尽管基金似乎已就宏观经济的调整和周期性个股的风险形成了共识,但在最新公布的半年报里,更多的基金开始关注起宏观经济调整以及周期性个股波动中的投资机会。

    宏观经济调整无碍局部牛市

    相当数量的基金预计今年下半年宏观经济增长率可能下降,不过对宏观经济周期性的回落阶段可能持续的时间长短有不同判断。但很多基金都认为国家会根据情况变化调整宏观调控的力度,经济的减速将会比较缓和。

    海富通精选基金表示,虽然对中国经济走势的判断还需要未来两个季度宏观数据的进一步支持,但可能性较大的情形是 G D P,投资等宏观指标有所回落,但仍然能维持在较高水平,即实现"软着陆",与此相对应,全面性宏观调控政策将告一段落,而转向结构调整,货币财政政策趋于中性,甚至不排除在经济回落过快的情况下变得更为积极。以此为背景,上市公司盈利平均增速与2004年的顶峰相比有较大幅度的下降,但仍然保持正增长。根据海富通研究团队的预测,海富通覆盖范围公司每股盈利增速将从2004年的35%下降到2005和2006的10%左右。

    部分基金相信,尽管宏观经济回落的压力存在,但企业和投资者的日益成熟将降低其负面影响。上投摩根中国优势基金在其半年报称,该基金认为下半年的不确定性其实并不如某些投资者想象的那样大。在经历了多次经济的起落以后,无论是微观的企业经营者还是宏观的政府决策者都日益熟练地参与到对预期的管理中来。不同于一贯稳定的消费部门和惯性增长的出口部门,投资部门的波动往往是最大的。投资者担心宏观投资会迅速下降,可是,最新的数据显示新开工项目数量正在上升。并非股市投资者才知道抄底,实业家也会。并不是股市才有局部牛市,宏观经济体中也会有局部牛市。

    宝康消费品基金在半年报中表示,相对于国债收益率、前景不明的房地产和储蓄利率,目前股市的可投资性非常高,这是未来股市上涨的内因,中国经济的持续较快增长、居民收入的提升、投资者结构的多元化和政策的支持是未来上涨的外部推动力。而历史实证研究表明,股票上涨和经济增速下滑并不矛盾,似乎在证明实体经济投资回报率的降低反而会提升股票的相对价值。

    周期性风险与机会并存

    鹏华行业成长基金认为,对于下半年的行情,在 A股市场中周期性公司权重较大的结构性背景下,经济减速造成的企业盈利下降将给股价带来持续的压力。这一观点无疑在基金中颇具代表性,但相当数量的基金对超跌的周期股特别是煤炭股表示出了浓厚的兴趣。

    基金通宝就在半年报中表示,尽管近两年一批行业积累的产能释放可能阶段性地超过需求,但是在前期大幅下跌风险充分释放后,市场已经相当程度反映了上述预期,相当多周期性股票出现巨幅的调整。"无论从何种估值体系来看",一部分优质股票几乎是全球最便宜的资产。基金鸿阳则明确表示该基金将在周期性行业中寻找价值被低估的公司。其半年报称行业或者公司同时受长期增长力量和周期性力量的影响,周期性力量对公司经营不利的时候,长期增长力量仍然存在。价值评估是根据公司的长期增长率作出的,而不是1至2年内公司利润率的变化状况。

    宝盈鸿利收益基金也表示,由于全球经济的向好态势所产生的巨大需求预期,以及中国、印度等人口大国在国际经济体系中开始发挥越来越重要的作用,为全球经济提供了充分的劳动供给,将导致在全球范围内资源、资本和技术的相对稀缺,从而使得资源、资本和技术价格将在一个新的水平上达到平衡,上游产业在国内将在长期形成瓶颈,形成原有均衡的价格区间将被打破,全球资源价值面临重估。而由于宏观调控因素,导致了 A股市场大量资源和能源类企业作为周期性品种被投资者严重低估,在这些"周期性品种"的重估过程中,孕育了一定的投资机会。

    在看好超跌周期性股票的同时,一些基金还开始提示目前基金扎堆持有的非周期性股票高高在上的风险。普天收益基金就在其半年报中表示,尽管经济拐点很难在下半年出现,但由于股权分置、行业特性、国际比价等因素,一些周期性行业个股股价已经反映了最悲观的预期,估值处于安全区间之内,而相比之下,一些防御性行业的个股股价反映了最乐观的预期,一旦业绩低于预期,可能面临估值风险。

    汇率油价牵动人心

    7月份的人民币汇率机制改革和近来油价的大幅上涨,也在很多基金公司的半年报中得到了高度的关注。

    中银国际中国精选混合型基金的半年报称,人民银行历史性地在7月19日推行人民币汇率改革,由此开始,人民币会转向采取与"一揽子国际货币"作有限浮动。预料这种更灵活的汇率政策,将会对中央银行日后的货币政策的调整带来更大的空间,并在短期对国内通胀有压抑作用。在政治上,则可以部分抵消与外国贸易伙伴之间的逆差摩擦。在美国"双赤字"的长期趋势下,中国灵活主动的汇率政策的实施是明智的。该基金认为对石油价格的预测仍然是大多数分析师的首要任务,并预测美联储利率的调高、货币供应量的低增长和高油价将是导致全球经济增长放缓的主要原因,这也将导致长期油价回落。

    宝康消费品基金则在半年报中表示,最近人民币的升值,将对我国宏观经济、证券市场产生深远的影响,参照国外的经验,货币升值几乎都将出现股市上涨的局面。中国股市会怎样对汇率变化做出反应,颇为值得关注。

    华宝兴业多策略增长基金则认为,随着人民币升值的明确,有形资产及商业网络、旅游资源、品牌、垄断、特许权等无形资产的重置价值的提升、并购价值的实现都将成为现实。相应非贸易品部门与消费品行业在未来较长时间内都将获得较高的增长率。