昨日，黄河旋风(行情,论坛)、七喜股份(行情,论坛)等6家公司率先披露了第三季度季报，其中，有5家已进入股改程序。在业绩与股改成为当前市场最核心的两大投资主题的背景下，几家公司十大流通股股东的变化在一定程度上反映了不同机构对两者的偏好。

    除华邦制药(行情,论坛)、江苏三友(行情,论坛)、七喜股份(行情,论坛)和天奇股份(行情,论坛)等4家中小板企业外，黄河旋风(行情,论坛)也已进入股改程序。在对价安排上，这5家公司清一色地采用了送股模式，幅度为10送3或10送3.3,其平均水平与所有股改公司的水平大致相当。

    而从前三季度业绩看，6家公司中同比增幅最大的是惟一未进行股改的宝鸡钛业，其净利润增幅达到了70.12％；其余5家公司净利润增幅从15.16％到40％不等。

    十大流通股股东名册出现重大变化是6份季报的另一大特点。相比半年报，宝鸡钛业十大流通股中的机构由1家增加到10家，其中含QFII1家，机构持股数也由142.95万股增加到1683.18万股；黄河旋风(行情,论坛)的机构数则由1家增加到6家，且全部是证券投资基金，持股总数则由805670增加到15655067；七喜股份(行情,论坛)半年报中有2家基金，而三季报中这2家基金已退出十大名单，取而代之的是另一家基金和一家QFII；江苏三友(行情,论坛)则由一家基金和一家QFII替代了半年报中的两家基金和一家券商；华邦制药(行情,论坛)机构数由半年报中的5家减少到3家，且持股总数也有所减少；天奇股份(行情,论坛)半年报中有一家投资基金，三季报则没有了机构投资者。

    可以假设，以基金和QFII为代表的机构投资者都以价值投资作为自己选股的基本理念。然而“运用之妙，存乎一心”，何谓真正的价值投资，不同类型的机构有着自己的理解。基金与QFII在对价与业绩之间的轻重取舍、进而表现为在十大流通股名册上的趋退腾挪，多多少少体现了其对价值投资的解读。

    以静态市盈率衡量，除江苏三友(行情,论坛)外，其余5家公司的市盈率(股价*4/前三季度每股收益*3)都在20倍左右，没有显著脱离价值的情况出现。这或许是不同机构在价值投资理解上的共性。

    差异性方面，集中体现基金偏好的宝鸡钛业和黄河旋风(行情,论坛)前三季度业绩增幅要显著高于其余4家公司，说明基金的价值函数中，增长率是一个重要变量。同时，基金整体在股改公司中的退出态势，也印证了其对“寻宝游戏”的不热衷。

    与之相对应，QFII表现出对股改公司更高的热情，对价无异于“天上掉馅饼”的说法看起来并非虚言。事实上，由于5家股改公司流通股仍属含权股，按照对价幅度折算的真实市盈率(市盈率/(1＋送股比例))比确定含权前有显著下降，由此导致有关股票的投资价值“水落石出”。在这层意义上，“寻宝”并非简单的投机，它也可以看成价值投资的一种手段。

    对业绩和对价的不同侧重，也反映出基金与QFII在市场认识方面的差异。认为市场供需关系是决定股价重要因素的投资者，可能将股改导致的扩容压力视为对价的抵消物；而认为供需关系本身就是价值内生变量的投资者，则倾向于淡化扩容的负面影响，从而更加珍视对价。由此产生了对价在不同机构间分量的差异。

    就实证结果分析，黄河旋风(行情,论坛)和宝鸡钛业从6月30日到昨日，累积涨幅分别为28.78％和63.9％，高于七喜股份(行情,论坛)和江苏三友(行情,论坛)26.6％和2.31％的涨幅。基金在第一回合中的较量中占了上风。

    六公司三季报情况一览

                                            前三季度  净利润同比增 10.11    机构持股
    代码         简称   市盈率     ＥＰＳ   （万元）   幅（％）    收盘    数量（万股）
    002004   华邦制药(行情,论坛)     0.32    4228.64      29.55       9.08   21.28         108.05
    002009   天奇股份(行情,论坛)     0.36    2046.62      15.16         10   20.83           0.00
    002027   七喜股份(行情,论坛)     0.27    6000.03      40.36       8.47   23.53         160.27
    002044   江苏三友(行情,论坛)     0.13    1579.25      18.27       5.31   30.63          50.00
    600172   黄河旋风(行情,论坛)     0.21    5655.10      31.59        5.1   18.21        1565.51
    600456   宝钛股份(行情,论坛)    0.531   10633.31      70.12      14.26   20.14        1683.18