●行业出口和利润增幅回升：2005年1-6月，中国纺织品服装出口514亿美元，同比增长20.75%，增幅继续回升。受益于出口增幅回升和内需拉动，行业产品销售收入和利润总额增幅也继续回升，尤其是利润总额增幅回升明显。

　　●人民币升值对行业具有负面影响。由于中国纺织服装行业出口依存度高达53%，企业大多处于净出口状态，人民币币升值使得出口产品价格的竞争力趋弱。此次升值2%对行业负面影响程度有限，但持续升值预期仍具有较大潜在负面影响。人民币升值对三类公司影响不一，不同子行业受到影响也有差异。动态考虑，议价能力、成本中可贸易品、汇兑损益将形成对人民币升值负面影响的冲减因素。

　　●更应关注优势公司。虽然纺织行业由于出口比重较大受到升值负面作用明显，但升值将有利于促进行业进一步的产业整合，更有利于优势公司扩大市场份额。同时由于议价能力为主要动态冲减因素，议价能力较高的优势公司冲减能力较强，受到人民币升值负面影响较小。

　　●美国设限产品受限额度接近用完。由于企业抢关出口，造成部分限制产品全年额度可能半年就已用尽，这些产品(主要是美国设限产品)下半年将无法出口。虽然美国设限产品2004年和2005年1-4月出口额占比较低，对行业出口影响不大，但由此造成的恐慌心理和出口秩序的混乱负面影响较大，部分企业由于未能及时跟踪出口状况和美欧清关信息，将造成较大损失。

　　●维持行业“中性”评级。中欧达成协议创造了稳定的出口环境，人民币升值预期已兑现，行业前期面临的负面因素逐步缓解。但持续升值的预期依然存在；同时中美贸易摩擦尚未解决，美国受限产品接近限额也使得行业出口秩序混乱、恐慌心理严重。维持行业“中性”评级。

　　●人民币升值对鲁泰负面影响基本上可以消化。鲁泰虽然出口比例高达70%以上，静态测算人民币升值2%净利润将下降7.86%，升值幅度越高其负面影响越大。但由于较强的国际竞争力导致的议价能力以及成本中可贸易品的冲减和汇兑损益的影响，我们综合测算结果为人民币升值2%及持续升值10%以下所造成的负面影响，基本上可以被公司消化。

　　●七匹狼：中期业绩同比增长34%。公司上半年实现主营业务收入、净利润分别同比增长24%和34%，每股收益为0.21元。公司未来成长空间较大，人民币升值负面影响较小。维持05年全年0.35元和06年0.45元的盈利预测，对价后动态市盈率分别为16倍和12倍。我们认为公司05年估值基本合理，06年估值具有一定吸引力，目前维持“中性”评级。公司风险点主要在于在较小规模下对于休闲服市场潮流变化迅速的抗风险能力较弱。

　　2005年1-6月，中国纺织品服装出口514亿美元，同比增长20.75%，增幅同比下降了2.99个百分点，环比上升了1.61个百分点，继上月后增幅继续回升。受益于出口增幅回升和内需拉动，行业产品销售收入和利润总额增幅也继续回升，尤其是利润总额增幅回升明显。

　　人民币升值对行业具有负面影响

　　影响机制主要体现为汇兑效应：纺织品、服装及化纤是典型的贸易品，人民币升值会通过影响产品的进出口价格和原材料成本，影响相关公司的经营业绩。人民币升值对纺织服装行业上市公司财务的影响机制主要体现为汇兑效应，主要是指人民币升值引致的对净进口企业业绩的正面推动和对净出口企业业绩的负面影响。

　　纺织行业将受到负面影响：由于中国纺织服装行业出口依存度高达53%，企业大多处于净出口状态，人民币升值将使我国纺织品服装产品的劳动力比较优势弱化，产品竞争力降低。人民币升值后部分出口产品可能会转到国内市场销售，也将加剧内销市场的竞争态势。在此次2%较小升值幅度下，升值对行业负面影响程度有限，但持续的升值预期仍具有较大潜在负面影响。

　　三类公司影响不一：根据产品和原材料的进出口状况，可以把主要的纺织服装上市公司分为三类：第一类是产品出口收入占比较大，而原材料主要来自于国内的企业，这类企业处于净出口状态，人民币升值负面影响较大；第二类是原材料需要大量进口，而产品主要在国内市场销售的企业，这类企业基本上处于净进口状态，人民币升值具有正面推动效应。这类企业主要有精纺呢绒类部分公司及化纤类部分公司；第三类企业是原材料主要来自于国内，同时产品以内销为主的企业，人民币升值对其影响较小，如大部分做自有品牌的服装生产商等，但该类公司有可能受到国内市场竞争加剧这个方面的影响。

　　人民币升值对不同子行业影响不一：服装出口在纺织品服装出口中所占比重一直在2/3左右，服装行业将由于出口依存度较高受到负面影响较大；而精纺呢绒类公司由于所用原材料澳毛全部依赖进口将受益于成本下降；人民币升值对化纤行业利弊兼有：一方面由于化纤行业原料进口依存度高达69%，人民币升值有利于化纤企业降低生产成本；另一方面由于化纤产品大量进口，人民币升值后企业也将面临进口品的进一步冲击。

