>>>点击此处进入搜狐财经特别策划：不以股价论成败引发股改交锋

　　编者按:7月23日,在搜狐财经承办的《当前资本市场投资与发展态势专题研讨会上》,中国证监会研究中心李青原女士发表精彩演讲，搜狐财经现场直播并依据她的演讲撰写文章《不能以当前的股价来判断改革成败》。

此文发表后，引起业界强烈关注，本周一许多证券类媒体也进行了报道。刘纪鹏教授通过搜狐财经看到此文后，特意通过搜狐财经撰文与李青原商榷，他的观点与李青原截然相反，认为股改应以股价论成败，新老划断要慎重。股权分置改革是当前资本市场面临的重大改革问题，鉴于此，我们发表此文以引起学界重视与讨论，李青原女士与刘纪鹏教授观点均不代表搜狐财经立场。

　　我从搜狐财经和各大网站及报纸上看到李青原同志《新老划断界限已定，不以股改论成败》的讲话，提出“两三百家公司股改推出后，只要市值完成60%即可实行新老划断”。我衷心希望这一观点仅是青原同志的个人观点，但我也了解青原同志是一个讲话负责任的人，正是在这种复杂的心境下，感觉有必要与青原同志的观点进行商榷。

　　一、股价上涨是否是检验本次股改成功的重要标准

　　股权分置改革从提出至今已困扰了中国资本市场长达46个月之久，大盘点位已从2001年5月的2240点跌到了今天的1000点左右，事实上形成了慢性股灾。从规律上看，导致一个股市如此持续深幅下跌的因素主要应有三个：其一，国家的宏观经济走势，其二上市公司的质量，其三政策对市场的影响。

　　事实上，中国的宏观政治经济环境不存在招致这一慢性股灾发生的宏观背景。而上市公司的治理结构问题是一个跨世纪和跨世界的国际难题，全世界都在探索之中。中国股市今天的平均市盈率已跌到18－20倍左右，这对于一个处在发展时期的股市来说上市公司的质量不可谓没有投资价值。因此，导致这场慢性股灾的最重要因素是政策因素。

　　在当前大盘如此低的点位上，股市的融资等全部功能几近丧失，就像一个有发电功能的水坝一样，水位必须达到一个点位之上才可能发出电来，低于这一点位“电”就发不出来，就是“死水位”。1000点对于中国股市来说就是“死水位”，在这个点位之下，不仅股市融资功能没有了，而且股票的流动性也没有了，券商全行业亏损，股民深度套牢，场外资金进不来。而导致这一现状又主要是股权分置这一制度性障碍和解决这一难题的政策。我们正是要通过这次股改，消除这一压抑中国股市大盘的制度性障碍。解决了这一矛盾，并在这一过程中遵守了市场规律，大盘理应上涨。

　　而从国家经济发展的角度看，无论是从宏观经济增长需要寻找“新的增长点”，还是从化解金融系统风险以及四大银行的改制及上市来看，都决定了我们需要股市尽快振作起来，通过大盘上涨来实现上述目标。因此，检验这场决定中国资本市场转折的股权分置改革成功与否的标志就是在内容上消除股权分置障碍，在表象上使个股通过股改后股价上涨，从而带动整个大盘的理性恢复性上张。

　　综上所述，国民经济的持续发展需要股市在股改后实现上涨，中国股市的现实决定了如果本次股改成功，大盘理应上涨。

　　因此，无论从局部还是从总体看，这次股改的成功与否都应在下述三种结局上作出判断：

　　1、推出股改方案后，个股和大盘继续下跌，是失败。我们肯定在操作环节存在失误，而不被市场和投资人认同。

　　2、公布试点企业名单后，个股上涨；实施股改方案后，出现下跌，同样是失败。其中间上涨仅是投机性假象。

　　3、只有实施股改方案后个股实现了持续稳定的上涨，进而带动大盘上涨，才表明改革的成功。

　　不以股价论成败的观点是需要商榷的。它使我们无法判断这是由于监管部门推出的改革操作思路不成功的一种托词和是否是一种长期的下跌？尽管今天有些人还在讲700点会比1000点更有投资价值，但这实际上是误国误民之谈。大盘如果在700点，这个市场又能肩负起国民经济赋予的重任吗？700点的局面将会出现什么样的不利局面，又会持续多长时间？是决策者必须要考虑的。事实上，今天的1000点已经是“死水位”。

　　此外，这次在《国九条》的指导下推出的以对价形式进行股权分置改革的方向是正确的，它摒弃了四年来按市价减持自然并轨对我们股市的困扰。但是如果大盘的点位跌到“死水位”以下，已没有释放“流通权溢价”的价值空间，流通股股东即使得到了送股的好处，也会由于大盘点位的下跌被抵消；而非流通股送出股后剩余股份的溢价流通权价值也基本落空，送出股后反而更大的吃亏，他们就不再愿意送，这场改革就无法向前推进，按照《国九条》提出的改革思路已由于事实上的自然并轨使其无法实现。因此，检验这场股权分置改革的重要标准就是大盘上涨，至少要高于现有的点位，应以股价论成败。

　　然而，两批试点方案推出后，股价不涨反跌，是不能说明改革成功的。我们正是在这样的判断标准上才能去反思两批试点中存在的问题，在全面推开阶段避免全局性的失误。

　　二、关于新老划断问题

　　当前市场关注的最大敏感点之一是新老划断的时点问题。这一问题既与新股恢复新发，老股恢复增发的扩容有关，更与新股增发时将实行全流通的政策，这将会对尚未搞完股权分置改革的存量1300多家上市公司的股价产生不利影响相关。尽管人所共知，股市长期缺失融资功能将严重制约国民经济的发展和金融改革的推进，但解决这一问题又不可操之过急。因为新老划断的界限意味着全流通式新股发行的开始。

　　因此，这个时点到底如何确定？对大盘走势至关重要。如果仅放在超过市值60%的 200家公司的股改一完成就实施，这对其余1200多家上市公司的影响是什么？尽管这次股改的方向是正确的，但是如果我们连续在操作上出现技术问题的话，也会导致“一着不慎，满盘皆输”的结局。因此，对新老划断的界限划分问题必须慎之又慎。

　　我和青原同志相识、共事和经常交流多年，一起走过了中国资本市场的创建、发展及到今天的全过程。无论是从人品还是从能力上，青原都是我最敬重的人之一。我的“45岁教书、50岁写书、60岁种树”的人生目标就是在青原大姐的启迪下建立的，但维持这种友谊的基石是原则，即我们都从不隐瞒自己的观点。因此，写下这篇短文，未及事先沟通，冒犯之处请青原大姐见谅。

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(责任编辑：铭心)