G宝钢周五收盘在4.62元，按照我们对于相应参数的处理方法，用 B－ S模型测算出宝钢权证目前的理论价值为0.713元，考虑到宝钢股票波动率、无风险利率等参数的取值范围，权证理论价值应在0.69到0.74元之间。

　　　 测算发现，宝钢权证的 D e l t a值为0.621，即宝钢股份涨跌1毛钱，宝钢权证涨跌约为6分；宝钢权证的弹性系数为4.027，即宝钢股份涨跌1%，宝钢权证涨跌约为4%。可见，权证比对应股票的波动要大许多，是高风险的投资品种。

　　　 从目前情况来看，宝钢权证的市场参与者的目的很可能是以投机为主，因为目前市场不允许卖空，权证的套期保值和套利功能受到很大限制。宝钢权证会否出现过度投机的状况呢？我们认为，不会出现太大的投机炒作。

　　　 上海证券交易所已经明确表示，将对宝钢权证交易严格监管。《权证管理暂行办法》也规定，一旦权证的二级市场交易价格出现异常波动，上证所有权随时暂停其交易。我们可以这么理解，监管部门决不允许今天的权证市场出现疯狂炒作，尤其是作为排头兵的宝钢权证。

　　　 我们预测，在权证上市初期，宝钢权证会出现先扬后抑的行情，之后，其价格会在理论价值附近波动。

　　　 值得提出的是，简单应用 B- S模型,并不能很好的刻画市场因素，如果不具备专业知识，则难以对各种参数及时把握。权证的波动率是股票的数倍，风险很大，因此，建议不具有专业知识且风险承受能力较小的投资者，谨慎从事宝钢权证的投机。

　　申银万国———参与者以风险偏好型投资者为主

　　　 宝钢权证是一种执行价可调整的且其标的股价受特定信息影响的欧式备兑权证（宝钢集团承诺在一定期限内增持宝钢 A股）。 B－ S模型无法考虑宝钢集团上述承诺，因此定价结果明显偏低，我们认为，蒙特卡罗模拟法是一个较为合适的定价模型。

　　　 根据我们的钢铁行业研究员研究认为，股改结束后宝钢股价大致处于4.4－5.2元之间。测算结果表明，在30%的波动率水平上，对应于4.4－5.2元的宝钢股价，宝钢权证价值处于0.63－1.06元之间，宝钢股价为4.62元时，权证价值为0.73元，实际杠杆比例为3.2倍（股价上涨1%，权证大约上涨3.2%），溢价率为13.2%（持有权证到期，股价上涨13.2%以上，投资者才不会亏本）；股价上涨0.10元，权证价值上升0.05元；波动率上升1个百分点，权证价值上升0.02元；存续时间减少一周，权证价值下降0.01元。

　　　 权证实际交易价除了与标的股价走势相关外，还与市场参与者密切相关。目前权证市场规模还很小，且没有持续发行机制，加上没有做空机制，套利行为不能有效进行，在市场价格大幅偏离理论价值的情况下，市场缺乏自动矫正机制。权证市场作为一个高风险高收益市场，我们认为其参与者主要以风险偏好型投资者为主，如投资公司等， Q F I I、保险公司、基金公司等大规模介入的可能性不大。

　　　 在权证交易实行 T+0，每日波动幅度远远高于标的证券的情况下，以投资公司为主的机构投资者很有可能在宝钢权证上市时进行过度炒作。综合考虑市场情况，我们认为，宝钢权证上市首日实际定价将在0.8－1元之间，甚至更高。我们建议，已经拥有权证的投资者可根据自己对标的股价的判断选择合适时机卖掉权证。对于目前未拥有权证的投资者来说，如果权证价格低于0.7元可以考虑买入，如果低于0.60元坚决买入，高于1元抛出。

　　中国银河证券———必须注意投机资金走向

　　　 从8月19日宝钢的交易情况来看，股价收盘4.62元。根据理论测算，宝钢在今日权证上市交易时的价格大约在理论价值0.6956元左右。（主要参数为：波动率30.3%，无风险收益率3.3%，存续期378天）

