□ 大摩投资 徐胜治

　　有机会才会有行情。怎么样才叫做有机会？从理论上讲，只有市场局部无效才会有机会，否则没有人可以获得超额收益。从投资的角度，这种无效体现为股票定位被明显的低估，而目前市场的股改运动明确了Ａ股含权的预期，从而从整体上改变了Ａ股市场的估值，市场确实存在着价值重估的机会。

　　整体价值重估是一个事实，但是从个股角度，市场的局部无效性体现的更加明显。这几天不断听见有人抱怨：一只股票突然启动，从基本面与技术面看不出来任何原因。其实股票的大规模走强与走弱不可能没有原因，在盘面中看不出一点迹象那是因为拥有的信息量不够充分。个股没有先兆的突发走势在以前市场当中也是很常见的，但是在目前这种股改的背景下，不可能不引发人们对相关题材的联想。

　　信息不对称客观存在

　　反观近期市场各类热点的炒作，基本上都与股改题材相联系。这些热点中，有些是可以从已知信息分析中得出较为明确的依据，比如近几日关于市场交叉持股概念的炒作升温。有一些上市公司持有大量其它上市公司的非流通法人股，在法人股流通预期下，公司价值的未来估值也会上升。东方集团(行情 - 留言)、岁宝热电(行情 - 留言)前一段时间的炒作与此有关。而这几只股票的短线走势告一段落之后，持有泰豪科技(行情 - 留言)、诚志股份(行情 - 留言)等上市公司法人股的清华同方(行情 - 留言)也开始放量走强，这是一种判断起来比较明确的热点。

　　市场当中的另一类热点，从信息面角度也能够得到一定的支持，但是这种信息支持显然要朦胧得多。比如前一段时间的上海本地股以及这一段时间的中小企业板块。有迹象表明，本地股和中小企业板块将是股改全面推进之后率先推出股改方案的重点上市公司聚集板块。对于这种炒作，投资者从概念上并不疑惑，但具体到个股信息却相当模糊。

　　而对于市场当中其它一些情况，作为普通投资者解读起来就比较困难。盘中可以经常看到一些上市公司突然走强并拉升到涨停位置，此时技术面、基本面以及市场消息面都没有提供足够的炒作支持因素，此时往往引来市场的一片猜测。有可能这种走势最终的结果与股改有关，也有可能最终毫无关系，但如果真的与股改题材有关的话，这无疑是一种信息不对称的结果。实际上在二批试点的时候，这种情况就已经出现过。

　　监管空白的客观存在

　　管理层显然也意识到市场目前这种信息不对称的局面，在新公布的“指导意见”中重点强调了投资者的“知情权”，以及对利用内幕信息炒作的禁止性措施。这些意见无疑是十分有针对性也十分及时，但是现在有这么一个疑问：目前的监管力量是否能够有效地杜绝相关行为的出现。

　　如果在试点阶段，对几家重点上市公司进行跟踪，监管角度还基本能够保证相关内幕炒作行为被及时制止。但是在股权分置改革进入全面推进阶段之后，面对整个市场１４００多家上市公司，想要全面监管显然是无能为力的。可以重点监督上市公司的高管、控股股东的负责人、保荐机构的有关人员，但是现在并没有这种力量能够全面监控这些人员复杂的社会关系。

　　现在市场还有这么一种现象，有些个股的走强与传闻相关。而由于发达的网络信息传递存在，传闻无从查证，这也可能是某些人的一种手段，但是对这种行为的监管难度是相当大的，有时候几乎是不可能完成的任务。现在市场也有这么一种可能，那就是由于临时的增持政策和未来的减持预期同时存在，上市公司股东本身也可能卷入到这种炒作当中。

　　上市公司股东很可能有动机隐瞒公司未来的有利信息，在低价位增持，而这么做很可能看上去是合法的。也有可能通过相关机构在股改方案公布之前预先曲线买入本公司股票进行套利或做对自己有利的表决，这么做似乎不合法，但是监管查证并不太容易。

　　笔者以前接受过保密培训，学过一点保密知识，知道保密原则中有一条是“不该知道的秘密不问”，但是这一点在股市当中显然无法适用。有关上市公司股改方案未公布前的信息，无论是什么样的投资者都会感兴趣的，客观上也无法阻止人们不去打听、不去传播。股市的第一原则是公开、透明。

　　在这种情况下有必要改变一下现行的规则，那就是将投资者的局部参与权修改为全程知情权。上市公司与保荐人的股改方案协商制定过程没有必要封闭进行，而是全程暴露在公众监督与媒体旁观之下，全程引入公众参与程序。这样的话，没有秘密就不需要保密，也就不存在保密阶段的信息不对称。

(责任编辑：吴飞)