我们在讨论股改方案是否合理时,通常的思路即是流通股股东的收益不能受损。但是否支付了高对价,流通股股东的收益就得到保证了呢?相信没有人能作这样的保证。我们认为,真正决定流通股股东收益的是公司本身的价值。

我们投资(而非投机)一家上市公司,它的盈利能力、成长性,以及在行业中的地位才是影响投资者收益的根本因素。

    一、纵向分析

    我们对1999-2004的六年间,中孚实业(行情,论坛)的经营情况作简要的分析:

    如上图所示,在过去的六年间,中孚实业(行情,论坛)的主营收入与净利润均保持强劲的增长态势。尤其是2004年度,生产与经营取得跨越性发展:2004年公司共计发电14.183亿度,比上年增长74.03%；生产铝锭12.16万吨,比上年增长112.52%。实现主营业务收入18.76亿元,同比增长167.35%；利润总额1.227亿元,同比增长86.65%；净利润8,074万元,同比增长8.62%；每股收益0.35元；净资产收益率10.81%。

    2005年中期,中孚实业(行情,论坛)主营业务收入11.76亿元,较去年同期增长100.37%；利润总额5251.7万元,较去年同期增长0.52%；净利润3464.8万元,较去年同期下降1.01%；每股收益0.152元；净资产收益率4.19%,略逊于去年同期。

    造成中孚实业(行情,论坛)收入大幅增长,而业绩未能同步提升的原因是:近年来,由于电解铝单一产业链的快速扩张,电力能源支出和原辅料价格持续上升等因素大大削弱了行业利润空间；而铝价表现低迷也严重制约行业利润水平。全国电解铝行业147家企业,78家以上亏损。同时,国家宏观调控对电解铝不利影响也全面显现--出口退税由8%降为0,加收5%进口关税,直接加速了企业利润水平的下降。在种种不利因素下,中孚实业(行情,论坛)近年来产销两旺,市场份额不断扩大,并保持利润水平的平稳上升,显示出企业强大的抗风险能力、经营活动的稳健,以及公司管治水准的不断提升。随着行业步出低谷,相信未来中孚实业(行情,论坛)的发展势头会更加迅猛。

    二、横向比较

    电解铝行业有五家上市公司,分别是:云铝股份(行情,论坛)、焦作万方(行情,论坛)、关铝股份(行情,论坛)、兰州铝业(行情,论坛)和中孚实业(行情,论坛)。我们分别以2004年度和2005年一季度的数据比较各公司的生产经营情况:2004年度经营业绩比较:2005年一季度生产和经营比较:

    从以上比较中可以看出,中孚实业(行情,论坛)的盈利能力明显高于同行业其他上市公司,并正处于快速、健康的高成长阶段。在激烈的市场竞争中,中孚实业(行情,论坛)依靠什么力量取得如此骄人的成绩?--综合成本领先战略构成了企业的核心竞争力。

    降低生产成本是电解铝企业竞争的核心和关键,而中孚实业(行情,论坛)在此方面优势明显:一、国内首创"铝电合一"的生产模式。1999年,公司在国内开创"以电为中间产品,以铝为最终产品"的"铝电合一"生产模式,利用发电成本比较低廉的坑口电站保障电解铝生产用电,铝、电资产相互配套、和谐发展,使公司的电解铝生产成本优势突出。二、国内领先的技术装备水平和规模经济优势。中孚实业(行情,论坛)采用的320KA超大容量电解槽技术属于当前世界上最为先进的技术,具有低能耗、大容量、环保效益好等特点,电解铝运行指标均达到国际领先水平；同时,目前公司单体电解铝生产能力已初步达到行业内的经济规模。三、得天独厚的区位优势。中孚实业(行情,论坛)地处中原,交通网络发达,河南省是中西部能源、铝土矿资源大省,国内两大氧化铝供应商距公司均在80公里以内,为公司原材料采购和产品销售提供了良好的市场条件；其次,公司地处郑洛城市工业走廊中间,该经济带工业基础雄厚、综合实力较强,具有发展大工业优越的经济基础；这为中孚实业(行情,论坛)拉长"煤-电-铝-铝深加工"的产业链条、发展循环经济提供了极为便利的条件。

    综上所述,在电解铝行业的低迷时期,中孚实业(行情,论坛)的经营业绩保持高速成长态势。其不断加强"铝电合一"的成本优势,并逐步构建"煤-电-铝-铝深加工"的产业链条,建立稳定的氧化铝供应基地和电解铝国际销售体系,终将成为国内最强的铝工业企业之一。

(责任编辑：康慧)