□ 广发基金管理公司投资总监 朱 平

　　很难预料上周的股市会以这样一种形式进行调整，大盘在周四创出单日跌幅的记录，下跌近4%。但事后看这样的调整却是非常合理。美国股市以及香港股市大跌,油价高企、经济见顶回落，宏观基本面并不支持一个大牛市，除非我们的股市又走回原来资金盲目推动的老路。

　　从理性和投资的原则出发，我们可以对G股时代的市场做出一些原则性的判断。首先是目前的估值还会不会支持市场的上涨；其次，G股时代的估值处于什么样的水平比较合适；最后是国内企业回报变化的趋势。

　　目前，引用美林证券最近一期的全球研究摘要的数据，亚太主要国家和地区股市的估值水平如下：价格将较低的股市如韩国PE值是8.5倍，泰国更是只有7.8倍，H股的PE值也不高，约为10.3倍，较高的国家或地区如香港股市PE值为14.3倍，印度14.6倍，澳大利亚14.9倍。从这一组数据看，如果国内A股PE值可以处于平均水平，那么目前沪深300指标股约14倍的PE值，考虑到可能还有约25%左右的对价，所以相对国际市场的估值而言还是比较安全的。但这并不表示国内股市会维持目前这个估值水平。

　　如果市场完成全流通的股改，那么我们将面对H股较低的估值。国内A股上市公司，尤其是国有上市公司有较强的再融资冲动，比如本次股改有相当数量的公司，之所以比较积极参与是因为急需再融资。另一方面，既使全流通后，对于流通股东和上市公司管理层或大股东而言，判断投资回报的依据是不同的。如果出现分歧，流通股东只有用脚投票。这不能预示A股市场将面临巨大的下降压力，但这可以表明，如果股市估值太高，那么遇到再融资甚至大股东套现的压力将非常大。所以全流通后市场的估值可能会与H股的估值接轨。

　　最后是判断企业的回报。首先无论经济的发展如何，全流通后上市公司的分红比例将会加强，这一点将提升股市的回报水平；其次大部分证券研究机构包括国外大行都认为中国明年的经济增长将下降，企业赢利增长将更低，这肯定会影响上市公司的回报水平。但无论是什么情况，由于估值水平不高，周期类股票的估值普遍低于10倍，股市出现大跌的可能性不大。

　　从投资的角度来看，除那些明显没有投资价值的垃圾股外，目前的重点并不在于回避风险，而是在于投资什么类型的股票可以获得更高的收益。具体来说可能有三条线索。一是业绩增长超预期的非周期类股票，如今年的商业类股票；二是业绩处于低谷的公司，这种公司中一定会出现业绩改善的机会，但现在买入并保证赢利，赢利取决于时机。最后是一些机构较少参与的个股，前题条件是估值不高，如果业绩出现大幅提升，将会吸引市场眼球。　　

(责任编辑：张雪琴)