　　动态考虑，议价能力、成本中可贸易品、汇兑损益形成对人民币升值负面影响的冲减因素。在保证销量稳定的前提下适度提高产品外币标价是企业应对人民币升值负面影响的最佳策略，所以动态考虑，议价能力的高低将成为抵消升值负面影响的主要因素。同时，出口产品成本中可贸易品的存在与占比的高低，形成对升值负面影响的冲减因素。另外汇兑损益将影响公司当期业绩。

　　更应关注优势公司。虽然纺织行业由于出口比重较大受到升值负面作用明显，但升值将有利于促进行业进一步的产业整合，更有利于优势公司扩大市场份额。同时由于议价能力为主要动态冲减因素，议价能力较高的优势公司冲减能力较强，受到人民币升值负面影响较小。

　　美国设限产品受限额度接近用完

　　美国政府自2005年5月23日和27日起对从中国出运7类纺织品实施数量限制，数量限制将持续到2005年12月31日。截止7月26日，棉制针织衬衫、棉制裤子、棉及化纤制内衣和人纤制针织衬衫4种产品的使用量均达到100%，人纤制裤子达到92.4%，棉及人纤制梭织男衬衫达到83.7%。

　　根据中欧纺织品协议，欧盟自2005年6月11日起对我10个类别纺织品实施数量限制。据欧盟海关统计，截至7月27日，5类(毛衫)清关率已达134.90％，其他类别清关率相对较低。

　　由于企业抢关出口，造成部分限制产品全年额度可能半年就已用尽，这些产品(主要是美国设限产品)下半年将无法出口。

　　美国设限的7类纺织品加上前期设限的袜子制品，8种产品2004年和2005年1-4月出口额分别为15.44亿美元和15.09亿美元，仅占同期中国纺织品服装出口总额的1.58%和4.72%。虽然对行业出口影响不大，但由此造成的恐慌心理和出口秩序的混乱负面影响较大，部分企业由于未能及时跟踪出口状况和美欧清关信息，将造成较大损失。

　　行业优胜劣汰的整合将加速进行

　　人民币升值有利于推动中美贸易摩擦的解决。我们认为，虽然在配额取消的背景下欧美限制难改出口增长格局，但在中美贸易摩擦解决之前，由于贸易环境的不明朗使得行业发展处于不稳定期，对预期的不确定性造成的恐慌成为影响行业发展和企业经营的主要负面因素。目前中欧已达成一致，中美多次谈判都未取得实质性进展，但随着中国汇率的调整，我们预计中美达成一致的困难在减小，可能性在增大。目前中美双方已经约定将尽快举行纺织品第三轮磋商，我们判断本轮磋商很有可能会在7月底举行。

　　维持“中性”评级。中欧达成协议创造了稳定的出口环境，人民币升值预期已兑现，行业前期面临的负面因素逐步缓解。但持续升值的预期依然存在；同时中美贸易摩擦尚未解决，美国受限产品接近限制额度也使得行业出口秩序混乱、恐慌心理严重。维持行业“中性”评级。

　　行业优胜劣汰的整合将加速进行。由于前期对配额取消后市场空间的扩张预期以及行业进入壁垒低的属性所致，行业新进入者增多，但新增产能的增多与目前欧美设限导致的市场增长空间低于预期形成的冲突以及产品同质化程度高的特性，必然导致竞争的激烈与无序。所以虽然我们认为欧美限制对我国纺织行业发展影响程度有限，但具体到企业，将出现较大分化，行业将进行优胜劣汰的整合，人民币升值将加速这一进程。

　　重点公司人民币升值静态影响测算

　　遵循单因素静态分析方法，对重点公司的财务影响作静态测算，也即只考虑人民币升值的直接影响，没有考虑升值后，相关利益主体可能采取的措施的影响。具体来讲，未考虑成本中可贸易品的动态变化、汇兑损益以及公司可能采取的价格提升。以04年年报数据为基准进行测算。

　　 人民币升值2%对重点公司静态影响分析

　　公司代码 公司名称 产品出口比例 进口原料占主营成本比例 净利润变动

　　000726 鲁泰A 71% 8% -7.86%

　　600177 雅戈尔 23% 0% -2.70%

　　600232 金鹰股份 22% 32% 0.67%

　　600398 凯诺科技 0% 60%(以前通过集团进口，按金额5‰手续费，05年后自己进口) 3.22%

　　600400 红豆股份 自营出口14%，委托5% 0% -3.15%

　　600493 凤竹纺织 2.90% 0% -0.46%

　　600510 黑牡丹 自营出口47%，代理33% 7% -7.24%

　　600884 杉杉股份 0% 0% 0%

　　002029 七匹狼 18% 14% -1.08%

　　002034 美欣达 自营出口49%,间接25% 1.6%代理进口 -19.46%

(责任编辑：谢剑)