受过刺激的神经，总会变得格外敏感。

　　五个月前的“五一”长假，管理层突然启动了股权分置改革。利用七天长假作出资本市场的重大决策，是一个智慧的选择。但是，这一选择也给市场留下了一个小小的“后遗症”??每当长假来临，市场各方的神经就会绷得格外紧：七天长假又会有什么大动作？

　　这样的悬念足以让基金经理们在长假中睡不踏实。

　　悬念一：股改进程会不会生变

　　对于五个月惊心动魄的股改，从舆情观察，全局上的肯定已经远远盖过零星的质疑与细节上的责难，改革之“箭”平稳离弓，改革的效果远远好于悲观者的预期。

　　但是，在国庆长假前的这段时间里，股改预期再次出现了一定程度的紊乱。事情起源于媒体报道了有关部门一次内部会议传递出的“精神”以及随后的炒作。而与此相呼应的，是全面股改的前两批公司中既没有出现央企的身影，也没有含H股、B股公司，而且股改公司首次给出的对价率逐步走低。市场各方由此推断：全面股改遇到了阻力。对此，二级市场迅速作出了反应，从9月20日到23日，股指连续四天大幅下挫，上证综指在连续6个交易日中下跌了将近100点。

　　或许是一个巧合，或许是一种回应。9月25日，根据股改领导小组安排，由五部委组成的三个联合工作小组，分赴上市公司相对集中的九个重点省市展开调研。到２８日，工作小组已完成山东、辽宁、上海、浙江、江苏、四川、重庆等６个省市的调研。28日晚，中国证监会通过新华社对外发布了调研成果：目前股改工作正积极稳妥推进，含Ｂ股、Ｈ股公司的股权分置改革的时机也已成熟。

　　在证监会发布调研成果的同一天，国资委产权局局长郭建新在北京召开记者招待会，这位向来对媒体十分低调的局长，在回答记者尖锐提问时亮明了国资委对股改的鲜明态度：各地国资监管机构将加快股改方案审核；对改革条件基本成熟的国有控股上市公司，要积极研究制定改革方案，尽快进行改革；暂时有困难的也要积极探索、研究改革方案，努力克服困难创造条件。

　　针对所谓“国资消极股改”的指责，郭建新用一份最新统计数据回应：从试点结束后到9月28日止，99家参与公布股改方案公司中，共有40家国有控股上市公司，其中，中央企业控股的有8家。

　　更耐人寻味的是，针对国有控股上市公司对价过低的指责，郭建新的回答简单明了：对价由市场机制决定。观察人士分析认为，国资委的这个表态无可指责。五部委的指导意见中充分肯定了“分类表决”的制度安排，根据这一制度安排，对价过低，流通股东完全可以否决。因此，在全面股改阶段，流通股东应该更加重视手中的权利，为争取合理对价去“负责任”地投票。

　　联合小组的调研结果与国资委的郑重表态，让市场紊乱的预期暂趋稳定，昨日，上证综指的一根长阳或许是对前期混乱心理的一次了结。

　　接下来，就要看国庆长假的政策盘点了。

　　国庆节之前，三个工作组将全部完成９省市的调研工作回到北京。或许，对于股改领导小组来说，“十?一”将与“五?一”一样，成为一个忙碌的长假。而他们的忙碌恰是市场的悬念所在。观察人士认为，节后含Ｂ股、Ｈ股公司的股改方案会不会出台，某些超级蓝筹能不能启动股改，关键就看这个长假。因为只有在这样一个长假期间，才能完成复杂沟通与协调，并作出决策。

　　悬念二：配套措施会不会加力

　　此间观察人士强调，从全局看，当前股改基本是在管理层预期的框架内推进，政策的力度与节奏其实都没有变化，变化的只是博弈者的心理。下一步更应关注的不再是股改本身，而是相关配套措施能不能跟进。

　　业内专家指出，资本市场的兴旺，一个重要的前提是作为市场组织者的券商的强大。而当前中国券商的状况不容乐观。因此，在相关配套措施中，最重要的一项便是券商的重整。

　　国庆节前的几周里，先是中央汇金主导重组了申银万国、银河证券等大券商；后是建银投资联合中信证券(行情 - 留言)重组华夏，成立中信建投证券；再是建银投资联手瑞银集团重组北京证券；本周三，在原南方证券基础上，由建银投资主导重组的建投证券在深圳开业。至此，一批规模较大的风险券商重整工作尘埃落定。与此同时，一批创新试点券商也已对大鹏、亚洲、民安等风险券商顺利完成了托管。

