摘要：酒店业利润贡献大幅提高。上半年公司各项业务毛利率都有所提高，酒店业务增长更快。上海肯德基由于苏丹红事件，对净利润的贡献从去年的35.8％下降到23％；与此同时，酒店投资和酒店管理业务快速增长，毛利方面，酒店业务的贡献率已经高达89.9％。

酒店投资盈利能力显著增长。海仑宾馆装修改造是导致四五星级酒店出租率下跌的主因，高星级酒店房价快速增长，预计下半年海仑宾馆装修改造完成后出租率快速反弹，预计房价也将进一步上涨。

供求形势促使高星级酒店和经济型酒店两头增长。从目前上海高星级酒店的供给增长情况看，至少在2006年之前，高星级酒店价量齐增的局面还能继续维持，2007年开始逐步进入平衡乃至供大于求。经济型酒店的景气周期将更长。

酒店管理扩张速度符合预期，品牌价值不断增长。酒店管理公司签约酒店已达84家，新签项目全部为4、5星级酒店，显示公司作为高星级酒店管理的品牌价值得到提高，关联管理收入比例有所下降。l餐饮业务下半年将呈缓慢恢复态势。上海肯德基受到苏丹红事件的影响，公司收入增速明显放慢，净利润下降29.7％，但公司扩张速度并未减缓，随着品牌形象宣传力度的加大，下半年销售有望逐步恢复。

根据中报数据，我们微调公司2005年和2006年的盈利预测至0.297和0.349。作为酒店行业龙头，品牌价值在对外扩张过程中持续得到增强，同时公司在上海的酒店投资业务能够充分享受到行业的景气的巨大利益，维持谨慎推荐评级。 （田世欣）

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