股权分置改革是中国证券市场建立以来最深刻的制度性变革，管理层以试点的方式推动改革合乎市场的实际需要。但凡历史性的改革，都不会一帆风顺，其中必然有曲折和困难。在此次股权分置试点改革的过程中，我们特别需要注意信息不对称现象所引发的逆向选择和道德风险问题。

　　（一）、金融市场中的信息不对称现象

　　在金融市场上，交易的一方不能够充分了解另一方的真实情况，从而影响决策的准确性，这种现象叫做信息不对称。不管是在发达的金融市场还是不够健全的金融市场上，信息不对称现象都是存在的。按照交易过程进行划分，信息不对称可能在交易发生之前和交易发生之后，由此分别导致的问题在经济学上被称作“逆向选择”和“道德风险”。

　　逆向选择是在交易之前发生的信息不对称现象。积极推动交易实现的交易者往往最有可能导致与期望相违背的结果。逆向选择的结果是降低市场的质量和效率。道德风险是在交易之后发生的信息不对称现象。由于监管的不足和信息的缺失，交易的一方可能会从事另一方不期望进行的活动，道德风险会增大金融市场和金融交易的风险，从而导致经济活动水平的下降。

　　（二）、股权分置改革中的逆向选择问题

　　对于上市公司的价值判断，大股东和中小流通股股东之间存在着明显的信息不对称。由于信息披露的不够健全和现实条件的约束，流通股东不可能比大股东更加了解上市公司的真实状况。对于大股东而言，它比较了解上市公司的真实情况以及所持有的上市公司股份的实际价值。如果上市公司质量较低以至所持股份实际价值较低，大股东的最优选择是尽量获得流通权，从而愿意做出较大的“送股”等形式的让步。而如果上市公司质量较高以至所持股份实际价值较高，大股东的最优选择是长期持有上市公司股份。尽管大股东也希望拥有这部分股份的流通权，但却不愿意为此支付过高的代价。这样形成的结果便是质量低公司的越希望能够通过“补偿”实现全流通，通过推出“优厚”的补偿方案成为试点的标的。而当投资者对优质公司的方案同样怀有较高预期后，优质公司却不愿推出相同的方案，从而形成了逆向选择。

　　（三）、股权分置改革中的道德风险问题

　　大股东对流通股股东进行补偿后，获得所持上市公司股份的流通权，同时对上市公司的权益比例会有所下降。尽管在相关方案中可能会附加非流通股流通的限制性条款，使得大股东不能够马上变现所持股份。但由于信息不对称的存在以及利益的诱惑，大股东可能铤而走险，一方面通过关联交易等手段掏空上市公司，另一方面可能会在二级市场上引发操纵股价和内幕交易行为。而在大股东成功套现并不再控股上市公司后，上市公司的未来当然也就不会引起昔日大股东的关心。因此，股权分置改革中可能出现的道德风险不能不引起我们的注意。

　　（四）、应对信息不对称问题的几点对策

　　经济学中，解决信息不对称问题的方法包括政府加强监管、健全信息披露制度和渠道、加强限制条款的力度等。从股权分置改革产生信息不对称的根源来看，具体的解决思路包括增强流通股股东对上市公司信息的了解，通过与大股东的谈判确定合理的补偿方案；另一方面，加强对大股东行为的监控，特别是补偿完毕后的监控。

　　在第一点上，基金等机构投资者应当充分发挥应有的作用，通过专业和信息上的优势维护自身以及全体流通股股东的权益。需要强调的是，经济学认为，由于存在“搭便车”问题，所以机构投资者的动力可能不足，甚至可能形成与大股东之间的利益联盟，损害其他个人投资者的利益。在这方面，政府的管理是必须的。尽管政府管理不能解决全部的逆向选择问题，但会弱化其负面效应。第二方面，在对大股东的监控上，除了对大股东所持股份的流通权力附加一定的限制性条款外，还应该严格监控大股东其他可能损害流通股东权益的行为。同时，保荐机构以及新闻媒体也应当发挥各自的作用。

(责任编辑：张雪琴)