近期蓝筹股成为市场主要的杀跌力量之一，招商银行(行情,论坛)、中国石化(行情,论坛)等权重个股的持续走弱，对市场整体走势以及投资者的信心构成沉重打击。但是，我们认为，目前不少蓝筹股的估值已基本合理，考虑了股改对价后，不少蓝筹股的中长期投资价值将进一步突出。而股指期货即将推出，也为主流机构更好地对冲风险，提供了可能，使得其对A股市场尤其是对蓝筹股的投资意愿，将进一步增强。

    近期蓝筹股持续走弱，主要是市场普遍估计蓝筹股支付的股改对价将降低，由此抑制了投资者对股改参与热情。同时，近期部分股改公司纷纷调整对价方案，向市场显示其对股改的积极态度。但对价方案的频繁变动，一定程度上增加了股改的谈判成本，并使得投资者难以对相关公司的对价方案作出合理的评判，引起市场短期估值的混乱，这尤其影响了主流机构对市场的参与意愿，进而影响到蓝筹股短期的表现。

    以2005年中期业绩计算，目前不少蓝筹股市盈率水平已处于历史的最低区域。如钢铁、石化等的平均市盈率只有7、8倍甚至更低。而银行、医药等主流机构重仓品种，市盈率水平也普遍下降到15倍以下。

    值得注意的是，上述计算并没有考虑股改的对价因素。虽然目前投资者普遍认为蓝筹股的对价可能降低，影响了蓝筹股短期的表现。但在目前蓝筹股的估值已基本合理的情况下，不管对价多少，都将使得其中长期的投资价值更加突出。

    以民生银行(行情,论坛)为例，其2005年中期每股收益0.20元，其股改方案为“每 10 股转增股本1.55 股，其中非流通股获转增部分送给流通股东”。以目前5.41元的股价计算，方案实施后，民生银行(行情,论坛)流通股的成本将下降到4.13元（以总股本不变计算），对应的市盈率为10.33倍，已具备中长期投资价值。

    证监会主席尚福林周二表示，待股改完成后，将适时推出股指期货。虽然股指期货的推出可能会加大整体市场的估值压力，使得风险类个股所面临的价值回归压力更加沉重。但股指期货的推出，将进一步强化市场的价值投资理念，使得更多的资金流向蓝筹股，从而对蓝筹股中长期的表现构成支持。

    一方面，股指期货将为保险等希望获得稳定回报的资金提供更有效地管理资产和控制风险的工具，从而提升保险等稳健型资金对市场的投资意愿，增加市场尤其是蓝筹股的资金供给。另一方面，对于现有资金而言，股指期货也为其更好地配置资产、规避市场风险提供了可能。基于对风险控制的考虑，预期在股指期货推出后，将有越来越多的主流资金逐步向指数成分股中业绩理想、回报稳定的品种上倾斜，从而进一步提升这些蓝筹股对主流资金的吸引力。此外，在股指期货推出后，围绕股指期货而展开的一系列产品创新和风格投资也将逐步壮大。从而进一步增加对蓝筹股的资金供给。

    因此，投资者对股改对价的预期降低，影响了蓝筹股短期的表现。然而，当前不少蓝筹股估值已经基本合理，并且股改对价将进一步突出其中长期投资价值，我们认为蓝筹类个股进一步的下跌，将有望为投资者带来中长期的理想介入机会。