兰花科创(行情,论坛)（600123）半年报显示，上半年主导产品煤炭产量181.54万吨，销量168.76万吨；尿素产量13.17万吨，销量14.01万吨。各项主要经营指标都有大幅度增长，实现销售收入76622万元，同比增长28.16%；实现利润29383万元，同比增长45.59%；实现净利润20741万元，同比增长75.51%，相应的EPS为0.56元，基本符合市场预期。

    价格上涨和成本的有效控制，是业绩提升的主要推动力

    取得如此良好业绩是在上半年因煤炭生产技改、工作面搬迁等因素造成煤炭产量、销量同比下降16.14%、 17.13%和尿素产量同比下降1.05%的不利情况下，依靠煤炭产品上半年紧俏，综合销售价格大幅上涨和吨煤销售成本的有效控制实现的。煤炭综合售价由去年218.25元/吨，大幅度上涨到307.87元/吨，上涨了41.06%，但吨煤销售成本仅仅由去年的74.31元/吨，上涨到87.82元，上涨了18.18%，小于价格上涨幅度。

    公司的成长性在于产量的持续扩张

    公司唐安、伯方等四个原有煤矿技术改造在今明两年的陆续完成，在2005年将新增煤炭产量约40万吨，达到440万吨的产量；由于813项目———化工分公司13万吨/年尿素项目工程已完工，在6月中旬开始投料试生产，估计将新增尿素产量6万吨左右，公司全年尿素产量将达到约32万吨。2006年，公司将新增煤炭产量约160万吨，新增尿素产量7万吨，同时，公司的1830项目———田悦化肥公司也将于2006年年底建成，因此，2006年煤炭和尿素产量将分别达到560万吨（不含亚美大宁煤矿的产量），尿素40万吨。2007年，公司计划从母公司即兰花集团再收购一个生产30万吨尿素的化肥厂，实现“1116”产业发展目标，即到2007年实现年产1000万吨煤炭（包括亚美大宁等）、年产100万吨尿素、年产1200MW电力和年产6万吨精细化工。2007年能否实现这一发展目标，我们难以判断，但我们在此可给予一个相对保守的估计产量，即生产煤炭640万吨（不包括亚美大宁煤矿），生产尿素70万吨。

    丰厚的投资收益大幅提高业绩

    山西亚美大宁能源有限公司是一个中外合资企业，设计生产能力为400万吨，注册资本为5360万美元，其中亚美大陆（外资）持有56%，公司持有36%，晋城煤运持有8%，将在今年8月投产。根据调研，亚美大宁煤炭产量2005年将有100万吨左右，2006年可以达到450万吨，2007年将达到500万吨。亚美大宁煤矿煤炭出块率高于公司煤炭出块率。因此，可以假定亚美大宁的煤炭综合售价要高于公司煤炭的综合售价。为保守起见，我们再假定2006年煤炭价格比现在价格回落10%，其煤炭综合销售价格假设为300元/吨。由于2005年亚美大宁是下半年投产，前期费用需要一次性摊销，因此，虽然2005年亚美大宁煤炭产量约100万吨，我们仍假定它没有产生利润。我们仅对亚美大宁2006年业绩做一粗略的预测。

    根据兰花科创(行情,论坛)直到今年中期以来的成本情况，吨煤综合成本（含生产成本和期间费用）不会超过130元，因此，我们假设亚美大宁2006年煤炭综合销售成本为130元，进行简单估算，亚美大宁2006年的利润达到76500万元。由于该矿已完全建成，不需继续投资，合资方大股东又急于收回全部投资，很有可能将利润全部分配给股东，因而公司很可能将获得18452万元的投资收益。若按现有股本计，为每股0.497元。

    盈利预测

    我们认为今年下半年和2006、2007年，煤炭综合价格会略有回落，比上半年和今年下降5%、10%、10%。尿素价格假设基本不变。以上面的2005到2007年的煤炭和尿素产量的估计作为销量的估计值，同时考虑来由亚美大宁的投资收益，我们估计2005、2006和2007年的净利润将分别为44320万元、69668万元和78850万元。每股收益分别为1.19元、1.88元和1.96元。

    煤炭综合售价会缓步下降

    从需求方面看，虽然今年上半年GDP增速仍达到9.5%，但我们认为我国经济发展速度将趋缓，因而煤炭需求的增速将明显减小；国家节能政策的大力推行将缓解能源过于紧张的状况，减少煤炭需求量。从供给方面看，前几年投资带来的新的产能的增加及铁路等运输条件的改善有利于解决煤炭供应紧张的局面；人民币升值不利于出口，有利于进口，会增加国内煤炭供给。因此，我们预测煤炭价格在未来两、三年难以维持目前水平，总体上呈现一种缓步下降的趋势。

    建议买入

    我们认为目前煤炭板块个股的低动态市盈率，已反映了煤炭行业景气程度下降这一趋势，目前公司动态市盈率约8.5倍，在同行业中处于平均水平位置,但低于国际上同类企业的市盈率水平。以目前股价计，未来的动态市盈率还会进一步降低。

    由于今年煤炭价格的高企，未来产能扩大和巨额的投资收益，我们预测今、明年内未来业绩较为稳定，并大幅增长。同时,公司尚未进行股权分置改革,按目前市场非流通股给予的流通对价,无论是直接送股方式，还是增加派现、期权等组合方式，一般相当于10送3或以上的水平,因此,此时的流通股相当于含权股。因此，建议买入。

    风险提示

    公司的投资收益受到亚美大宁矿的分红政策的严重影响。若该公司分红政策出乎我们的意料，将大幅调整盈利预测。

    兰花科创(行情,论坛)昨日收盘价10.31元,涨0.78%。

(责任编辑：张宇)