本报记者 孙健芳 北京报道

　　华尔街上的猩红女人光临了中国股市，她的热舞吸引了市场所有的眼球，但受其诱惑的投资者尚无人流泪，这便是宝钢权证上周交易的实况。

　　疯涨

　　机构用了精密数学模型计算了宝钢权证的理论价格，但市场却与人性一样复杂，没有人猜中宝钢权证上市后的走势。

　　8月20日，在宝钢权证上市前两天，长盛基金策划发展部副总监黄后川向部分机构介绍了宝钢权证的投资策略。

　　他认为，权证价值的根本在于股票价格，所以宝钢权证的价格变化首先取决于股价变化，其次取决于股价预期的变化。据此，他推算宝钢权证上市首日的理论价格在0.52~0.709元之间，考虑市场供给小于市场需求的现况，他将权证价格上调了10%。此估算与多数基金估算价格相当，实际上宝钢权证上市首日开盘参考价被内定为0.688元。

　　但8月22日，宝钢权证开盘之后的价格就颠覆所有市场预测，当天宝钢权证封在1.26元涨停板上，当日上涨幅度高达83.56%，成交份额达到1.39亿份，换手率为35.9%。

　　“连交易所都没有料到宝钢权证会涨这么多。”一位接近交易所人士透露，随即交易所对宝钢权证涨幅做出解释。这种解释是：根据《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》规定，宝钢涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格 - 标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例，因为宝钢权证开盘参考价为0.688元， G宝钢的前收盘价格为4.62元，行权比例为1，所以宝钢JTB1当日的涨幅限制价格就为1.263元。

　　宝钢权证的首日表现吸引了市场眼球，但有分析人士认为这种表现属于非理性炒作。8月23日，这种炒作加剧，宝钢权证价格再度飙升，最高直逼1.84元的涨停价位，之后回调至收盘价1.59元，当日成交份额达到12.8亿份，换手率为330%。

　　市场上开始出现较多的沽空声音，一家媒体援引一位资深市场人士的话说，“我知道宝钢权证该跌了，因为尾市最后15分钟，恶炒权证的主力开始心虚了，他们的平仓导致权证价格开始跳水。”

　　8月24日，宝钢权证没有出现所谓的跳水，与之相反是它仍旧在走强。当天最高价格达到1.98元，收盘于1.81元，涨幅高达13%，换手率达到429%。8月25日，宝钢权证甚至摸高2.09元的价格，4天之内换手率达到1063%(计算公式：44.81/3.87)， 远远高于国际上权证年换手率1000%的标准。

　　但与宝钢权证价格走势相反的是，作为宝钢权证价值根本的G宝钢股价在悄然走低，8月22日，G宝钢高开低走，从最高4.74元跌至4.63元，第二天平开低走，从4.63元一路滑到4.57元收盘，到8月25日，G宝钢收盘价滑落到4.54元，接近宝钢权证的行权价格。

　　谁在买卖？

　　谁在买卖宝钢权证？市场人士相互询问。

　　在宝钢权证3.87亿总份中，基金持有量为44.52%，其他机构与散户拿了55.48%。

　　此次基金充当了宝钢权证最大的卖方。虽然证监会在8月16日表示，基金不仅可以持有在股权分置改革中被动获得的权证，还能根据交易所的有关规定卖出该部分权证、行权或主动投资于在股权分置改革中发行的权证。

　　但是，证监会同时要求基金公司运用基金财产投资权证时，应将权证投资方案报告证监会并公告，并且权证投资方案应当列明基金投资权证的比例限制、投资策略、信息披露方式、风险控制措施等，并充分揭示相关投资风险。这些规定部分限制了基金购买权证产品。

　　“实际上，受内部交易制度制约，基金肯定不会以现在价位买入宝钢权证。”在宝钢上市首日，一位基金经理就表示，“因为权证价格已经远远偏离了价值，如果在现在位置买入，就违背了理性投资规则，在公司内部肯定会受到处分的。”

　　的确，部分基金已经在逐步卖出权证，兑现利润。在宝钢权证上市之前，一些基金经理表示，“如果宝钢权证达到了0.6元以上则会考虑减持。”但市场没有给予卖出者0.6元兑现利润的机会。

