摘要：

公司上半年完成主营业务收入261,622,191 元，比上年同期增长32%；实现净利润24,930,674 元，比上年同期增长46％，每股收益0.0823元。上半年，由于保先教育和红色旅游景区分流原因，国内传统景区游客人数一般都出现了一定程度的增速减缓，甚至负增长现象，峨眉山的游客人数降幅就高达12.68％。然而黄山旅游(行情,论坛)2005 年1-6 月份累计接待入山游客77.18 万人，比上年同期增长了13%。游客人数的逆势大幅增长显示了黄山今年以来致力于融入长三角经济圈，徽杭高速、机场扩建等交通设施改造的积极影响。

由于6 月1 日开始公司进山门票价格从原先的淡季85 元旺季130 元调整到淡季120 元旺季200 元，因此6 月份的游客接待情况比较关键，是景区涨价后能否平稳过渡，游客人数会否出现明显下降的试金石。从我们和公司之前的沟通了解，1-5 月份游客数增长率为15％，6 月份门票涨价后，当月游山人数仍然出现增长，证实了我们对知名核心景区门票涨价的价格效应较弱的判断和分析。门票的涨价也使得门票业务毛利率提高了1.93％。

黄山旅游的游客结构一直以国内客为主，2004 年境外游客仅占到总额的3.11％，随着对外营销工作的深入开展，黄山风景区在入境游客中的知名度大幅提高，今年上半年入境游客69,403 人，比上年同期增加341%；占总接待量的比例已经达到8.99％。由于入境游客人均消费明显高于国内游客，公司酒店业务客源充足，收入激增40.48％，毛利率大幅提高3.63 个百分点。旅行社业务接待人次的增长及合并中海假日旅行社使得收入和毛利率都有了明显提高。

由于公司管理费用高企且波动较大的历史，公司的新领导层能否真正把管理费用控制在一个合理范围内始终是市场有所保留的因素。上半年公司管理费用率为20.2％，与去年同期的22.6％相比，下降了2.4 个百分点，内部管理和制度改革起到了一定效果。

预计2005、2006 年每股收益分别为0.277 元和0.347 元。公司2005-2006年预测增长率超过25％，但目前市盈率已经达到29倍，2006年动态市盈率23倍。从沟通情况看，公司的股权分置改革正在积极进行中，而且推进速度比较快，等证监会有关B股问题的指引意见出来后，可能会较快推出。但市场对黄山和峨眉山这2家拥有核心旅游景区门票经营权的上市公司的股改进程和方式始终抱有一定疑虑，在股改前景未明之时，我们维持其“中性”的投资评级。（田世欣）

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