　　　 由于宝钢集团承诺，股改实施后八个月内，如果股价在4.53元以下将动用总共不超过40亿元资金增持股票。因此，我们可以将4.53元视为未来八个月股价的底部，而这一价格目前对应的权证价格是0.639元，相对来说风险较小。只要市场出现低于上述价格，投资者完全可以积极买入。

　　　 若按以上理论价格0.6956元来计算，所有的3.877亿份宝钢权证价值为2.70亿元，这一市值可以说非常小，而这些权证完全是所有流通股东对价之后的收获。因此市场存在以下可能：

　　　 1、若是低于理论价值，流通股东出于惜售心理，换手较低；

　　　 2、若是高于理论价值，理性机构可能会择机兑现；

　　　 3、若是有投机资金想通过正股波动来撬动权证，由于操作宝钢股份耗资巨大，与其权证收益对照得不偿失。

　　　 4、最有可能的情况是投机资金通过低吸权证后才步入拉升，然后利用市场以为宝钢股份会随之联动上涨的心理，逢低拉升其正股并带动市场跟风达到逢高派发获利权证的目的。投机资金可一方面运用 T+0交易制度和权证的杠杆比率当天实现权证的超额价差收益；另一方面低买的宝钢股份从长期角度上又具有投资价值，长期持有也无妨。总之，必须注意投机资金的走向。

　　金信证券———首日定价预计将超出理论价格

　　　 宝钢权证今日正式上市。按照宝钢股份周五收市价4.62元计算，其权证理论价格在0.6341元，其中包含内在价值0.13元，时间价值0.5041元。我们认为，作为《证券法》出台后的第一只权证，宝钢权证首日定价预计将超出理论价格。

　　　 我们在香港市场选择了一只与宝钢权证条款相近的马钢认购证（代码3416），该认购证距离到期日401天，但其时间值只有0.1元左右。这也说明，权证的定价与目标企业的质地关联度较高。

　　　 经测算，宝钢权证的实际杠杆比例将在4.27左右，这也意味着如果宝钢股份上涨1%，其权证应当上涨4.27%左右。但实际杠杆比例也是个动态变化的过程，投资者应及时调整自己的判断。

　　　 由于宝钢权证是大股东发行的备兑权证，现在实行的一级交易商制度只是简单地维护权证交易的流动性，跟海外成熟市场普遍采用的要求其要维持权证的合理价位的做市商制度还有一定距离。这就加大了宝钢权证的投机可能。

　　　 由于宝钢股份股改后6个月内集团将用40亿的资金稳定正股价在4.53元以上，因此宝钢权证未来半年内可能将一直处于价内状态。上市初期应是轻微价内（实际杠杆略高），但随着市场好转及宝钢股份价格的上涨，其权证也将成为中度价内（实际杠杆略低）。

　　　 资料显示，此次宝钢权证发行规模为38770万份。经我们统计，宝钢权证的机构持有集中度较高，基金持有宝钢权证超过总份数的40％。如果考虑 Q F I I等机构的持股情况，所有机构持有宝钢权证应当超出权证总份数的50%。这也决定了宝钢权证上市初始将是一个机构博弈的市场。

　　　 获赠权证的宝钢股东持有权证没有任何风险，但有获得潜在收益的权力，因此宝钢权证上市后选择卖出的投资者可能较为有限。对于获赠权证的投资者我们建议暂时持有。但如果定价高达1元以上，投资者可以考虑离场。对于没有持有权证的投资者，我们建议是如果定价低于0.50元，可大胆介入。

　　　 值得注意的是，随着到期日的一天天接近，时间值也会逐渐萎缩，权证的价格将会慢慢蒸发，所以在投资权证时一定要留意权证的剩余期限。我们建议，宝钢权证上市初期应充分利用 T+0的交易规则，以短炒为主，不建议持续持有。短线应设立止损点，建议控制在20%以内。权证的投资比例控制在总资金的10％~20％以内，且不做补仓考虑。

(责任编辑：康慧)