昨日，华联综超(行情 - 留言)、中孚实业(行情 - 留言)股改试点方案表决结束，股改试点工作也随之落下帷幕，两市1300多家上市公司将展开一轮浩浩荡荡的“股改运动”。

　　那么，试点公司股改逾百日，带给股民哪些难以磨灭的回忆？留给市场哪些悬而未决的问题？又为未来的“股改运动”提供了多少可供参考的经验？

　　经典回眸

　　最引人侧目：一启动股市即创6年新低

　　多年以来，人们把股市种种问题和长期低迷归罪于股权分置。从这个逻辑上来推理，股权分置问题的解决无疑会带来股指的节节攀升。

　　然而，市场的走势显然有悖于这个看似正确的逻辑。5月9日，首批股改试点企业“浮出水面”后的第一个交易日，沪深指数大幅下挫，较“五一”节前收市分别下跌2.44％和3.97％，其中沪市再度创下近六年来的新低。两市共有超过85％的交易品种当日以下跌收盘。

　　最初的较量：三一集团VS申万巴黎

　　作为成功解决股权分置问题的第一股，三一重工(行情 - 留言)复牌后的涨停成功打响了我国资本市场改革攻坚战的第一枪。而直接造成此种强势股改方案的，则是股改试点中非流通股股东和流通股股东的首次成功博弈。

　　行情显示，5月10日，三一重工公布对价方案。次日复牌后便直接以涨停板开盘，在随后的涨停过程中全天成交仅3056手。截至收盘，涨停价位仍有近300万股封单。

　　并且，业内人士也视三一的涨停为“给试点股‘平反’”。在其开盘涨停的同时，紫江企业(行情 - 留言)和清华同方(行情 - 留言)股改试点方案登台亮相。受此消息鼓舞，试点题材板块趋于活跃。前期市场对全流通冲击股市的忧虑有所缓解，做空意愿明显减退。

　　最明显效应：6?8行情全线飘红

　　在股市屡创新低之后，市场传出了巨额平准基金入市、央行将给券商低息贷款注资，以及允许上市公司、基金管理公司买基金等利好。不少市场人士推测，频繁出台的政策利好正是意在为股权分置改革造势。

　　而种种利好带来了明显的正效应。6月8日，沪深股市演绎了一次痛快淋漓的报复性反弹，单日涨幅达8.21%，成为自2002年“6?24”行情以来最大的单日涨幅，并且成为自我国股市设立涨停板制度以来的第4大涨幅。

　　当日，沪深两市没有一只股票下跌，两市涨停个股接近150家。沪市股票涨幅最小的为3.74%。沪指上涨84.64点，涨幅8.21%；深成指收于2936.51点，上涨227.09点，涨幅8.38%。全日成交量突破300亿元，几乎相当于前期一周的交易量。

　　最难得方案：“破净”试点立标杆

　　“破净”试点公司股改难度为市场所公认，但是，农产品(行情 - 留言)和韶钢松山(行情 - 留言)都没有将对价与股价简单联系起来，为以后“破净”公司股改工作树立起了标杆。

　　据了解，农产品股改方案创新性的“锁定流通股股东高额保底收益”，韶钢松山也将对价方案与“国资转让不低于净资产原则”脱钩，推出比较主流的对价方案。

　　而除此两家外，其他试点公司方案也是新意倍出，如宝钢股份(行情 - 留言)、长江电力(行情 - 留言)股改方案中含有权证。华联综超则首推追加支付对价方案，流通股股东每10股获送2.3股，若公司近两年净利润增长率低于25%，非流通股股东将按10：0.7的比例追加支付对价。

　　股改建言

　　试点公司股改实操过程存在时间成本过高、修改方案随意等问题。眼看股改有望全面铺开，期望各方由试点出“真知”，令即将到来的“股改运动”更趋完美。

　　时间成本高

　　首先，47家公司试点股改，历时近4个月，其中，甚至有公司从参与试点到出台预案需要整整1个月，与之对应，公司股票长期停牌，市场效率大受影响。

　　权威人士建议，若股改全面铺开，依然要求上市公司在董事会召开前先预告将进行股改的，对董事会决议即方案出台前的沟通时间，管理层有必要给一个时间限制。

　　方案修改多

　　另外，绝大多数第二批试点公司最终表决方案，都是在预案基础上调整的“修改版”，几易其稿者比比皆是。

　　随意修改方案最直接的后果就是造成部分非流通股股东借机操纵股价的局面。起先出个“10送1股”的对价，股价因而下跌；此后再将对价提高到“10送3股”,股价应声上涨，变相给了战略投资者获利的机会。

　　对此，专家建议，监管部门应对方案修改设定硬约束，如可规定在方案出台后10天到15天内可以修改，且只能修改一次。

　　股改悬念

　　B股H股对价或可期？

　　85家“A＋B”和31家“A＋H”上市公司股东应否获得对价？是随A股股改而至的较具争议的问题之一。

　　知名学者吴晓求认为，B股、H股等外资流通股股东没有任何权利享有对价。因为非流通股股东申请的是A股的流动权，而不是B股或H股的流动权，非流通股股东获得A股流动权并不会对这些外资流通股股东带来任何利益上的损害。所以只有A股股东享有对价的权利。

　　但也有权威人士指出，从动态的市场情况来说，股改与B股、H股没有关系说不过去。第一，股改就是要实现“同股同权”，H股、B股股东也应该享受表决权，在其利益不受损害的情况下他可以不介入，但不是不能介入。另外，目前H股、B股股东不介入的可能性很小，两边市场有价差，补偿A股流通股股东应该是以H股价位来定，还是A股价位来定，对双方都有利益上的影响。

　　据知情人士透露，第二批试点结束后，证监会将出台一个指引办法，指导全面铺开的股改工作，其中会对“是否向H股、B股流通股股东进行补偿以及如何补偿”作出指导性意见。

　　对价需要统一标准？

　　两市逾千家上市公司股改或将接踵而至，这些公司的对价方案将是何面貌？是否需要一个统一的标准？

　　虽然前两批试点对价并不具备完全的代表性，但仍可透过其略窥一二。据统计，第二批试点公司中，绩优蓝筹A股的平均送股对价为10送2.43,普通A股的平均送股对价为10送3.28,中小板上市公司的平均送股对价为10送3.48。

　　而根据复牌后的走势，市场人士较为接受的平均送股对价水平大致在10送3.12股左右，在这个水平以下的方案似乎较难获得投资者的认同。

　　不过，上海睿信投资公司董事长李振宁指出，在具体政策上规定平均对价率是不可能的，这便是分散决策的意义所在。各个公司情况不同，非流通股比例高低不一，有的甚至在30％以下，此外还存在一些复杂情况,比如买壳上市等，成本本来就比较高,送股自然也比较困难。

(责任编辑：陈晓芬)