　　虽然落袋为安就可以获取丰厚利润，但出于谨慎考虑，在宝钢权证上市第一天，多数基金仍旧持观望态度，他们大多数既没有减持也没有增持。

　　但包括保险公司在内的另一些机构却选择了卖出宝钢权证，“因为保险资金拿的都较少，我们在达到涨停板当天就出货了。”某保险公司投资管理中心的总经理告诉记者。

　　8月23日，部分持有权证较多的基金逐步撤退，据悉长盛基金在当天就卖出手中所持权证比例的2/3，其他基金也出货不少。如果此时基金没有选择卖出，则会持证观望，“因为比较少，我们既不卖出，也不买入。”湘财荷银投资总监刘青山告诉记者。

　　机构成为宝钢权证的最大卖方，但谁又是宝钢权证最大的买方呢？

　　“只有两种人会买卖权证，一种人是特别有钱的大户，他们拿出二三十万玩玩，即使亏损了也不会有什么影响；另一种人是没有钱的散户，他们会拿上一两万做个投机。”一些基金经理分析。

　　这种分析从营业部得到了验证，来自营业部的信息也反映，很少有券商、QFII主动买进宝钢权证，参与权证交易投资运作的主要是各类散户。在权证上市之前，深交所进行了权证交易模拟大赛，个人投资者就占据了绝大多数。

　　“现在，不少中小投资者正在享受宝钢权证‘T 0’交易模式所带来的快感，他们喜欢‘炒新’，不判断其价值标准，只享受着瞬间交易的乐趣。”一位营业部经理形容。

　　本报获悉，某散户投资者在宝钢权证上市交易的第二天买入40万份，随即在第三天全部卖掉，仅一天的时间，投入不到50万元，便赚了15万元，获利高达30%以上。

　　未来走势

　　宝钢权证已经幻化为迷人的妖姬，沉浸其中的中小投资者已经懒得理会蕴藏其中的巨大风险。

　　“没准它会如深宝安(行情 - 留言)一样，权证的价格超过股票价格”，一些基金经理开始担心。但一位投资者却在网上表示，“涨到10元我都敢买”，决定价格的标准是供求，凭权证‘T 0’这惟一的特点，它是目前市场上最安全的品种，换手高则更符合技术分析，况且随时可走。”

　　一些分析人士也修正宝钢权证的估价标准，例如华夏证券分析师张宏业就表示，考虑到中国市场上已经近10年没有见到过权证，谁也不能据此认为目前宝钢权证的价格就不合理。“如果一年之后宝钢股价达到6元多，谁说宝钢权证1.7元、1.8元的交易价格不合理？”

　　投资者忽视宝钢权证风险的理由还有，“炒新”将获得政策支持，因为宝钢权证是上交所搭车股改的创新品种，上证所已经表态权证只许成功不许失败。这时，被短期获利冲昏头脑的投资者更无法领会政府推行权证产品的初衷。

　　某种程度上，管理层是不希望散户过多的参与权证炒作的，因此在权证上市之初，上证所就给会员单位发布通知，要求各会员单位按规定向首次买卖权证的投资者全面介绍相关业务规则，充分揭示可能产生的风险并与投资者签署《权证风险揭示书》，如果没有签署风险揭示书，投资者将无法参与权证产品的买卖。

　　为了监控风险，上交所负责人还表示，在权证上市后，交易所还将加强实时监察工作，及时发现和制止宝钢权证交易中的异常行为，防范价格操纵和内幕交易风险。

　　正因为如此，在宝钢权证上市第二天，宝钢集团副总经理马国强在接受媒体采访时特别提醒投资者注意投资风险。同一天，宝钢权证的承销商申银万国也向上交所提出增发相同数量备兑权证的要求，这意味着权证供不应求的局面将会相应改观。

　　24日，关于投资宝钢权证风向开始出现一边倒的趋势，各类媒体和市场分析师不断提醒投资者注意风险；有人甚至用当年基金湘证案例来预测：宝钢权证也无法逃脱崩溃的命运；部分官方媒体已经明确建议投资者卖出权证。

　　26日，宝钢权证收于1.807元，较上个交易日下跌1.26%。

　　“虽然超活跃的证券投资获取一个较高的价格，但宝钢权证价格已经远远高于公允价值”，银河证券人士分析。

　　但这些都被在波峰浪尖上享受财富的热炒者所忽视，或许只能等到退潮之后，参与其中的投资者才能仔细咀嚼大趋势变化来临时的细节。

(责任编辑：陈晓芬)