定的风险，但是延期支付不等于不支付，从我们调查来看，民间的还债质量还是比较好的，因为有其他的约束，人际关系的约束对民间融资的资产质量是起到很大的作用。也正是因为这一点出发，我个人一直在说，不是说所有的银行越大越好，应该发展一些大量的社区性的银行，社区性银行由于它了解社区的人，因而能够减少征信成本，这个意义来讲可以保证一定的贷款质量。引导民间融资的方式我想是两方面，一个应该允许，建议放贷的人靠银行委托放款比较好，另外修订一些法规按照《合同法》的要求，给企业之间的融资的权利。我们在力推这样的政策的实施，我们也想鼓励只放贷款的贷款性金融机构的试点，主要想让有钱的人想贷的人开一个正道，为什么不让吸收存款，因为我们国家在投资者自我约束不太强的情况下，有些民间资本进入金融机构，从最近化解风险来看吸收存款没有太大的好处，所以我们想想办金融机构的人先玩自己的钱，玩得好的再玩公众的金钱再允许吸收存款，这样对于新的金融机构的产生是一个预科。另外我们更要严厉的，既要放宽民间融资，就要更加严厉打击非法融资，你拿自己钱借贷可以的，如果把别人的钱凑在一起玩，没有正规的牌照坚决不行的，因而要加大对非法融资的打击力度。

 　　第三个问题企业和个人要学会适应金融价格工具的变化，也就是利率和汇率的变化，给大家的稿子里没有，怕说这些事情反而引起大家关注这个问题了，现在我们汇率机制改革方案已经出台了，我想大家不应该更多的关注这个水平是升是降，市场经济情况下，利率汇率的变动是永恒的，因为它是一个资金价格，它就要根据供求来变化，因而不要指望你控制它涨跌，关键的问题应该锻炼自己适应市场经济的能力、金融机构，我们的企业要学会运用衍生工具来管理自己的风险，来适应市场经济的变化。银行推行远期结汇，这个为推出衍生工具准备条件，我希望企业和金融机构应该在加强对衍生工具的学习和培训学会运用衍生工具，我们作为监管当局来说也会力推，尽早为社会提供避险工具。

 　　第四个问题就是要运用房地产金融政策，促进房地产健康发展。今年以来政府出台了调控房地产的许多政策，现在回过头来说这一轮的经济过热其实就是基础设施和城市建设规模过大，带动了钢铁、水泥等等的过热行业，要光是钢铁、水泥、铝材过热，热了以后往哪放，其实是基础设施规模过大，基建规模过大，处于呵护房地产业，政府始终没有点透这一点，但是房地产业实在让人伤心，这么呵护没有约束自己，在利益的冲撞之下做的更什么了。政府出台房地产的措施，希望得到社会各界的理解认可配合，如果我们经济能够发展更平稳一些对所有人都好，在市场经济条件下要想打造一个百年老店不要追求暴利，要追求适度利润好好为你的客户服务，客户是你的上帝，客户能够造就你这个百年老店。

 　　其他的内容也都在提纲当中说到了，应该说房地产之所以有今天是因为一系列的中央银行，当初监管的时候推出一系列房地产政策，优惠利率房地产按揭贷款，增加房地产贷款的投入，增加房地产开发商的投入，后来为了要规范信贷行为，出台了一系列的文件。特别是今年的3月17号的文件，把房地产住房抵押贷款的利率回归到正常的水平目的就是要让消费者增强资金价格风险的意识要适度消费，另外让商业银行根据风险确定利率和首付比例，增强风险防范的能力，现代要落实国家的产业政策推动节约型社会的建立，我们房地产业想走美国道路不可能中国人口多土地少，我们住房消费上一定要坚持节约型的理念。下面在支持正常消费控制投资需求抑制投资需求方面引导建立一个合规的合理的消费需求，我们现在的房地产价格不正常，也跟我们有一些不正常的需求有关系，就是老百姓住宅需求住房需求也应该引导他们适度消费，不能追求大户型大面积的，对于自住房消费给予信贷支持，有利于消费，对于投资人减少信贷的支持，是必要的， 对于投机有一个过渡投机的问题，投资和投机难以区分的，只要信贷上不给投资过渡的支持，很难形成过渡的投机。有些人很有钱，我们在交易环节转手环节给予适当的控制也对过渡投机有利的。

