什么是股权分置？现在再提出这个问题，也许会有人觉得不识时务和幼稚可笑。然而，在中国股市才有的这个问题，虽然已似乎形成“共识”，还“齐心协力”为之轰轰烈烈开始了解决股权分置的制度改革，但是这个问题仍是事是而非的，甚至还被本末倒置和偷梁换柱。

　　近日，有条消息就是中国建设银行将在港公开发行询价区间为每股１．８至２．２５港元的Ｈ股。而特别引人注目的是，此次建行发行被称为将是第一只以全流通方式挂牌上市的Ｈ股，开国内国企海外全流通上市的先河。

　　这不禁使人想起，港股作为国际上规范的股市，其股票不一直都是全流通的吗？怎么倒是建行开国内国企海外全流通上市的先河，成了第一只以全流通方式挂牌上市的Ｈ股？原来，就是在这个国际规范的股市上，从来就没有过真正的全流通，以往国内国企上市H股的公司也都不是全流通的。前不久，神华能源在发行H股的招股书中作出了这样的特别表示：“本公司确认本公司无意寻求神华集团将于本公司上市后继续持有的股份的任何部分根据股权分置通知重新分类为Ｈ股，无论于三年期间或其他期间”。还有交通银行在发行H股是也表述：“本银行无意重新指定非流通股份，而本银行现时持有非流通股份的股东亦无表示要求重新指定彼等的非流通股份”。从中可看到，神华集团持有的股份是不会在H股市场上流通减持的，交通银行上市前的非流通股也仍为非流通股。还有，中国石化的800多亿国有股能在香港股市流通吗？中国联通的国有股能通过香港联通红筹股减持吗？去年10月发行了Ｈ股的中兴通讯其法人股在香港能流通吗？至今，我们还没有看到有哪个国有股在H股市场流通和减持过，这也许正是因有约在先或某种约束所致的。

　　在中国证监会就启动股权分置改革试点发表的谈话中的解释，“股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”。依此定义，那么表明此前的H股倒也是“股权分置”的了。然而，香港H股从来没有听说过有股权分置的问题，更谈不上如此的股权分置给H股的权益带来了什么危害，因此也不需要中国股市解决股权分置的改革。

　　同样是“上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”，为什么在A股市场却要“开弓没有回头箭”地进行解决股权分置的改革呢？根本的是中国股市的股权分置决不仅仅是“上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”，重要的是股权分置的实质是股权因分置而扭曲，本质是利用分置背离估值高价发行公众股。如果A股也只是发行H股那样仅仅是“一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”，实际上也不需要解决什么“股权分置”。中石化是1。61元发行H股的，但是半年后当H股快跌到1。2元的时候却以4。22元发行A股，这才是股权分置的本质。如果当初中石化A股也是以与H股相当的价格发行的，即使现在中石化的国有股要上市流通减持了，能有什么“股权分置”问题要解决，国有股有什么责任和义务需要向公众股支付“对价”呢？

　　如果仅仅把股权分置认为是“上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”，那么支付“对价”就会理解为非流通股获得流通权的代价，但是认识股权分置根本的是股权的扭曲，对价就应该是对因分置股权而扭曲的纠正，这才是解决股权分置的真实本质。因此，“对价”应是有原则的，就是应与扭曲的股权相对应，而不是什么“讨价还价”。

　　股权扭曲用什么来评判，应该的就是发行价是否偏离估值。中石化A股4。22元发行价与1。61港元的估值相比，偏高估值约1。4倍，计算对价就应该是10：14。不过一个现实的问题是，事物是在发展的，中石化发行当时的估值与现在股改时的估值已发生了变化，现在中石化的每股净资产已由当初的1。2元左右增长到2元以上，每股收益也达到了0。4元左右，评估机构如果对中石化作评估，估值可能也会在3元以上。在进行解决股权分置改革时，是按发行时的估值还是按现在的估值计算对价，这倒是一个实际问题。

　　正因为对股权分置定性上的偏差，同样是“上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”，A股需要进行目前的股改，而H股却不存在。但是也正因为又把股权分置定为“上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通”，所以目前进行的股改又偏离了解决股权扭曲的本质，在根本的对价问题上既不规定原则，又无统一标准，而任由“讨价还价”。结果是，有的10送5，有的10送1，而农产品那样的是1股不送1分钱不补，任由控股者去主导。

　　如此的改革，“上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通” 的问题是解决了，而股权扭曲的问题并没有解决，或至少是离真正解决还很远。第二批试点42家公司，股改前流通股与非流通股出资成本平均是3．84：1，而支付对价后这个比例只不过变成2.57：1左右。如果说3.84：1的出资成本巨大差异，表明的是脱离股份实际价值的股权的扭曲，是股权的分置，那么2.57：1就不是股权分置的了？现实是，由于支付对价不足，股权扭曲的问题并没有解决，G股复牌后除权就不可能到位，再加上股改托盘和短线“对价抢权行情”的炒作，G股复牌后的股价仍然高企，有的甚至股改后的全流通价比股改前含权A股的价还要高，这就为真正全流通时的估值回归埋下了现实的风险。中国股市可能有个“股改行情”，但是在过后当真正全流通时，已不再是含权A股的价，不只能面临再次价值回归的灾难吗？

(责任编辑：康慧)

共找到 5,343,974 个相关网页.