投资要点

    1、 股改对价大幅调升，从10送3提高到10送3.8，比原来方案提高26.7%，为当期14家修改方案公司中提高幅度最大者。

    2、 大盘深跌，股价走势坚挺，表明市场认同对价方案和公司的长期发展潜力，一旦大盘止跌，短线冲高不可避免。

    3、 产能扩张将为未来几年业绩的高速增长打下基础。新项目投产后，公司产能将提升50%，预计公司2005年、2006年每股收益将有大幅度提高。

    4、 各项优惠政策的扶持、公司资源战略和规模扩张优势、将确保公司长期稳定增长。

    辽通化工(行情,论坛)主要业务是从事尿素等化学肥料、化工产品的加工制造与销售，目前尿素的产能达100万吨以上，主导产品尿素在辽宁省的市场占有率在 90%以上。随着2005年月10月新疆尿素项目投产，公司的主导产品尿素的产能将达到150万吨，成为国内最大的尿素生产企业之一。

    政策环境有利，行业前景可期

    1、中央把支持农业发展特别是发展粮食生产作为重要国策，出台了大量的惠农政策，直接促进了农民收入增加，这为化肥行业优势上市公司的发展提供了更大的空间。

    2004年开始，国家有各种各样的支持农业的政策，而且力度越来越大，辽通化工(行情,论坛)是直接受益者。在对农业政策扶持不断深入的背景下，农民的种粮积极性已得到极大提高，国内化肥市场需求旺盛，行业景气度不断上升。尿素行业自2003年下半年开始启动以来，价格的基本趋势是一路上扬，2005年尿素价格虽然涨幅逐步减小，但价格仍然处在比较理想的水平，我们认为，今年下半年和2006年，尿素的市场价格仍值得看好。即使是进入8月份，本是尿素等农资的使用淡季，但全国范围内尿素价格不但没有回落，仍然保持小幅走高态势。因此，公司主导产品尿素价格在今后一段时间内会继续保持平稳上升态势。

    2、政策密集的出台充分体现了国家对化肥行业的保护，为辽通化工(行情,论坛)未来业绩的平稳增长提供了较好的保障。

    （1）自2005年7月1日起，在对尿素产品实行增值税先征后返50%的政策基础上进一步将尿素增值税暂免征收。尿素增值税全免后，根据企业情况不同，每吨尿素的税后净利润有望提高10－25元左右。

    （2）继续实行促进化肥生产流通的各项优惠措施，对化肥铁路运输继续实行优惠运价。

    （3）自2005年7月1日起，对全国范围内所有合成氨年生产能力15万吨以上（含15万吨）的氮肥生产企业尿素的出厂价，执行与大型氮肥企业相同的价格政策。企业限价（此前为30万吨），将中小企业也纳入限价范围的政策，将使市场价格混乱而难于管理的局面得到根本扭转。同时，由于大化肥企业比小化肥企业不仅仅具有成本优势，更重要的是品牌优势和质量优势，这有助于大化肥企业进一步扩大生产、提高市场占有率。

    （4）自2005年6月1日至10月31日期间，对尿素征收30%的季节性出口暂定关税，此后11月1日至12月31日该税率下调为15%。

    （5）国家发改委日前下发了《改革和完善化肥价格调控机制的方案》（征求意见稿），此方案的主要内容是国家将在两三年内对现行的化肥产业政策进行重大改革，取消针对化肥生产企业的各项优惠政策，实现化肥价格完全市场化。化肥价格完全放开，由市场进行调节，可以更好地发挥市场在资源配置中的作用，从而使尿素价格更加合理，这为大型化肥企业进一步扩大市场占有率提供了帮助。

    3、同时，辽通化工(行情,论坛)作为东北工业区的上市公司，还可以获得国家对东北地区老工业基地调整改造的政策支持，因此，辽通化工(行情,论坛)所在的行业和区域都享有较多的政策优势。

    主业副业并举，发展潜能巨大

    产能扩张将为公司未来几年业绩的高速增长打下基础，而各项优惠政策的扶持公司资源战略和规模扩张优势、将确保公司长期稳定增长。

    2005年10下旬，公司即将投产的新疆阿克苏华锦化肥厂将增加50万吨产能，公司的尿素总产能将达到150万吨，成为中国最大的尿素生产企业之一。预计2006年，新疆尿素项目将全面达产，这也将使公司的尿素产量一举提高50%，为公司2006年业绩的大幅提高打下基础。

    1、 新疆尿素项目投资少、见效快，创业内神话

    2004年9月15日，公司公告称将投资1.9031亿元收购新疆阿克苏华锦化肥厂，仅仅一年时间，年产30万吨合成氨、50万吨尿素的大项目就将在今年10月份竣工投产，如此规模通常需要投资20个亿才能建成，而公司仅投资9.3亿元就已经实现了目标，无论从时间上还是从经济效益上，辽通化工(行情,论坛)都开创了我国化肥企业的先河。

    2、三大战略资源为先，抢占新疆市场，瞄准行业龙头

    随着新疆项目的建成，公司一举成为中国最大的尿素生产企业。我们都知道，生产化肥的前提是要有足够的资源供应，这也是造成我国化肥企业分布不均匀的直接原因。从我国能源分布情况看，新疆无疑是最具发展潜力的地区，也正因为如此，公司大举进军新疆市场实际上是为三大战略的目标迈出了抢占资源的第一步。（公司三大战略为：高效益投资战略、人才开发战略和资源战略。）