 　　在房地产上还想强调一点控制土地的用途完善商品供应结构，形成正常的住房供求市场。调供给的核心，政府应该加大普通商品房的供应，按照节约型社会的要求，在新供土地招拍挂时按照城市规划要求，对项目单户面积容积率，节能、节材要列入招拍挂的条件，确保房屋供应结构合理。这图解读一下，老说房地产价格上升是绝对的，其中很重要的原因：土地稀有，土地价格上涨房地产价格就要上涨，我绝不否定房地产价格长远徐徐上升的趋势，但是不希望价格上升过快，对国家对居民消费都没有好处，现在制约房地产价格的决定因素不是土地供应不足，黄颜色是国家供应的地，黑颜色是开发的地，这是每一年，说明房地产手里面囤积着大量的土地，因而合理充分的利用现在已经供应的土地完全可以稳住价格，因而对于房地产来说，我结论就是调整合理需求，调整供应结构，在供给和需求相对合理的情况下形成均衡价格，这个均衡价格是多少我们大家只能认多少，我们政府所要调控是那些不合理的价格过渡。 最后要想让房地产健康发展，我们控制了房地产对信贷的过渡依赖我们就应该给人家开一条路，让房地产企业有直接融资的渠道，直接融资渠道有多层次的资本市场，我们应该发展多层次的资本市场，另外也应该发展信托，但是现在从央行121号文件以后，控制信贷对房地产投入以后，确实房地产信托得到很大的发展，鉴于时间的关系只强调一点，房地产信托的发展，要知道信托是信托人承担全部的风险和收益，因而不能把信托产品做负债产品，我们现在很多信托产品做成负债产品。完善房地产企业的长期融资渠道才能形成租售并举的住房市场。这是我对货币政策和房地产市场的简单介绍。

 　　提问：这次人民币汇率形成机制的调整，在时机和幅度选择上出于哪些考虑，它的调整影响多大，它对资本市场有什么样的影响，下一步进一步浮动的空间有多大，时间的考虑上有哪些因素。 回答：第一个问题不回答了，这些在答记者问上都已经回答了。第二个问题对于经济的影响肯定是积极和正面的，要想搞一个市场经济，资金的价格，土地的价格，劳动力的价格还有生产资料的价格必须市场化，汇率和利率就是资金的价格，它的市场化有利于促进市场经济的完善，在一个用市场方式配置资源的情况下对大家的发展都是有好处的。至于以后浮动的空间这些都不是最主要的，我刚才在演讲中讲过了，大家应该更多学会在市场经济环境下来管理自己的风险，风险是和我们永远伴随在一起的，大家要学会适应它和管理它。

 　　提问：刚才演讲是金融和房地产方面的政策，现在吉林有什么问题，刚才您讲到未来金融政策是支持正常的消费需求，控制投资需求抑制投机需求。现在有这个问题，其中大量的产业工人过去居住的房子都是棚户区一片一片的，现在棚户区在房地产里面占很大比重，原来据说支持棚户区改造的，开发行给我们300亿软贷款和300亿硬贷款，但是改造棚户区的贷款一点没有，控制房地产投资需求是不是应该支持合理的房地产的投资需求，控制那些不正常的投资需求，

 　　回答：我想我说的跟你完全一样，信贷政策绝对支持你这个棚户区改造，但是不要借着棚户区的改造干高档房地产。按照国家供应的土地，按照土地的需求为老百姓盖房子，就是最大的幸福。

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(责任编辑：张雪琴)