本报评论员

　　8月22日，宝钢权证在上证所开始交易。这种曾经在1992年推出，并且随后爆炒，于1996年最终被叫停的品种重新登陆资本市场，对于监管者、投资者以及市场的承受力，都是一个不小的考验。

　　从前三天的行情来看，宝钢权证已经被过度炒作。根据宝钢股份8月19日收盘价4.62元测算，宝钢权证上市当日的理论价值应为0.12元，所谓0.688元的开盘价之说有误导市场之嫌。上市当天，宝钢权证开盘即涨到“天价”1.263元；8月23日收盘再度上扬25.57%，最高涨到近45%；24日收盘涨至1.808元，最高涨至1.976元，涨幅分别为14%和22.95%。而23日换手率超过330%；权证全天隐含波动率平均为84.44％，接近宝钢股票历史波动率的3倍。无论从绝对涨幅、换手率和波动率来看，宝钢权证价格的走势都已经和其自身基本价值、正股走势完全脱节。这在国际权证市场上是很少见的。

　　暴涨必然暴跌，等待投资者的将是折腰断臂损失；即便一些投机机构也可能深套其中。我们注意到，宝钢权证的一级交易商之一国泰君安已经迅速向上证所递交了发行宝钢备兑权证的申请和上证50ETF权证的发行申请，希望通过增加供给防止权证被过度炒作。同时，长江电力等上市公司也可能发行类似权证，可以在一定程度上缓解供给上的压力。但是，这些举措并不能改变权证投机的基本状况。并且，权证交易在投资者对于资本市场预期尚很不稳定、股改任务仍然十分艰巨的时刻急切推出，加之客观上了助长投机，给改革平添了新的不稳定变量，冲淡了股权分置改革的主题，实非明智之举。

　　首先，权证市场暴涨效应过度吸引散户投资者注意力，容易扩大市场风险。其暴涨暴跌效应波及到整个资本市场，将会造成市场预期紊乱，干扰破坏正在形成的价值投资理念，直接干扰蓝筹股股改———试想，以蓝筹股为标的股票的权证暴涨暴跌固有其规律，但是，普通投资者如何能够将两者清楚地分开？

　　其次，纵使以蓝筹股为标的股票的权证适度上扬能够鼓舞投资者看好蓝筹股，采取这样的引导方式也是舍本求末。公司吸引投资者的关键不是投资品种创新，而是将其良好的经营体系、经营机制、经营业绩以及前景预期充分准确地展示出来。长江电力、宝钢股份等，应当更多地通过业绩推介等方式推销自己，而不是靠权证价格上扬。投行机构为上市公司着眼，也应当多从基础着眼。

　　第三，我国权证交易的历史经验不可忘却。1992年发行的宝安认股权证，其交易价格几乎一直是在其理论价格之上运行，而且出现大幅度偏离。上市以4.00元开盘，最高曾炒到23.60元，几乎拉高近20.00元，最后又跌至2.35元摘牌。在开始认股期间，价格偏离率高达183%，使宝安权证完全失去了认购股票的作用。宝钢权证交易的现状与当年宝安权证交易历史有着惊人的相似。对权证交易试验持过于乐观的态度，难免显得有些盲目。

　　导致此次权证交易匆忙上马的原因很多，但主要的三点是：一、管理层试图把权证交易作为对价谈判的工具，过分夸大了权证市场在当前股权分置改革中的作用。其实，流通股和非流通股执行对价最好的途径就是送股或者缩股，直接明了，相对“静态”。越是变数多，越是会增加预期的波动，不利于改革。

　　二、上证所有关人士过分强调权证“只许成功不许失败”，使投机资金以“炒新”为名反制政策制定者和管理者。因为人们预期后续还将有大型国有企业发行权证，投机者对炒作宝钢权证肆无忌惮，盲从者也有“政策依据”。其实，权证交易本身远非一件重要的改革任务，不可以和股权分置改革、国有独资银行股份制改革同日而语，使用“只许成功不许失败”实属不当。

　　三、不顾专家学者和众多业内同人的诚恳建言，强行上马。在征求意见和设计方案过程中，反对在股权分置改革过程中启动权证试验的声音并不小，但遗憾的是，创新还是过早地降临了。

　　当然，我们也可以在现有基础上，加快引进其他权证市场的有益经验，比如引入香港的做市商制度和权证持续发行制度，引进台湾地区对上市权证持有人分散、单一持有人持有数量限制、内幕人员限制等相关规定，但是，此时系统化地推进权证交易试点无疑冲淡了股改主题。

　　中国证监会等五部委23日发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》（下称《指导意见》）中，对于证券交易所的要求主要是，“要发挥作为自律组织贴近市场的灵活性，以及在组织市场和产品创新方面的功能优势，加强对上市公司改革方案实现形式和组合措施的协调指导，会同证券登记结算机构为改革方案创新及改革后的市场制度和产品创新提供技术支持”。其中对于产品创新的时间关键词是“改革后”，即使最保守的观察也是，产品创新的时间点最佳选择是股权分置改革后，而不是现在。并且，“加强对上市公司改革方案实现形式和组合措施的协调指导”的任务十分繁重，交易所应当集中有限的精力，抓好这项核心工作，而不是为权证问题过分操劳。

　　《国务院九条意见》要求，推进资本市场改革开放和稳定发展要“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系”；在论述品种创新时，也强调“建立以市场为主导的品种创新机制”。《指导意见》也指出，“按照改革的力度、发展的速度和市场可承受程度相统一的原则，注重发挥改革所形成的机制优势和良好的市场效应，使资本市场各项改革协调推进，各项政策措施综合配套，以改革促进市场稳定发展，以市场稳定发展保障改革的顺利进行”。

　　这些重要思想应当认真落实，在股权分置改革这一影响证券市场市场化重大因素尚且存在的前提下，市场机制还缺乏基础的前提下，推出权证交易，显然过早。与其待其负面效应明显扩散，不断亡羊补牢，不如尽早叫停权证交易，集中精力做好股权分置改革这项核心改革工作。

(责任编辑：张雪琴)