    3、做大尿素主业，培育新能源副业

    公司的控股子公司锦天化，地处渤海区域，由于海上天然气资源储备丰富，公司目前正与渤海天然气集团共同计划投资年产“30万吨甲醇合成二甲醚代替汽油”项目，据悉该项目已经获批，计划投资15亿，项目建设期1.5－2年。

    主业产能大增，副业潜力不可限量，使我们对公司的发展前景持有相对乐观的看法。如果公司能按计划在2008年前实现三大项目全面投产，那么，我们预计公司2005－2008年的年均复合增长率将会超过30%，发展潜力巨大。

    竞争优势突出，壮大机遇难得

    1、规模成本优势

    辽通化工(行情,论坛)的主导产品尿素现主要由辽河化肥厂和锦天化生产，两家公司的设计产能分别为48万和52万吨，确保了公司跨入百万吨以上的大化肥企业之列。2004年公司共生产尿素107.13万吨，产销率达100%，充分显示了规模优势。

    2、抓住机遇，加速产能扩张优势

    目前公司尿素产能为100万吨，随着新疆项目的投产，公司产能将随之增加50%，达150万吨，成为中国最大的尿素生产企业。

    3、政策扶持，气头优势显露无疑

    化肥行业的原料成本约占产品总成本的80%以上，因此控制大量低价的资源已成为化肥企业提高市场竞争力的主要方法。在我国，石油和煤炭价格上升使以石油和煤炭为原料的化肥企业生产成本都超过了以天然气为原料的化肥生产企业（我国天然气采取分用户定价的政策，国家对气头尿素企业的天然气定价一直执行政策优惠）。目前以石油为原料的化肥企业平均生产成本约为1300元/吨，以煤炭为原料的平均生产成本约为1200元/吨，以天然气为原料的平均生产成本约为950元/吨。受规模效益影响，以天然气为原料的大型企业生产成本更低，因此以天然气为原料的大型化肥企业具有明显的优势。

    辽通化工(行情,论坛)现有的两家化肥厂和即将投产的新疆化肥厂用气成本不同：辽河化肥厂由辽河油田(行情,论坛)盘锦分公司供气，气价为0.8元/立方米，锦天化使用渤海天然气，气价为0.58元/立方米。2005年10月将要建成投产的新疆阿克苏华锦化肥使用新疆天然气，气价仅为0.4元/立方米，为国内天然气平均价格的55%，仅此一项，就可为公司每年节约大约2亿元的成本支出，低价优势无可比拟。

    4、垄断辽宁地区，区域优势突出：

    辽通化工(行情,论坛)的辽河化肥厂地处天然气资源丰富的辽河油田(行情,论坛)地区，锦天化毗邻渤海（渤海是我国海洋油气资源最为丰富的地区之一），尿素在辽宁市场的占有率高达90%，此两家化肥厂生产的尿素基本可以在当地直接消化，这使得公司运输成本低廉，竞争优势更加突出。

    另外，2005年10月将投产的华锦化肥地处天然气资源丰富的新疆阿克苏地区，预计2006年全面达产后，产品在新疆地区可直接消化40万吨左右，另外10万吨将供应青海等周边省份，并且享受低价运输优惠。

    对价支付优厚，比较价值凸现

    公司对价方案从10送3提高到10送3.8，比原来方案提高26.7%，为当期14家修改方案公司中提高幅度最大的，充分体现了非流通股东支持改革的诚意，最大限度保护了原有流通股投资者利益。

    支付对价后，流通股东的平均持股成本大幅下降。如果以股改前150%换手率的均价4.84元计算成本，支付对价后，流通股东的平均持股成本将下降到3.51元，如果以2005年每股收益0.38元测算，该成本下的市盈率将仅为9.24倍，相对于化肥行业上市公司平均12倍市盈率来看，流通股东将有较大的获利空间。即使按照9月27日收盘价5.55元计算，该成本下支付对价后的市盈率为10.58倍，距离行业平均水平仍然有超过10％以上的补涨空间。

    此外，从市场表现分析，近两年虽然深沪两市指数跌幅较大，但辽通化工(行情,论坛)股票走势却相对平稳，公司股票自2003年9月12日到2005年9月12日，流通股东平均持股成本为4.96元，而公司目前股价在5.3元左右，因此本次对价支付将能让绝大部分流通股股东享受到实实在在的好处。近期公司股票放量向上突破，均线等指标走势呈多头排列，不仅没有随大盘破位下跌，反而逆市扬升。这里既有公司股改过程中的真诚沟通让更多的投资者认识到公司投资价值的原因，也有高对价支付让公司价值更为凸现的缘故。

    考虑到公司基本面方面有极好的行业背景支持且竞争优势突出等有利因素，再考虑到二级市场上投资者重新认识公司投资价值后股价仍处于上升趋势途中，我们认为，尽管短线已经有一定升幅，但是公司依然值得看好，属于短中线均可考虑参与的品种。

    风险提示：本文是依据公司基本面公开信息和我们的研究独立得出的结论，仅供投资者参考，投资者据此入市风险自担。