目前管理层推出的一系列救市政策，主要针对Ａ股市场。被“边缘化”的Ｂ股投资者心情复杂。而股改对Ｂ股市场的影响只是表面，如何解决被“边缘化”问题值得更深层次的思考

　　本报记者 张炜

　　“十一”节后的第一个交易日，股权分置改革又有新突破。新公布的21家股改公司名单中，包括上海永久(行情 - 留言)和万科(行情 - 留言)两家含Ｂ股的上市公司。如市场之前所料，两家含Ｂ股公司都采取了仅对Ａ股股东支付对价的方式解决全流通。沪深两市Ｂ股市场迅速作出反应，上证Ｂ指和深证成份Ｂ指分别下跌4．8％和3．83％，除皖美菱Ｂ外，其余Ｂ股全盘“皆绿”。

　　上海永久的股改方案是由两家非流通股股东以“每10股送5股”向全体Ａ股流通股股东支付对价，并将于11月18日召开Ａ股市场相关股东会议。万科由于第一大股东华润股份的持股比例仅12．89％，其方案不包含送股，流通Ａ股股东每持有10股将免费获得华润股份派送的7份认沽权证，行权价格为3．59元／份。华润股份还特别承诺：其减持股份价格将不低于认沽权证行权价的120％。

　　应该说，上述两家公司的股改方案，都考虑到了自身作为含Ｂ股公司的特殊性。上海永久称，本次股权分置改革工作所发生的相关费用按中路集团和轻工控股各自持有公司的股份比例承担。而之前Ｂ股股东的担忧是股改会让其一起分担费用成本。股权分置改革只要不增加公司的总股本，不采用公积金送股和滚存利润分红的对价方式，非流通股股东向流通Ａ股股东支付对价，并不会损害Ｂ股股东的每股净资产和每股收益。但若股改费用像之前那样由上市公司承担，就会出现Ｂ股股东为股改“买单”的争议。上海永久股改费用由两大股东承担，避免了由“买单”争议可能引起的Ｂ股股东的不满。

　　对于万科的股改方案及实施程序，信达律师事务所认为不涉及万科股份变化，没有损害全体股东包括Ｂ股股东的利益。万科股改方案的特点是，不向流通Ａ股股东送股而免费派送万科认沽权证方案，不会对市场产生任何自然除权的效应，对Ｂ股市场的影响也极为有限。万科是目前证券市场上非流通股比例最低的公司，其“歪打正着”的股改特点，对流通Ａ股股东还是有送股效应的。据其保荐人测算，万科方案相当于每10股送0．76股。

　　股改公司已经考虑到不损及Ｂ股股东的利益，而且，对流通Ａ股股东支付对价是因为Ａ股含权，Ｂ股则找得到不含权的依据。根据证监会的规定，Ｂ股公司外资发起法人股，自公司成立之日起三年后可以在Ｂ股市场上流通；外资非发起人股可以直接在Ｂ股市场流通。

　　曾有观点认为，含Ｂ股公司若股改处理不当，可能引发Ｂ股股东的境外诉讼。而且，含Ｂ股公司股改顺利与否，还关系到随后含Ｈ股公司的股改如何操作。Ｂ股股东的担忧应该可以理解，股改难免产生间接影响。万科称其股改“不会对市场产生任何自然除权的效应”，恰恰说明上海永久送股后的自然除权效应有可能波及Ｂ股。据上海永久董秘袁志坚称，Ｂ股当前市盈率在10倍左右，股价基本上跌无可跌。不过，申银万国研究员认为，一方面，Ｂ股市场不是完全独立，Ａ股市场因为股权分置造成的股价长期下跌同样影响到了Ｂ股市场；另一方面，股改对价因素会造成Ａ股市场整体股价重心的下移，必将对Ｂ股的价格形成压制。

　　如果Ｂ股股东乃至Ｈ股股东对股改有所争议的话，就是争话语权和表决权。含Ｂ股公司的股改方案只需Ａ股股东表决通过，把同样拥有股东权利的Ｂ股股东置身事外，难免会引发部分Ｂ股股东的不理解。而且，Ｂ股股东对目前含Ｂ股公司股改的“用脚投票”，还有深层次的原因。问题在于，Ｂ股市场已逐渐被“边缘化”，非但不具有融资功能，而且难以创造投资价值。Ｂ股市场对内开放后，上证Ｂ指于2001年6月1日最高上涨至241．61点，今年7月22日最低跌至50．32点。如此剧烈的上下落差，自然比Ａ股市场更容易引起投资者的不满。世界顶级投资大师、量子基金的创始人詹姆士?罗杰斯上月向媒体透露，其1999年5月在上海开设了Ｂ股账户，但至今没有进行交易，“因为Ｂ股市场一直没有到达底部，我正在观察市场的走势，等到达底部以后再作抉择。”罗杰斯旁观中国Ｂ股市场的六年中，已入市的投资者却付出沉痛代价。而目前管理层推出的一系列救市政策，主要针对Ａ股市场。被“边缘化”的Ｂ股投资者，看到Ａ股市场分享股改“大餐”会有好心情吗？

　　被“边缘化”的Ｂ股市场面临一系列尴尬。其一，Ｂ股价格大多低于每股净资产，Ｂ股再融资不具有可能。其二，Ｂ股市场对内开放后，境外机构和个人套现退出踊跃，Ｂ股投资者与Ａ股投资者趋于同质化。因而，有市场人士甚至提出，Ｂ股市场不妨退出历史舞台，如回购并注销所有Ｂ股。正因为Ｂ股市场处于这样的背景下，周一沪深Ｂ股市场大跌，但永久Ｂ股在沪市Ｂ股中跌幅最小，万科Ｂ从一度跌停回升到收盘时下跌4．64％。可见，股改对Ｂ股市场的影响只是表面，如何解决被“边缘化”问题才是深层次的问题。

(责任编辑：陈晓芬)