| BUSINESS.SOHU.COM
时间：2005年09月20日10:00
来源：搜狐财经
作者：曹中铭
|
 |
| |
 财富小窍门，订阅家庭理财！ 发送GP到6666
随时随地查行情
|
股改全面铺开后，天奇股份有幸成为首批40家进行股改的公司之一。和此次其它多数中小板公司一样，天奇股份推出10送3的方案。天奇股份认为，本次股权分置的对价安排水平是在综合考虑公司的基本面和全体股东的即期利益和未来利益的基础上，按照有利于公司发展和市场稳定的原则做出的，非流通股股东为使其所持的非流通股份获得流通权而向流通股股东支付的对价是合理的，同时还有主要股东延长股份锁定期等多项承诺，能够更好地保护流通股股东的利益。对此，笔者并不敢苟同。
天奇股份去年6月份发行上市，目前总股本5575.49万股，其中，非流通股3075.49万股，流通股2500万股，每股发行价格6.89
元，发行前每股净资产2.65 元（按2003 年12 月31 日经审计的数据计算），发行后每股净资产4.36
元（按扣除发行费用计算）。通过发行上市，非流通股股东增值丰厚。但在其《股权分置改革说明书》中，对流通股股东的历史贡献只字未提，也未涉及非流通股获得流通权后巨大的增值空间。
根据天奇股份《股权分置改革说明书》，流通股股东获得对价的依据为：
每股流通股获付对价=每股流通权价值/全流通状态下每股理论估值股价
其中：每股流通权价值=改革前市场股价―全流通状态下每股理论估值股价
（1）改革前市场股价：市场股价实际上即为流通股股东的持股成本，选取基准日9月9日前30个交易日平均价9.56元/股作为计算基础。
（2）全流通状态下公司理论估值的股价=国际成熟市场类似公司的平均市盈率*每股收益。
在这里，由于天奇股份2005年中期的每股净利润为0.25元/股，推算出全年每股收益水平为0.
5元/股；天奇股份认为，国际成熟市场中类似公司的平均市盈率为12-18倍，考虑到该公司未来的发展空间，在股权分置改革完成后以15倍市盈率定价是合理的。因此该公司全流通状态下理论估值的股价为：15倍*0.50元/股=7.50元/股。
经过计算，对价支付水平为向流通股股东每10股送2.75股。天奇股份声称，为了充分尊重流通股股东的利益和决定权，经非流通股股东一致同意将方案调整为：非流通股股东向流通股股东每10股流通股支付3股作为其获得的流通权的对价。
表面上看，天奇股份每10股还多送了0.25股，保护了流通股股东的利益。其实不然。姑且不论天奇股份如此的对价依据是否合理，而即使就是按照它现在的对价依据来计算，也存在诸多值得商榷之处：
其一，改革前市场股价以9月9日前30个交易日平均价9.56元/股作为计算基础合理吗？从8月5日开始，天奇股份出现一波凌厉的上涨行情，股价从7.57元涨到9月9日的10.55元，幅度达40%。应该说，9.56元/股的30个交易日平均价与此波行情密不可分。如果9月9日前30个交易日平均价恰好为7.50元/股，根据天奇股份的对价依据，每股流通股获付对价的计算值为0，是不是非流通股股东不用支付任何对价非流通股就应该获得流通权？而如果9月9日前30个交易日平均价低于7.50元/股，每股流通股获付对价的计算值为负值，那岂不是流通股股东还要向非流通股股东支付对价？
其二，以中期业绩推算全年的收益水平是否合理？上下半年业绩不同的上市公司比比皆是，尽管天奇股份2005年中期的每股净利润为0.25元/股，但市场形势时刻在变，况且由于规划等方面的原因，天奇股份正在进行厂房搬迁，不可能不对生产经营产生影响，其如此推算是有失偏颇的。如果天奇股份的年终业绩为0.40元/股，则其支付的对价应为10送5.9股，与现在的10送3相比，显然损害了流通股股东的利益。而如果其年终业绩达到0.60元/股，则其支付的对价水平仅仅为10送0.6股，天奇股份的非流通股股东岂不是吃大亏了？
其三，以国际成熟市场中类似公司的平均市盈率为依据是否合理？中国股市还存在许许多多的弊端，并不是一个成熟的市场，要与国际成熟市场接轨，也不能单单局限于市盈率，还应该包括制度建设等方面。而从天奇股份的股改承诺来看，三位自然人股东持有非流通股的71.42%，要想流通也是在股改方案实施的三年后。也就是说，尽管这部分股份获得了流通权，但在这三年当中，天奇股份仍处于“准股权分置状态”，天奇股份以全流通之名，“盗用”国际成熟市场市盈率标准的理由是站不住脚的。 (责任编辑：张雪琴)
搜狗(www.sogou.com)搜索:"流通股股东",共找到 1,156,325
个相关网页
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
我来说两句(
-- 给编辑写信