股改全面铺开后的首家大型央企———武钢股份(行情,论坛)（600005）昨日公布股改方案并首推美式蝶式权证，即同时发行认股权证和认沽权证。方案虽然有所创新，但以较低对价配上复杂的权证方案，却未得到市场认同。分析师担心，大型国企将以“低对价＋权证”为主要股改方式，这将大大降低未来对价水平的预期。

    武钢股改方案昨日亮相，流通股股东每持有10股流通股将获得武钢集团支付的2.3股股份和1.5份认沽权证；同时，全体股东还可以按10：1.5的比例获得认股权证。

    认沽权证和认股权证均属美式权证，存续期为6个月，权证持有人均可以在存续期内任何一个交易日行权，结算方式均为股票给付方式。

    认沽权证的行权价格为3元/股，认沽比率为1比1；认股权证的行权价格为2.9元/股，行权比例为1比1。武钢周一停牌前收报于3.45元。

    联合证券分析师付罗龙对记者表示，虽然方案有所创新，但武钢股份(行情,论坛)及之前新钢钒(行情,论坛)推出的方案都低于市场预期。“如果公司不适当修改对价方案，两公司方案通过的可能性较低。”

    付罗龙认为，武钢股份(行情,论坛)的非流通股所占比例较大，“10送2.3”的对价水平显然太低了。而认股权证的方式又相当于再融资，“大股东希望通过流通股东支持来购买资产，但又不愿意支付较高对价，可能很难得到流通股东的认同。”同时，行权价定位太低也是方案欠妥的一个方面。

    根据武钢的方案，认股权证行权募集资金，将用于收购目前由武钢集团经营运作的、与武钢股份(行情,论坛)钢铁主业紧密相关的配套经营性资产。

    自股改启动以来，几家大型国企G宝钢、G长电、新钢钒(行情,论坛)及武钢股份(行情,论坛)均采用了支付对价配合权证的方案。同时，支付对价的水平都远低于市场水平，自这几家企业推出方案之时，股指都出现了不同程度的下挫。

    有市场人士认为，根据发行权证的要求来看，满足发行权证的也只有三十多家企业，其中大多数均为大型国企。由于国资委在国有上市公司股改支付对价的问题上，偏于稳妥乃至保守，大型国企可能会偏向于采取低对价加权证的方式推股改方案。“这可能会对大盘的上涨造成一定制约。”某机构分析人士称。