第一第二批试点公司，以及本周公布的40公司均未触及含B股的股改。深圳本地上市公司的股改居于关键地位，自然成为股改率先推进的对象。因此，含B股之上市公司股改可能在深圳本地股中首先“吃螃蟹”，其股改模式以及其隐藏的机会与风险成为目前市场关注的焦点。

    估计方案仍以送股对价为主

    含B股的深圳本地上市公司有21家，而根据《指导意见》对含B股及H股的上市公司股改作了明确的确定：对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。即B股及H股流通股东参与对价补偿的可能性微乎其微。因此，如同股改试点公司，含B股之深圳本地股的股改方案仍将以送股对价为主。

    统计显示，含B股的深圳本地股非流通股比例较市场平均水平高出五成多：21家含B股的上市公司非流通股本是其A股流通股本的3.08倍，而所有上市公司非流通股本是其A股流通股本的2倍。一些含B股的A股股本结构更是悬殊(即非流通股本很大，而A股流通股本很小)，如深南电、深深房等非流通股本为其A股流通股本的5倍。因此，从支付对价的角度分析，B股流通股东不参与对价补偿，那么深南电、深深房等非流通股东轻松地拿出10%的股票，A股流通股东每10股就可获得高达5股的对价。这给市场这些股本结构悬殊的个股给予市场极大的对价想象空间。这就是含B股之深圳本地A股的机会所在。 另外，非流通股本为其A股流通股本4倍以上的个股还有深纺织、深赛格行情,论坛)、深赤湾、深物业等，可关注。 但深康佳、中集集团行情,论坛)、万科等非流通股本均小于其A股流通股本，这些上市公司公司支付对价的数量极为有限。

    虽然股改不增加总股本及每股收益，即股改前后B股的投资价值不变。但因B股没对价补偿，因此B股将面临其同股同权A股“除权”后的比价压力。统计显示，截至9月15日，含B股之深圳本地股中，21家个股、绩优股、绩差股等B股平均股价分别为其A股平均股价的55%、88%、37%。其中绩优股万科B股价较其A股高出16%，而ST中华B股股价仅为其A股的31%。因此，从价差看，含B股之深圳本地股的股改，绩优B股面临的其A比价压力明显较绩差B股大。尤其是一些同股同权的AB股差价小，而其非流通股本比例又很高的B股，未来将面临其A股“除权”后的巨大比价压力。如深赤湾Ｂ行情,论坛)、深南电Ｂ行情,论坛)等其A股10送3股“除权”后，A股股价已与其B股完全“接轨”，故此类B股在股改前应回避。当然，对深康佳、中集集团行情,论坛)、万科等非流通股比例较小的B股而言，股改带来的比价压力也相对较小。

    对价重组更值得关注

    含B股之深圳本地股均是一些老牌上市公司，因上市前的“先天不足”使得不少深圳本地股业绩如“王小二过年，一年不如一年”，甚至有的个股沦为T股，走到退市的边缘，如*ST华发A行情,论坛)、*ST中华A行情,论坛)、ST盛润Ａ行情,论坛)、ST特力Ａ行情,论坛)等。根据股改《指导意见》，对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题。因此，此类深圳本地绩差股的股改方案很可能以重组为对价展开，这是深圳本地股的另一大股改机会：

    首先，资产重组是证券市场永恒的题材，具有化腐朽为神奇的魅力。ST等绩差股最大的魅力在于资产重组后可能带来的无穷想象空间。资产重组同时也是迅速、大幅改善公司基本面和业绩的唯一有效的捷径，其魅力远大于高比例的送股对价。

    其次，重大变革（股改）酝酿重大的市场机会，有政策支持的对价重组动力十足。从证券市场历史经验可知，在政策主导下或支持下的上海本地股以及深圳本地股等都出现了过惊人的涨幅。股改以重组对价，对重组方来说，通过向上市公司注入优质资产或者承担上市公司的债务，不需另外支付对价，收购的非流通股即可获得流通权。这政策无疑给了收购方足够大的动力，使得这些公司重组成功的可能性大幅提高。

    其三，对价重组将是实实在在的价值型并购重组。财务型并购在以往的上市公司并购中占据了主导地位，并购的重点放在粉饰报表上，以实现圈钱或炒作股票为目的。而股改重组将是在证监会等相关机构严厉监管之下，以对价交换为基础所进行的重组，是重组方将注入优质资产、承担债务等作为对价的价值型并购重组。因此有别于概念性重组或者报表重组，对价重组将使得一些在生死线上挣扎的ST公司就此获得咸鱼翻身的机会。特别是随着苏宁环球集团对*ST吉纸行情,论坛)对价重组的全面启动，更是为G时代的T公司指明了方向，证券市场上必将掀起一个绩差公司实施大力重组的新高潮。

    当然，既然是T股，必然有着这样或那样的问题，目前T股最大的风险就是未来对价重组的不确定性。实证分析显示，未来对价重组潜力较大的个股往往具备以下特征：对价支付能力较强，即非流通股比例较高；非流通股权集中于第一大股东(若非流通股分散于几个大股东，将会增加未来对价重组的协调难度)；负债比例较低、无重大的担保以及大股东股权未被冻结等；大股东的实力较强，可用于重组的资源较多等。在4只含B股的深圳本地T股中，ST特力Ａ行情,论坛)最为具备以上条件。

    虽然B股不参与对价补偿，但对价重组可能使其B股坐享其成。