　　尚福林主席日前曾透露，要在两年内基本化解券商的现有风险。昨日，酝酿已久的中国证券投资者保护基金公司正式开业。这个初始规模就达600多亿的基金公司，不仅要在处置证券公司风险中担负对投资者利益的保护，同时还要参与证券公司风险处置。由此可见，基金公司在节前挂牌，在某种程度上也预示着节后券商综合治理将进一步提速。

　　与券商重整相比，另一个值得期待的配套措施是市场资金的输入。“保证市场资金供给与需求的动态平衡”，是调控者给出的承诺。为此，商业

　　银行设立基金公司成为今年培育机构投资者的一件大事。28日，建行控股的建信基金成立。此前，首只银行系基金??工银瑞信的40多亿股票基金已经入市作战，而近日交银施罗德基金也获得超过48亿的募资佳绩。

　　本报最新统计显示，近期发行的非银行系的7只基金将在四季度为市场提供60亿左右资金，加上9月刚募集完成正处于建仓期的工银价值、南方高增长和新世纪分红共约62.42亿，再加上日前结束募集的交银施罗德精选基金、以及拟于10月发行的建信基金，四季度估计共有约170亿新发基金入市。

　　170亿显然不是管理层的目标。 所以，新增的60亿美元QFII额度本周终于启动。观察人士强调，随着银行系基金、60亿美元QFII的陆续到来，扩大保险资金、社保基金直接入市比例等预期政策估计也不会让市场久等。在增量资金的安排上，调控之手似乎越来越硬。

　　悬念三：“新市场”构建会不会提速

　　本周一，尚福林主席在“中国金融衍生品论坛”上一个讲话引起了市场的强烈关注：随着股权分置问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍。证监会将统筹考虑，积极探索，适时推出股指期货等金融衍生产品。

　　这一讲话之所以引起市场关注，是基于这样一个现实：到9月底，G板块加上三批公布股改方案的公司，总共已达145家。照此速度，年底200到300家或总市值60%至70%公司完成股改已成定局。既然如此，是到了考虑一下“新市场”战略格局的时候了。

　　“新市场”要成为一个让投资者、经营者都能分享到改革成果的市场。而当前一些公司之所以对股改没有太大积极性，其中一个重要原因就是“新市场”的魅力还没有充分展现。因此，有专家建议，尽快出台有关管理层股权激励方面的鼓励政策，允许“新市场”中的公司率先改革、率先受益。 事实上，早在6月，中国证监会已经就股权激励制度向市场各方征求意见。国资委产权局局长郭建新前日也表示，国资委正在制定相关办法。由此判断，这一政策在节后出台的可能性在增大。

　　毋庸讳言，市场各方在憧憬“新市场”的同时，也还心存一份忧惧。忧惧的便是那幽灵般的四个字??“新老划断”。

　　但观察人士强调，随着改革的推进，市场各方应该换一个角度来看“新老划断”。交通银行在海外IPO，1.9港元的发行价，3港元多的二级市场价，海外投资者收益颇丰；建行IPO节后也将成行，2港元上下的发行价区间，海外投资者的收益自不待言。但是，面对这这一切，国内投资者一方面会因为失去投资机会而痛心，另一方面又会对市场恢复融资而惶恐。

　　有专家指出，一个没有融资功能的股市，实际上已蜕变为一个纯粹的股权交易市场。但即便是一些并购行为，甚至是股改本身，也可能涉及融资问题。日前，深发展(行情 - 留言)与GE签约，后者有意斥资1亿美元认购前者定向境发的股份。但这一行为或许会因为“融资”而受阻。另外，一家股改公司曾考虑向大股东定向增发来作为对价方案，但也因担心触发融资禁区而告吹。

　　由于经历了多年的“圈钱”恶梦，国内投资者对于融资的憎恶似乎已经走向极端。但是，当面对一个必须实现大发展的“新市场”时，我们必须再向前勇敢地跨一步，在认识上实现一次新的突破。

(责任编辑：吴飞)