在大股东的股改承诺里，增持流通股股份，无疑是维护股价稳定的一项有力措施，同时也是一块硬骨头。毕竟大股东增持流通股份，这可以在较大程度上体现大股东对上市公司未来发展前景的看好，因此增加投资者对上市公司未来发展的信心，进而增强持股信心，从而达到维护股价稳定的目的；另一方面大股东在增持流通股份的过程中，也消耗了部分市场里的做空力量，从而使做多力量得以加强，这也可以起到维护股价稳定的效果。虽然在试点阶段，出现了G广控大股东护盘失败的事情，以至大股东承诺兑现后承诺价格依然失守。但我们还是应该看到，在大股东增持后，G广控上的做空力量大大地得以消耗，G广控二级市场上的股价总体上还是相对稳定的。可以肯定地说，如果没有G广控大股东10亿资金的增持，那么G广控的股价震荡将会更大。因此，尽管G广控大股东没有守住4.35元的承诺增持价格，但在维护股价稳定方面，还是起到了积极效果的。当然，称增持承诺为硬骨头，还在于增持承诺是大股东实力的一种表现，因为大股东增持流通股需要拿出真金白银出来，而且甚至还是一笔巨资，大股东如果没有足够的实力显然是不行的。

　　应该说，对于大股东承诺增持流通股的做法，管理层是持积极的支持态度的。这一点最明显地体现在中国证监会、国务院国资委、财政部、中国人民银行、商务部5部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》里。在《指导意见》里，不仅将“坚持股权分置改革与维护市场稳定发展相结合的总体原则”列为股权分置改革的首要指导思想，而且还鼓励公司或大股东采取稳定价格预期的相关措施。《指导意见》还明确提出，通过大股东股份质押贷款、发行短期融资券、债券等商业化方式，为上市公司大股东增持股份提供资金支持。可见，大股东承诺增持流通股的做法，不仅是维护股价稳定的需要，同时也是政策积极鼓励的。

　　但令笔者诧异的是，这样一项同时得到投资者与管理层所支持的做法，在全面股改首批40家公司的大股东承诺里却很少被用到，只有上海汽车、建投能源、华帝股份三家公司的大股东作出了增持流通股的承诺，也就是说，绝大多数的股改公司的大股东在作出股改承诺时，都选择了回避啃硬骨头的做法，这与试点阶段45家试点公司中有19家公司大股东承诺增持流通股的做法形成了鲜明的对比。而且，从三家承诺增持的上市公司大股东的增持承诺来看，华帝股份大股东的增持不过只是意思意思而已，因为公司控股股东中山九洲实业有限公司和广东华帝经贸发展有限公司共同承诺增持的股份共计也只有500万股，按其承诺增持的最高价3.70元计算，累计投入的资金仅为1850万元。所以，真正在啃增持承诺这块硬骨头的只有上海汽车与建投能源这两家公司的大股东，其中，上海汽车大股东上汽集团承诺投入的增持资金是“累计不超过人民币10亿元”，而建投能源大股东河北省建设投资公司投入增持的资金是“累计不超过人民币1亿元”。

　　那么，大股东为何要回避增持承诺呢？究其原因，有这样几条原因是需要予以正视的。首先是对大股东增持效果问题在认识上出现了偏差。在试点阶段，G广控大股东广州发展集团投入资金10亿元，增持2.3亿股G广控流通股，但由于最后并没有守住4.35元的承诺增持价格，因此，市场上有一种观点普遍认为，G广控大股东的增持是失败的。也正是基于这种认识，因此，一些股改公司的大股东认为，与其象G广控大股东那样增持失败，还不如不增持，以免把自己也套牢了。正是在不能确保护盘成功的情况下，一些大股东就选择了放弃增持承诺的做法。笔者以为，这里明确存在一个认识上的误区，即把增持的成败放在了承诺价格的坚守上。其实以笔者之见，能守住承诺价格固然是维护股价稳定的一种表现，但从另外一个角度来看，能够消耗一定的做空力量，减少股票的下跌空间与震荡空间，这同样也是维护股价稳定的一种表现。以G广控为例，在大股东增持的背景下，其股价最低跌到了4.08元。在这里我们不妨假设一下，如果没有大股东的增持呢？这股价会不会跌得更多呢？因此，从这个角度来看问题，G广控大股东的增持还是为维护股价的稳定作出了积极贡献的。如果这样来看问题，那么，G广控大股东的增持同样还是成功的。实际上，也只有这样来看问题，这大股东才有增持流通股的积极性。

　　其次是承诺的内容更加明确，那种玩弄文字游戏的增持承诺没有了市场。正如9月2日笔者在《搜狐财经》上刊发的《“宝钢承诺”拿投资者当猴耍》一文中所说的那样，宝钢承诺是在玩一种文字游戏。而实际上，在试点公司的股改中，之所以有19家公司大股东作出了增持股份的承诺，除了G广控大股东之外，其他很多上市公司的大股东所作出的增持承诺与宝钢集团的承诺一样，实际上是在利用一些模棱两可的文字在玩弄一些文字游戏。但正是由于有了试点阶段的这种教训，特别是宝钢集团对承诺的履行遭到了市场的猛烈攻击之后，股改公司大股东再做出宝钢集团这种文字游戏似的增持承诺显然是行不通了。因此，要再做承诺的话，就必须是G广控大股东这样内容明确的承诺。于是，我们看到，上海汽车大股东上汽集团所做出增持承诺就选择了G广控的承诺模式，大股东明确承诺：在股改方案通过后的两个月内，如果上海汽车的二级市场股票价格低于3.98元，上汽股份将连续投入资金以每股3.98元价位申报买入上海汽车股票，累计不超过人民币10亿元的资金，除非上海汽车股票二级市场价格不低于每股3.98元或10亿元资金用尽。也正是由于承诺的内容变得更加明确了，因此，象宝钢集团那种寄希望于玩弄文字游戏来骗取流通股股东好感的做法自然也就行不通了。如此一来，大股东增持承诺的减少也就在意料之中。

　　其三，管理层出台的《上市公司股权分置改革管理办法》及《上市公司股权分置改革业务操作指引》等股改新政，对股改承诺提出了新的要求，特别强调承诺要有保证措施。如在上海汽车集团的承诺里，上海汽车集团为履行其承诺义务还特别提供了相关的保证措施，承诺在相关股东会议通过股权分置改革方案后至上海汽车股票复牌之前，大股东将按有关规定开立股票资金帐户，并将资金10亿元人民币存入该帐户，以确保履行增持股份计划。这种保证措施对于大股东来说，就是“动真格”的了，就是真金白银的支出。因此，面对这种对增持承诺的实实在在的履行，面对这种货真价实的真金白银的支出，那些缺乏诚意的大股东就不能不避退三舍了。

　　其四，根据《管理办法》的规定，一旦股改承诺不能兑现，不仅承诺方的股权转让问题要受阻，而且还要受到监管部门相应的处罚。比如，证券交易所要对其进行公开谴责；比如，中国证监会要责令其改正并采取相关行政监管措施。也正因如此，作为大股东来说，多一项承诺就不如少一项承诺了，更何况是增持股份承诺这种需要支付真金白银的承诺，大股东当然是能回避就尽量回避了。

(责任编辑：康慧)